作者：申萬宏源計算機 

來源：申萬宏源S全民全流量計算機話報

重要事件

超圖軟件披露2019年三季報，實現營業收入10.53億元，同比增長15%；歸母淨利潤1.29億元，同比增長21%。

投資要點

1、Q3單季度扣非淨利潤高增56%超預期！機構改革影響持續減弱。

19前三季度實現利潤1.29元，同比增長21%；Q3單季利潤8767萬，同比增長32%。前三季度扣非淨利潤為1.1億，同比增長34%，Q3單季扣非淨利潤7781萬元，同比增長56.43%。此前我們預測2019前三季度歸母淨利潤為1.15億元，同比增長8%，2018Q3單季淨利潤增速極高（+51%），因此公司在高基數上完成這一增長大幅超過我們此前預期。

預計19年Q2-Q3的業績改善主要來自於機構改革影響減弱，18年下半年開始，部分訂單由於機構改革人事調整確認滯後，19Q3機構三定工作已經逐漸從省市級向縣級基層擴散，此前滯後訂單逐漸確認為收入利潤。

2、收入略低預期，但毛利率提升明顯，應收賬款增速下降顯示收入確認更為紮實！

超圖軟件19前三季度實現收入10.53億元，同比增長15%；Q3單季實現營業收入4.14億，同比增長14%。此前我們預測前三季度收入為10.8億元，收入略低於我們預期，我們認為主要由於：

1）公司在三調外業等低毛利訂單確認完畢後，產品整體毛利率上浮，前三季度毛利率為56.84%，相比中報的54.44%上浮2.4pp，低毛利產品減少優化收入結構；

2）報告期內應收款增加佔收入比例相比18年同期降低顯著。前三季度應收賬款相比去年增加值與收入相比去年增加值比例明顯降低，説明三季度新增收入中來自應收賬款比例大幅減少，收入確認更為紮實！

3）公司在2018年由於應收賬款回收不到位賬齡增加，全年計提資產減值（信用）損失2323萬元，佔當年度淨利潤13.4%（2017年這一比例為1.3%）。19Q3減值損失情況略有好轉，前三季度共產生減值損失2522萬元，相比去年同期的2628萬元略有下降。我們認為，隨着應收賬款得到進一步控制與前期訂單回款加速，全年壞賬減值有望在三季度基礎上明顯減少。

3、成本控制效果顯著、三費均略有下降，研發資本化降低，期待19年股權激勵完成後研發效率提升與母子公司業務融合度進一步增加。

19前三季度銷售費用率11.19%，管理費用率19.45%，研發費用率14.26%，相比18年同期（11.45%、19.8%、15.08%）均略有下降。2018年公司對業務結構進行梳理，並開始強調利潤與預算匹配製度，在三季報中費用控制開始體現。同時19前三季度資本化比例相比18年同期降低。

2018年為子公司 業績對賭最後一年，預計18年一次性支付子公司超過業績對賭獎勵2000萬元左右。公司2019股權激勵8月完成授予，涵蓋了子公司核心技術、管理人員，激勵總人數為323人，包括董事李紹俊（超圖研究院院長），副總經理徐旭（2016年5月至今任南京國圖董事，2016年9月至今任世紀安圖董事），副總經理白楊建以及核心管理人員、核心技術（業務）人員合計318人。有助於對子公司後續的整合。

19Q3經營性現金流出與產生歸母淨利潤之比與18Q3基本相同，公司客户以政府為主，前三季度回款較少，主要集中在四季度。

4、中標國家級自然資源確權登記平台，期待2019年後逐漸開啟的自然資源+空間規劃一體化新市場！

2019年8月15日，自然資源部公告超圖軟件獨家中標國家級自然資源確權登記系統項目，中標金額485萬元，2019年底前完成驗收，中標具有標杆意義。我們預計國土空間規劃+自然資源登記預計2019年後開始出現訂單，2020年訂單開始高增，測算總空間百億以上，超圖有望分享其中約70億元增加信息化建設需求。

國產化GIS龍頭，維持“增持”評級。考慮到超圖軟件1）對海外平台軟件實現國產化替代，GIS 平台軟件市場佔有率不斷提升；2）把握每一輪下游應用行業爆發，實現包括自然資源信息化、三調、時空信息雲在內的GIS應用行業拓展；3）2019年實現業績反轉，並在後續3年保持20%以上的穩定高增長。維持盈利預測，預測2019年-2021年超圖全年收入為18.35億、24.35億、30.71億；歸母淨利潤為2.05億、2.67億、3.33億元。維持“增持”評級。