8月20日晚間，萬華化學（600309.SH）發佈上半年業績報告，報告顯示，2019年上半年公司營業收入315.39億元，同比下降15.35%；扣非歸母淨利潤50.42億元，同比下降49.03%。

單季度看，二季度公司營業收入155.87億元，同比下降21.52%；扣非歸母淨利潤26.26億元，同比下降19.36%，同一季度相比，公司扣非歸母淨利潤降幅有所減緩。

受此消息的影響，今日公司股價低開2.48%，截止收盤時間，公司股價跌0.87%，收43.51元/股。

（行情來源：富途）

萬華化學主要從事聚氨酯（MDI、TDI、多元醇），丙烯及其下游PVC、丙烯酸、環氧乙烷、環氧丙烷、苯乙烯等石化系列產品，SAP、TPU、PC、PMMA、有機胺、ADI、水性塗料等精細化學品及新材料的研發、生產和銷售。其中MDI產品是製備聚氨酯的最主要原料之一，聚氨酯具有橡膠、塑料的雙重優點，廣泛應用於化工、輕工、紡織、建築、家電、建材、交通運輸、航天等領域。目前，公司的多套MDI裝置產品質量和單位消耗均達到國際先進水平，是全球最主要的MDI供應商之一。隨着2015年萬華煙台工業園一期項目全面建成，萬華化學已經發展成為極具競爭優勢的聚氨酯、石化、精細化學品及新材料供應商。

2019年上半年公司營業收入315.39億元，其中聚氨酯系列營業收入164.84億元，同比下降25.2%，石化系列營業收入75.13億元，同比下降19.6%，精細化學品及新材料系列營業收入32.38億元，同比增長25.4%。

（資料來源：公司公告）

聚氨酯作為公司營業收入和利潤的主要來源，上半年公司聚氨酯銷量131.97萬噸，其中二季度銷售66.18萬噸，同比增加37.14萬噸，公司營業收入受到產品價格同比下滑影響有所下降，因此公司一方面逐步將投資重心向相關多元化的精細化學品及新材料領域發展，這使得上半年精細化學及新材料業務上半年維持較快的增長。

Wind顯示，MDI今年價格降幅較大，截止至8月20日，國內MDI市場報價為13100元/噸，同比下降32.12%。

（資料來源：wind）

由於MDI為公司最主要的利潤來源，因此上半年公司銷售毛利率下滑較為明顯，最新一期顯示，公司產品銷售毛利率為31.42%，較去年同期下降8.7個百分點。

（資料來源：wind）

值得注意的是，今年上半年公司應收賬款及其他應收賬款大幅度提升，上半年公司應收賬款已達47.11億元，同比增長43.32%；其他應收賬款為4.05億元，同比增長170.56%。

（資料來源：wind）

（資料來源：wind）

財報顯示，公司應收賬款基本來自合營公司，而其他應收賬款則為出口退税款及增值税退款餘額增加導致。

新增股份吸收合併煙台萬華化工有限公司。2019年2月公司以新增股份吸收合併煙台萬華化工有限公司的關聯交易，該交易屬於關聯交易，業績承諾方國豐投資、合成國際、中誠投資、中凱信、德傑匯通對標的資產2018年至2021年業績實現情況進行了承諾，承諾2019年淨利潤數為25.07億元，2018年為43.43億元。本次重大資產重組標的資產2019年半年度實現的淨利數為13.62億元。

目前來看，該業績對賭收購已完成全年業績對賭的一半，今年大概率能完成承諾業績。而由於公司通過新增股份的方式吸並煙台萬華化工，因此公司短期借款大幅增加，2019年上半年已達248.68億元，創下歷年來的新高。

（資料來源：wind）

除此之外，公司在建工程項目也大幅提升，主要為煙台工業園工程項目投資增加所致。不過從在建工程項目可以看出，目前公司萬華煙台工業園項目及BC公司MDI技改項目即將投產，若以上兩項投產後，公司產能將大幅提升。

不過需要注意的是由於吸並萬華煙台工業園，公司也新增10.81億元的商譽，而這些商譽都建立在業績對賭的層面上，因此一旦業績不達承諾，便會形成商譽減值，屆時將影響公司的業績。

（資料來源：wind）

聚合MDI下游主要用於冰箱和汽車領域，純MDI下游主要用於PU漿料、氨綸、鞋底原液等領域，受宏觀經濟影響，上半年MDI需求增速放緩，但當前MDI價格位於歷史底部區域，達到了部分企業的成本線附近，國外企業會有序減產，供應商挺價跡象明顯。

萬華8月份中國地區聚合MDI分銷市場掛牌價為1500元/噸，比7月份價格上調500元/噸，純MDI掛牌價為20700元/噸，比7月份價格上調700元/噸，7月份以來MDI的需求逐步復甦。

根據中國汽車工業協會的數據，2019年7月國內汽車累計產量同比下降12.38%，但已經出現邊際改善，下滑幅度在縮窄。根據國家統計局數據，2019年7月家用電冰箱累計產量同比增加8.94%，已出現明顯改善，隨着下游需求的復甦，聚合MDI價格有望企穩回升。

另外，萬華化學作為MDI行業龍頭，在價格大幅下降的情況下仍能保持穩定盈利，實屬不易，從公司財報可以看出，上半年公司不斷在擴張，而除了以上的收購以外，7月31日，公司公告收購了瑞典國際化工，進一步壟斷MDI市場份額，隨着MDI價格的回暖，公司業績也將得到大幅提升。