融創中國(1918.HK)：銷售保持增速，估值修復空間大；維持“買入”評級， 目標價 52 港元
機構：興業證券
評級：買入
目標價：52 港元
投資要點
維持“買入”評級，目標價 52 港元：公司採取“加速去化，嚴控投資， 改善財務”的策略應對下半年市場，加大推貨力度，銷售保持增速，迅速 回籠現金，嚴格控制拿地，財務狀況改善。當前土地市場機會開始逐漸出 現，公司也積極尋找機會。我們預計公司 2019/2020 年淨利潤分別為 243.5 和 313.5 億元，分別同比增長 47.0%和 28.8%。我們認為市場風險偏好度 回升，有利於高彈性的公司估值修復，維持融創中國的 “買入”評級， 目標價 52 港元，基於 2019/2020 年 8.3 倍和 6.5 倍 PE，較公司的 NAV 折 讓 25%，較當前股價還有 44%的上升空間。
加速去化，銷售穩步增長：公司加大去化力度，2019 年 9 月合同銷售金 額和麪積分別為 629.1 億元和 430 萬平米，分別同比增長 18%和 21.8%。 1-9 月份累計合同銷售金額和麪積分別為 3694 億元和 2532 萬平米，分別 同比增長 16%和 23%。公司的可售貨值充足，且質量高，80%位於一、二 線城市，下半年總可售貨值超過 5700 億元。按照公司當前積極的推貨節 奏，接下來三個月每月銷售額將超過 600 億元，完成全年 5500 億的銷售 目標。
嚴控投資，擇優補充土儲：上半年公司抓住窗口期補充了近 5000 萬平米 的土地儲備，從城市分佈看，按建築面積 70%土儲位於一、二線及強三線 城市，按貨值則達到 80%。進入 3 季度，公司嚴控投資，只在土地市場獲 取少許地塊，公司的總土地儲備已經非常充足，超過 2 億平米，可滿足公 司未來 2-3 年的持續發展。我們注意到公司近期已經開始在土地市場擇優 獲取土儲，在融資收緊的環境下，土地市場溢價率下降，對大型龍頭公司 來説可以補充成本可控的土儲。
改善財務，按預期降槓桿：進入下半年，公司嚴控土地投資，並加快銷售 去化回籠現金，公司的財務狀況將得到改善，我們預計公司到年底的淨負 債率將顯著下降。房地產行業偏緊的融資環境將隨着土地市場降温而改 善，將有利於公司持續降槓桿。
風險提示：宏觀經濟增長放緩；行業調控政策加嚴；流動性收緊；公司銷售不 及預期；文旅城經營不及預期；人民幣貶值。
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