8月19日晚間，益豐藥房發佈上半年業績報告，報告顯示，2019年上半年公司營業收入50.48億元，同比增長68.65%；扣非歸母淨利潤3.03億元，同比增長46.69%，中報業績超預期。

單季度來看，二季度公司營業收入25.79億元，同比增長70.59%；扣非歸母淨利潤1.61億元，同比增長45.57%。

受此消息的影響，今日公司股價小幅高開，盤中一度漲近7%，隨後快速回落，截止收盤時間，公司股價漲1.53%，收75.44元/股。

（行情來源：富途）

益豐藥房是國內領先的藥品零售連鎖企業之一，主要從事藥品、保健品、醫療器械以及與健康相關的日用便利品等的連鎖零售業務，子公司益豐醫藥作為公司內部集中採購平台，兼顧少量對外藥品批發業務。

門店擴張加速，區域銷售表現良好

截止至2019上半年，公司連鎖門店總數4127家（含加盟256家），較2018年底淨增516家，其中收購204家，關閉56家，醫保門店總數2923家，佔比為75.51%。上半年公司共發生6起投資併購業務，5起完成交割，較2018年同期的15起併購減少明顯，但併購門店佔新增門店總數的比例仍為40%左右。

銷售區域上，2019年上半年公司華東地區營業收入22.83億元，同比增長80.36%，中南地區營業收入20.47億元，同比增長27.96%，華北地區營業收入5.74億元。

三費方面，由於薪酬增加等，2019H1管理費用率為4.2%；此外由於借款利息增加，財務費用率為0.69%，銷售費用率為24.87%，控制較好費用方面控制較好。

同時，公司擬發行超短期融資券募資不超過人民幣10億元，用於償還金融機構借款等，並計劃發行不超過15.81億元可轉債，用於建設江蘇、上海分揀中心以及新建連鎖藥店項目等。若按照資金用途嚴格使用，公司最大可獲取20.7億元資金，按照每家門店50萬初始投入計算，可支撐未來超過4000家門店擴張。

另外，同其他三大藥房企業相比，公司資產負債率較低，僅僅比一心堂高一點點，上半年公司資產負債率為44.69%，較一季度有所下降，資產負債率低也有利於公司融資。

（資料來源：wind）

不過值得一提的是，由於公司近兩年來大量併購藥店，因此形成較高的商譽，2019年上半年公司商譽合計29.22億元，同比增長196.56%。

（資料來源：wind）

公司之所以商譽大幅提升，主要為2018年公司進行大量併購業務，由於公司併購的標的基本上處於較為發達的地區，因此併購溢價較高，今年上半年業績大幅增長一部分來自於併購標的貢獻的。不過商譽是把雙刃劍，一旦商譽進行減值，公司業績也將受到影響。

（資料來源：wind）

藥店市場集中度不斷提升

行業方面，受到資本熱捧，藥店行業連鎖化率和集中度繼續提升。據中信建投統計數據來看，2018年國內藥店行業集中度不斷提升，目前國內前十市場集中度已從2010年的11.52%提升至2018年的21.58%，國內連鎖藥店2018年已達5671家。

另外，根據中信證券研究部數據科技組統計，在全國67個重點城市中，4家上市公司中（老百姓、一心堂、益豐藥房與大參林），老百姓藥房數量最多，為1029家，一心堂1021家，行業前4家佔有率僅2.99%。

當前線下零售藥房競爭仍然十分分散，從重點公司分佈特點看，一心堂偏重中小店與社區佈局；老百姓大店較多，側重核心市區及院邊店；益豐藥房和大參林兼顧社區和核心商圈平均分佈，且一線城市分佈較多。綜合來看，省會城市藥房數佔全國總數的43%。當前龍頭連鎖藥房公司院邊店、社區店、商圈店CR4分別為3.85%、3.79%及4.17%，顯著高於全國整體門店CR4的2.99%，龍頭公司區位分佈優勢明顯。

而美國前三大連鎖藥店（CVS、WBA、RAD）市佔率超過77%，遠高於目前國內連鎖藥店的市場集中度。所以在集中度提升方面，我國連鎖藥房仍有較大的提升空間。

除此之外，2018年11月14日中央全面深化改革委員會通過《國家組織藥品集中採購試點方案》，方案在北京、上海等11個城市進行試點，涉及31個指定規格的採購品種；帶量採購大幅降低醫療渠道藥品價格，短期對藥店端影響有限，長期來看處方藥價格體系將會向醫院端靠攏。

在醫保局嚴控院內市場藥品營銷的大方向下（包括後續DRGs的推行），院外醫藥零售市場的景氣度提升仍將長期持續，結合分類分級政策的出台，藥店專業化能力將逐漸成為承接處方藥外流的競爭核心，上市連鎖公司憑藉院邊店、DTP藥房、特慢病藥房等專業化佈局有望承接處方藥外流的千億級空間。

藥店領域被市場長期好看的理由包括兩點，一是短期內嚴監管和資本推動下，行業集中度提升加速趨勢明顯；二是長期看處方外流將帶來至少一倍的增量市場空間，藥店有望成為最大的藥品銷售終端。結合藥店發展現狀和日本醫藥分家經驗來看，有資金實力、專業藥房（DTP、院邊店）佈局較好的頭部藥店將充分受益。這也是今年年初以來四大藥房股價普遍走好的原因。