三一國際(0631.HK)：三季度淨利潤同比增長55%，符合預期，維持買入評級，目標價 5.41 港元
機構：招商證券
評級：買入
目標價：5.41 港元
■ 公司三季度收入同比增長 13%，淨利潤同比 55%，符合預期
■ 我們認為公司淨利潤高增長得益於公司新產品線快速擴張所帶來的規 模效應，而公司新產品線市場佔有率仍有巨大提升空間
■ 我們認為公司新產品持續發力，具備行業中稀缺的成長屬性，疊加公 司同時在集團層面具有規模和技術優勢，我們維持三一國際買入評級
三季度業績紮實，規模效應持續顯現 公司三季度收入同比增漲 13%，環比下降 13%，我們認為環比下降主 要是受季節因素和港機收入波動的影響；公司三季度淨利潤同比增長 55%，環比下降 14%，淨利潤增長較快主要是由於公司費用控制有效 而帶來的規模效應的提升；收入及利潤情況符合預期。公司披露由於 新產品寬體車的銷售帶動，礦車板塊收入同比增長約 300%。公司三季 度毛利率為 29.6%，環比略有下降，主要原因是相對低毛利率的新產 品（如礦車）收入佔比的提升，而公司單產品的毛利率水平均保持穩 定。公司預計大港機板塊會遇到一定的產能瓶頸，將導致大港機收入 不及預期，但煤機板塊的高增長基本抵消了港機板塊的波動；我們認 為公司新的廠房已經在建設中，預計 2021 年投產。港機板塊波動對公 司整體盈利預測的影響並不大。同時公司現金流同比大幅改善。
產品線拓展提升增長能見度，產業升級助力公司提升市佔率 公司掘進機和正面吊均為國內市場龍頭，市場佔有率趨於飽和，但公 司持續拓展產品線，創造新的增長空間。根據我們的估算，公司大港 機 2019 年市場佔有率約在 5%左右，長期市場佔有率有望提升至 25% 左右。公司抓料機、重叉和伸縮臂叉車的新產品剛剛推出，三者合計 市場空間超過百億元人民幣。公司 2019 年新推出寬體礦車，公司預計 其市場空間超過 80 億元人民幣，我們預計 2019 年公司該產品收入在 4 億元人民幣左右，該產品在性價比上擁有巨大優勢，預計未來將成為 行業主流產品。公司在綜採設備上也在近年發力，但市場佔有率預計 不超過 10%。港口和煤礦正經歷自動化和智能化升級。從行業格局來 看，三一集團擁有行業極具競爭力的激勵機制，行業領先的研發和制 造能力。我們認為三一國際將成為產業升級的長期受益者。
長期增長邏輯不變，維持買入評級 我們認為公司整體業績符合預期，但港機部分的短期波動或對公司股 價造成短期壓力。我們認為公司在行業中擁有最為清晰的長期收入增 長路徑和巨大的擴張空間。公司長期的增長邏輯沒有改變，我們維持 公司 5.41 港元目標價，對應 13.6 倍 2020 年預測市盈率，維持公司為 機械板塊首選。
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