來源：新浪財經

上市不過三個月的值得買，10月17日的收盤價已經高達137.5元/股，相較於7月份的發行價34.1元/股漲幅超過300%，力壓五糧液、海天味業等多家巨頭，躋身A股股價漲幅排行榜前二十。

據公司10月15日公佈的業績預告，今年前三季度，值得買歸母淨利潤對比去年同期預增50%~65%，盈利5712.84萬元至6284.12萬元，其中，Q3公司盈利1032萬元至1603萬元，去年同期虧損258.7萬元。

股價業績表現優異，公司基本面卻有隱憂。公司日前公告以近1億現金購買北京房產，截至6月30日，公司賬面貨幣資金僅2470萬元，全款買房似乎是不可能完成的目標。

二次貸款買房 

財務費用增長482.3%

9月25日，公司與華城信諾簽署了《諾德大廈購房意向書》，以9995.4萬元的成交價購買位於北京市豐台區汽車博物館東路1號院3號樓34層3901號房。

這筆交易款項將分三次支付。簽訂合同前，公司已支付定金300萬元，首期房款剩餘4795萬元萬元，將於10月15日前支付，餘款4900萬元則向北京銀行申請貸款支付，支付時間以北京銀行貸款發放時間為準。

這不是公司第一次貸款買房了。

上市之前，2018年11月，公司曾向北京銀行申請法人商用房貸款9600萬元，購買諾德大廈32層3701和33層3801兩處物業，貸款利率為10年期貸款基準利率基礎上上浮10%，分40期償還，每季償還本金240萬元。

按此計算，這筆長期借款尚餘8800萬元待償，加上將要新增的4900萬元，房貸總額將增至1.37億元。

增加的房貸意味着隨之而來的利息費用。

今年上半年，公司財務費用為251萬元，對比去年同期增長482.3%，其中利息費用由2018年的64萬元增至251萬元，2018年以前，公司並無利息費用。

營收愈加依賴大客户

 毛利率走低

值得買作為A股市場上“電商導購第一股”，盈利模式比較簡單。公司先通過平台獲取用户，再基於此為電商、品牌商提供信息推廣服務，即導流。

導流帶來的收入主要分為兩部分，一是電商導購的佣金收入，完成交易金額公司抽取部分作為佣金；二是廣告展示，在公司平台為客户提供廣告展示等營銷服務。

這種簡單的盈利模式可以基本概括為——出售流量。

流量的購買方相對固定，據IPO招股説明書披露，2016年~2018年公司前五名客户包含阿里巴巴集團、京東集團、亞馬遜集團、網易集團等多家電商。2018年，前五大客户貢獻營收為3.3億元，佔總營收的65.23%，對比2017年的62.06%和2016年的56.3%，這一數據小幅提升，意味着對大客户的依賴進一步增強。

這一指標的小幅提升看起來有些“危險”。

據財報，2018年阿里巴巴貢獻營收為9889萬元，佔當年總營收比例的19.48%。若類似阿里的大客户中止與公司之間的合作，營收將受到較大打擊。並且，阿里作為最大的電商平台，本身也有在電商導購業務上佈局。2010年，阿里巴巴成立一淘網，後者立足天貓、淘寶網、飛豬等阿里巴巴旗下的電商，為用户提供返利、紅包、優惠券等服務。

但近年來，隨着市場進一步成熟，互聯網平台獲客成本上升，流量越來越貴，值得買的毛利率卻一直呈下滑趨勢。

2014年至2019年上半年，公司毛利率分別為89.31%、86.83%、83.1%、84.01%、73.68%和72.08%。數據顯示，公司營業成本增幅均遠超營業收入增幅，2018年營收同比增長38.3%，營業成本同比增幅達127.6%，今年上半年營收同比增長38%，營業成本同比增長88.1%。

營業成本上升明顯，公司在半年報中解釋稱主要系IT資源使用費、活動成本、職工薪酬增長所致。而營業成本增速超過營業收入，投資者也需警惕是否公司在市場層面上議價能力削弱，競爭力不及往昔。