作者：小浪 

來源： 公司資本論

10月22日消息，券商股暴雷，兩隻黑天鵝來襲，券商股昨日遭遇集體殺跌。今日天風證券繼續一字跌停，着實讓市場吃驚，到底發生了什麼，天風證券為何突然崩了？

兩隻黑天鵝飛來橫禍，券商股殺跌

在上週五放量大跌2.2%後，券商板塊指數21日再次低開低走，盤中一度下跌近2%，天風證券連續兩日跌停，華泰證券也暴跌7%，到底是哪裏出了錯？

天風證券遭遇崩盤，與公司限售股解禁關係甚大。10月21日，天風證券迎來了18.3億股限售股份的解禁，解禁數量佔總股本的35.42%，以21日收盤價來統計，解禁市值為128億元。

市場人士表示，天風證券上市滿一年後小非解禁其實屬於正常情況，此前也早有公告。天風證券跌停，可能是其解禁的小非中部分是私募產品，上市流通後存在減持賣出的可能性。此外，還有配股等因素疊加，所以引發股價較大的波動。

華泰證券昨日暴跌7%，截至21日收盤，華泰證券股價報收17.19元/股，全天跌幅收窄至5.7%，總市值約1560億。

至於華泰暴跌，則是和GDR兑換機制有關。華泰證券GDR的120日鎖定期已到，並已經在10月18日放開兑回接受GDR註銷指令，兑回後的A股將於10月22日，也就是明日在A股進行流通。具體來看，本次兑回限制期屆滿的GDR數量為8251.15萬份，對應A股股票8.2515億股，佔公司總股本的9.09%。

此舉意味着什麼呢？數據顯示，10月18日，華泰證券GDR的報價為23.7美元/份，相當於16.75元/股（按最新人民幣中間價計算），與華泰證券A股10月18日收盤價18.23元/股相比，存在8.12%的價差。而GDR兑換成A股無疑對現行價格造成下行壓力。

安信證券策略分析師夏凡捷表示，由於上週收盤時華泰證券GDR價格相較A股股價存在着約8%的折價，可以預計兑回機制的啟動將在未來兩天內拉低A股股價並抬升GDR價格，並使得兩者價差趨於收斂。

天風證券又崩了，到底怎麼了？

與昨日不同的是，今天券商股集體走勢平緩，但天風證券再度崩了，到底什麼情況？

1）天風證券解禁數量巨大，股價壓力大。根據天風證券披露，本次限售股上市流通數量約為18.35億股，均為首次公開發行限售股，上市流通日期為2019年10月21日。

這説明了什麼？在解禁前，天風證券流通股本為5.18億股，流通市值為40.15億元。而在今日解禁後，天風證券流通股本增至23.53億股，按今日跌停價計算，流通市值暴增4倍至164.2億元。

其次，公司本次解禁股東都是上市前股東，在公司股價高估的時候存在巨大套利出逃空間。天風證券本次上市流通的限售股股東數量有36名，其中武漢高科、武漢恆健通科技、湖北省科技投資集團、武漢銀海置業、西藏融鼎宸富創業投資等5家機構上市流通的數量超過1億股，36名股東合計18.3億股。

2）估值高估，或現集體拋售潮。目前，天風證券估值依然高達136倍，在券商股中雄踞第一。“天風證券跌停與限售股解禁關係緊密之外，還有在跌停情況下PB（市淨率）仍然有3倍水平，高於行業平均情況，相比之下，天風證券估值就沒有那麼便宜”，有券商分析師説道。另外，根據華金證券測算，截至2019年10月18日上市券商平均PB1.6倍，主要頭部券商PB處於1.5倍以下的歷史較低位。

3）高估值沒有業績支撐。天風證券業績不斷下滑，近5年平均下滑30%。天風證券發佈2019年9月財務數據簡報，公司(母公司)實現營業收入2.17億元，環比增長20.64%；淨利潤3096.45萬元，環比減少7.52%。

當然，公司股價下跌，還和大的行業和市場政策有關。貨幣政策繼續收緊，通脹的出現更是降低了市場對於刺激政策的出台的預期。國慶後A股市場整體表現不夠活躍，成交量總體維持地量運行，這進一步壓縮了券商業績的彈性，進而壓制了券商股股價的表現。

科創板的整體上市速度不及預期。科創板7月剛正式交易的時候，市場大部分券商預測到11月科創板將有50家企業上市，到年底將有100家公司上市。可截至今日，科創板僅有34家公司上市交易，與預期相差甚遠，3個月來，平均每月僅3家公司上市。