作者：天風證券研究所銀行廖志明團隊

事件

10月24日晚，杭州銀行披露19年三季報，3Q19實現營收160.5億元，YoY + 25.9%；實現歸母淨利潤為53億元，YoY + 20.3%；加權平均ROE為10.68%，同比增加63 bp；截至3Q19，資產總額9806.3億元，較年初增長6.47%；不良貸款率為1.35%，較1H19下降3 bp。

點評

營收與淨利潤增速維持較高水平

3Q19營收YoY + 26%，PPOP YoY+ 29%，歸母淨利潤YoY+ 20.3%，均與1H19幾近持平。營收較快增長主要源於非息收入增幅大，非息收入47.1億元，YoY+ 125%，一是投資收益大增（34.66億元，YoY+78.92%）；二是中收高增（14.8億元，YoY+43%），源於基金代銷、投行、理財等業務增長，或反映資管新規對其影響消退。

通過業績歸因拆解，盈利增長主要來源於規模擴張（+12.45 pct）、非息收入（+19.46 pct）、成本（+3.68 pct），淨息差（-6.07 pct）、撥備（-4.23 pct）和税收（-5.04 pct）造成拖累。

淨息差季度環比升幅較多

我們測算3Q19淨息差為1.56%，較1H19上升3 bp。拆解來看，生息資產收益率較19Q2上升12 BP至4.08%，主要受高收益的個貸（消費貸、信用卡）佔比提升所致，個貸佔貸款比例較1H19提升2.17 pct至37.76%。計息負債成本率較19Q2下降10 BP至2.59%，主要是在低利率環境下多配同業負債所致，同業負債佔計息負債比例較1H19上升3.13 pct至19.55%。若繼續堅持當前零售策略，資產收益率或仍有提升空間，推動息差上行。

資產質量較平穩，撥備增厚

不良貸款率較1H19下降3 bp至1.35%，但關注貸款率環比上身23 bp至1.34%，1H19逾期貸款率較18年末上升1 bp至1.2%，關注和逾期雖有上升，但仍處於上市銀行較低水平。

撥備水平持續提升。3Q19撥備覆蓋率為311.54%，較1H19上升29.66個百分點；撥貸比為4.2%，較1H19上升31 bp，風險抵補能力繼續增強。

投資建議：息差改善，理財子公司率先獲批 

杭州銀行19Q3發力個貸，季度環比增速為10.23%（對公貸款為0.39%），主要投向高收益的消費貸及信用卡，有力支撐了息差提升，我們預計其策略或延續。理財子公司籌建在城商行裏率先獲批，反映監管對其在適應資管新規方面認可。預計19-21年歸母淨利潤增速為19.6%/18.7%/17.5%，對應EPS為1.26/1.50/1.76元，維持目標估值1.2倍19年PB，目標價12.48元，較當前約有44%的空間，根據天風股票投資評級體系要求，我們上調評級至“買入”。

風險提示：資產質量大幅惡化；負債成本過快抬升。

報告來源：天風證券股份有限公司

報告發布時間：2019年10月25日

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