隨着經濟增速放緩、消費疲軟，企業面臨着越來越大的挑戰。據酒店業權威市場研究機構STR的最新數據，截至2019年8月，中國內地酒店業市場表現依舊低迷，入住率和平均房價的雙下降導致每間可售房收入指標呈現同比3.2%的降幅。

在此背景下，復星旅遊文化（01992.HK）卻逆勢又交出了一份不錯的成績單。10月21日，復星旅文公佈的2019年前三季度業務的最新進展顯示，公司運營表現強勁，盈利能力持續提升。

一、2019年前三季度旅遊運營表現強勁，經調整EBITDA增105.5%至23.83億​

2019年前三季度，復星旅文的旅遊營運營業額增至115億元，同比增長約8.4%。根據公司的公告顯示，截至2019年9月30日止的九個月期間，復星旅文的度假村及旅遊目的地營運以及旅遊休閒服務及解決方案（旅遊營運）的營業額（按不變匯率計）由2018年前三季度的106.13億元人民幣增長至115.04億元人民幣，同比增長約8.4%。

營業額持續增長的同時，公司的盈利能力也在大幅提升。公告顯示，復星旅文來自旅遊運營的2019年前三季度經調整EBITDA錄得強勁增長，由2018年前三季度的約11.6億元人民幣，增長約105.5%，達到23.83億元人民幣。2019年前三季度來自旅遊相關物業銷售的未經審閲之經調整EBTIDA約為4.45億元人民幣。

受實施國際財務報告準則第16號準則的影響，復星旅文今年前九個月經調整EBITDA增加9.487億元人民幣。即便除去國際財務報告準則（IFRS）第16號的影響，復星旅文2019年前三季度旅遊運營的經調整EBITDA約為14.34億元人民幣，與2018年前三季度的11.6億元人民幣相比，依然增長23.6%。

2019年以來複星旅文運營狀況不斷改善，帶動公司實現高質量發展。今年上半年，復星旅文實現營業收入90.63億元人民幣，同比增長35.93%，歸屬於母公司股東利潤4.9億元人民幣，成功扭虧為盈，並宣派了股息，標誌着公司已經正式邁入盈利階段，後續有望為投資者帶來穩定的投資回報。

同時，復星旅文的利潤結構也在優化，旅遊運營不僅是公司最大的利潤來源，其佔總利潤的比重也在提升。2019年前三季來自旅遊運營經調整EBITDA（不受國際財務報告準則第16號影響部分）佔總經調整EBITDA的比重已經達50.72%，反映出旅遊運營業務為總利潤的貢獻程度很高。

二、復星旅文盈利能力緣何持續提升？

除了受國際財務報告準則（IFRS）第16號的影響之外，復星旅文前三季度經調整EBITDA飆升105.5%的背後是Club Med高端化、國際化及快樂數字化戰略的有效實施，以及三亞亞特蘭蒂斯營運表現的持續提升。

1、Club Med有效實施高端化、國際化及快樂數字化戰略

復星旅文於全球22個國家和地區經營着65個Club Med度假村。2019年復星旅文持續實施升級改造計劃，增加高端優質產品的供給。中報顯示，2019年上半年，復星旅文翻新和擴建了3個度假村，其四星級及五星級度假村的容納能力由去年同期的81.2%增加至85.7%。平均每日牀位價格提升至1388元人民幣，同比增加5.9%。

此外，Club Med還在進一步推進國際化及快樂數字化戰略。2019年上半年，Club Med銷售網絡的直接銷售比例達63.5%，其優化了18種語言的35個網站，並擴展了新的線上銷售渠道和平台，移動端轉化率提高20%。

2、三亞亞特蘭蒂斯營運表現持續提升

三亞亞特蘭蒂斯是一站式的旅遊度假綜合體，包含了酒店、水族館、水世界、迷你營等豐富的旅遊項目。該項目於去年4月28日正式開業，開業僅一年半，就受到了市場的廣泛認可，成為了三亞的旅遊標杆，擁有強大的品牌力。截至2019年6月30日，抖音上以“三亞亞特蘭蒂斯”為主題的用户原創內容的數目已超過18億條。

三亞亞特蘭蒂斯已經成為復星旅文重要的增長引擎，2019年上半年貢獻了6.56億元人民幣的收入，並且在平均每日房價、入住率、訪客量均創造了新的記錄。復星旅文的中報披露，2019年上半年到訪三亞亞特蘭蒂斯的客户增加至約250萬人次，是去年同期的三倍；平均每日房價2371元人民幣，同比增長51.8%；入住率提升至62%，較去年同期提升14.5%。

今年10月1日至7日，三亞亞特蘭蒂斯的營業額達4820萬元人民幣，同比去年增長17%，其中客房收入約2680萬元人民幣，入住率達86%，有關水族館、水世界、餐飲及其他服務的其他經營收入約2140萬元人民幣。據三亞文旅局，國慶期間三亞的平均客房入住率為67.9%，於三亞亞特蘭蒂斯的入住率相比低了18.1%，反映出三亞亞特蘭蒂斯具有不錯的人氣。

而最新數據顯示，今年前三季度三亞亞特蘭蒂斯接待的遊客訪問人次已經超過400萬了，與去年同期相比增長約86.0%。由於三亞亞特蘭蒂斯目前仍在快速發展期，未來其入住率及整體客單價預計還將進一步上升。

3、分銷平台營業額增177%

目前復星旅文的旅遊分銷平台包括FOLIDAY移動應用程序、微信賬户、復遊旅行社及與酷怡國際旅行社。2019年前三季度，復星旅文旅遊分銷平台的營業額與2018年前三季度相比，增長約177.1%。

三、結語

隨着復星旅文的度假村業務持續爬坡，疊加三亞亞特蘭蒂斯項目逐步進入成熟期，以及太倉和麗江項目的分階段完工，復星旅文的業績有望持續向好，對其未來的成長性保持樂觀。

首先，復星旅文今年新開的四家Club Med度假村將為業績持續增長帶來動力，其中每年兩個冰雪度假村，產品的稀缺性帶來的議價能力將有效轉換為盈利能力和自由現金流。其次，三亞亞特蘭蒂斯發起營銷攻勢，藉助高品質場景植入網劇，策劃年輕用户的內容，預計未來2-3年的業績將持續爬坡。最後，隨着FOLIDAY全球生態系統完善，復星旅文基於度假場景的內容服務佈局將提升產品力，實現品牌輸出，完成高質量拓展，從而有效提升公司的盈利水平。

8月份以來，已經有不少投資機構關注到復星旅文的投資價值，Citigroup、JP Morgan、中泰證券、安信證券、中信建投均出具報告給予復星旅文買入評級，其中Citigroup給予目標價18港元，與目前9.95港元的股價相比具有可觀的增長空間。