機構：方正證券

評級：強烈推薦

【事件】

10月16日，公司公佈三季度運營數據，2019Q3安踏體育安踏品牌、FILA、其他品牌零售金額分別同比增長10-20%中段、50%-55%、30%-35%。

【點評】

安踏品牌零售持平，非安踏品牌維持高成長。（1）安踏品牌方面，2018Q1、Q2、Q3、Q4、2019Q1、Q2、Q3零售額增速分別達20-25%、低雙位數、中雙位數、中雙位數、低雙位數、中雙位數、中雙位數，2019Q3零售額與Q2增速基本持平。其中安踏大貨流水低雙位數增長，兒童約25%，電商約30-35%，2019Q3零售折扣約7.2折(環比提升提升），庫銷比接近5個月（環比提升）。（2）非安踏品牌方面，2018Q1、Q2、Q3、Q4、2019Q1、Q2非安踏品牌零售額增速（以FILA為主）分別達80-85%、90-95%、90-95%、80-85%、65-70%、55-60%，2019Q3FILA品牌零售額增速50%-55%，其他品牌30%-35%增長，其中fila大貨增速約40%、兒童約70%、fusion約200%、電商約80%，2019Q3零售折扣約8折(環比持平），庫銷比5到6個月。整體非安踏品牌高位持續放緩，但仍維持高位。

2019公司業績仍有望維持高成長。①2019：營收：我們預計2019集團營收達25-30%，其中安踏品牌、FILA品牌零售流水望達15-20%、約50%。Amer預計有望扭虧。②2020流水整體目標：預計所有品牌、安踏、FILA系列流水CAGR分別達15-20%、中雙位數、超過30%。③2019門店數預計：安踏（含兒童）門店望達10300-10400（+2.4%~+3.4%）家，FILA（含FILAKIDS/FILAFUSION）門店望達1900-2000家（+15.0%~+21.1%），DESCENTE門店望達130-140家（+11.1%~+19.7%），KOLONSPORT門店望達170-180家（-6.1%~-0.6%），KINKOW門店望達90-100家（+16.9%~+29.9%），Sprandi門店望達120-125家（+15.4%~+20.2%）。

安踏體育核心邏輯：多品牌持續落地，供應鏈壁壘穩步提升。

（1）產品渠道覆蓋全面，多品牌持續推進。公司旗下產品涵蓋大眾（安踏及安踏KIDS、Sprandi、NBA）、中高端（FILA、KOLON、KINGKOW、AntapluS）、高端（DESCENTE）品牌，已形成較完整的價格梯隊，旗下產品涉及綜訓、跑步、滑雪等8大領域，產品覆蓋全面。收購AmerSports進一步豐富公司品牌矩陣。

（2）研發投入領先，產品不斷獲消費者認證。投入研發絕對值行業居首，並通過引進全球知名設計師、合作知名IP打造人氣爆款，KT球鞋量價齊升，老爹鞋發售即售罄，產品力、消費者認可度持續提升。

（3）主品牌內生穩增，FILA高速成長。通過一系列渠道改革，2014年起主品牌整體同店增速高於渠道增速，成為收入增長主要驅動，未來隨購物中心店佔比提升店效望進一步提升。FILA品牌2014-2018年複合增速超50%快速成長，FILAKIDS、FUSION門店拓展及FILA大貨同店提升望帶動品牌繼續保持較快增速。

（4）多方位營銷，提升品牌影響力美譽度。安踏為2009-2022年中國奧委會合作夥伴，贊助奧運隊數量24個行業領先，代言人包括湯普森、張繼科等海內外知名運動明星。FILA自2009年起贊助中國香港奧運隊，簽約陳坤、高圓圓、王源等人氣偶像，公司體育、娛樂營銷資源豐富，各品牌影響力持續提升。

（5）內部組織改革，品牌管理更專注，協同作用逐步提升。2019H1公司將旗下品牌分為專業運動（安踏、安踏兒童、Sprandi）、時尚運動（FILA、FILAKIDS、FILAFUSION）、户外運動（DESCENT、KOLONSPORT）三個品牌羣，三個品牌羣都有獨立的設計、品牌、銷售及分銷職能。

AMER預計扭虧為盈。2019Q2併購Amer主體MascotJVCo虧損約8.5億人民幣，我們預計其中6-7億主要源於併購貸款利息費用，其中2億來自Amer主業虧損。不過因佔Amer約60%營收户外用品業務季節性明顯，每年2季度往往虧損，而1、3、4季度往往實現盈利，其中3、4季度EBIT往往佔公司全年80-90%左右。2018年Amer歸母淨利潤達0.48億歐元（約4億元人民幣），其中一次性資產減值損失達0.68億歐元（約5.5億元）,扣除掉一次性資產減值損失，歸母淨利潤望達約9.2億元左右（淨利率約4.3%），同年總營收、持續經營利潤分別同比增長4%、33.2%（淨利率恢復）。鑑於Amer中户外產品增長較快，美國地區、亞洲區域增長較快，預計2019淨利潤扭虧概率較大。保守的角度計算，假設2019Amer扣除一次性減值損失的淨利潤與2018持平，2019年Mascot有望為安踏帶來1.5億人民幣以上投資收益。

【投資建議】

預計公司2019/2020/2021年實現歸母淨利潤56.00/71.38/85.76億元，同比增長36.49%/27.46%/20.15%，對應P/E為32.90/25.82/21.49，方正證券-

【風險提示】

（1）經濟下行超預期；（2）主品牌銷售低於預期；（3）新品牌發展不及預期。