10月22日盤後，通化東寶（600867.SH）發佈三季度業績報告，報告顯示，今年前三季度公司營業收入20.57億元，同比增長2.41%；扣非歸母淨利潤6.88億元，同比增長3.4%。

單季度來看，第三季度公司營業收入6.23億元，同比增長14.14%，扣非歸母淨利潤1.62億元，同比增長11.99%，較前兩個季度幾乎零增長相比，三季度經營有明顯的好轉。

不過由於當前增速依舊較低，因此今日公司股價低開4.07%，隨後快速下挫，尾盤接近跌停，截止收盤時間，公司股票跌9.54%，收16.68元/股。

（行情來源：wind）

通化東寶主要從事醫藥研發和製造,主要業務涵蓋生物製品、中成藥，化學藥，治療領域以糖尿病、心腦血管為主，主要產品包括重組人胰島素原料藥、重組人胰島素注射劑（商品名：甘舒霖）、鎮腦寧膠囊、醫療器械等。

從公司業績構成來看，2018年公司營業收入26.93億元，其中重組人胰島素原料藥及注射劑系列產品營業收入19.41億元，注射用筆、血糖試紙、採血針等醫療器械收入3.26億元，房地產收入3.15億元。毫無疑問，公司主要產品重組人用胰島素原料藥及注射劑為公司最主要的收入來源。

不過該產品自2017年以來銷售收入基本處於停滯狀態，2018年及2017年的銷售收入僅僅相差2000萬元，可見公司近兩年來業績不佳的原因為主要產品銷售基本上停滯不前。

（資料來源：wind）

由於胰島素是公司最主要的產品，而胰島素銷售不暢，因此導致公司近兩年來業績增速緩慢，且今年上半年基本上零增長，而從三季度營收同比增長14.14%，由此可見公司的胰島素銷售增速有明顯轉好的跡象。

此外，今年前三季度公司存貨為6.72億元，同比下降1.85億元，環比下降0.49億元，可見第三季度公司胰島素銷售較好，且庫存下降明顯。

（資料來源：wind）

費用率方面，公司銷售費用為5.57億元，同比增長20.67%；管理費用為1.17億元，同比增長0.38%；財務費用0.13億元，同比增長126.94%，期間費用率為36.12%，較去年同期增長3.41個百分點。

毛利率方面，三季度銷售毛利率為74.75%，環比下降0.16個百分點。銷售淨利率為33.35%，環比下降3.64個百分點，淨利率下降明顯。而導致公司銷售淨利率出現明顯下降的原因是銷售費用及財務費用增加明顯，另外值得一提的是公司銷售費用增速大於營收增速，可見公司銷售壓力依舊較大。

（數據來源：wind）

經營活動產生的現金流量淨額9.47億元，同比增長32.48%；回款情況良好，主要是存款到期收回及支付購買材料款減少。應收賬款及票據5.98億元，佔收入比重29%，同比佔比相比基本持平，預計渠道庫存基本進入正常狀態。

研發管線方面，立足於二代胰島素，全面鋪開降糖用藥。在糖尿病市場中，胰島素可謂是佔有重要的一席之地。2017年我國重點城市公立醫院胰島素類藥物已經佔據糖尿病用藥市場的36.57%，達到14.78億元，同比上一年增長率高於口服降糖藥物，2016-2017年我國重點城市公立醫院胰島素類藥物分別為13.68億元、14.78億元，同比增加8.01%。其中使用的12個胰島素中，前5個是超億元大品種。2017年中國重點城市公立醫院TOP5胰島素用藥金額為13.24億元，佔據胰島素市場的89.58%。

（資料來源：米內網）

2011年通化東寶開始4種胰島素類似物的研究，包括甘精胰島素（商品名：長舒霖）、門冬胰島素及其預混製劑（商品名：鋭舒霖）、地特胰島素（商品名：平舒霖）、賴脯胰島素及其預混製劑（商品名：速舒霖），至今已提交12個品種的註冊申請。

目前公司最新的在研產品有：胰島素類似物、四代胰島素、GLP-1激動劑、DPP-4抑制劑及SGLT-2抑制劑，最新在研進度如下：

1）胰島素類似物：甘精胰島素、門冬胰島素、地特胰島素和賴脯胰島素四大類三代胰島素。其中甘精胰島素已完成現場檢查，CDE近日與公司完成最後文件確認工作，預計近期獲批；門冬胰島素2019年4月申報生產，預計2020年獲批上市；門冬30和50已經完成臨牀III期入組，預計2020年申報生產，2021年陸續上市；

2）四代胰島素：BCLispro和BCCombo；四代胰島素BCLispro完成橋接並處於藥理和毒理研究，預計2020年上半年申報臨牀。

3）GLP-1激動劑：利拉魯肽和度拉魯肽，利拉魯肽2019年6月入組開始，預計2020年完成試驗。

4）DPP-4抑制劑：曲格列汀和西格列汀，當前處於BE實驗中，預計2020年獲批。

5）SGLT-2抑制劑：恩格列淨，當前處於臨牀階段，預計2020年底申報臨牀。

從公司在研產品來看，公司的甘精胰島素即將獲批，且三代胰島素大部分即將上市，公司的產品線即將進入收穫期。

從估值方面來看，當前公司滾動市盈率為40.4倍，處於近5年來的中低位置，若公司三代胰島素能順利投產，依託原有的銷售渠道，公司三代胰島素有望快速放量，因此公司業績或將出現反轉，另外，目前A股中僅通化東寶自己一家生產三代胰島素，因此屬於稀缺標的，因此從當前的角度來看，目前通化東寶有較大的關注價值。

（資料來源：wind）

但是樂普醫療已購買博鰲生物股權，該公司有涉及二代及三代胰島素；另外，香港上市公司中聯邦制藥有生產胰島素，而未上市中甘李製藥也有生產三代胰島素，且目前已準備在A股中IPO，因此從該角度看，通化東寶市場競爭壓力依舊不小。