機構：安信證券

■事件：登輝控股是一家先進產品發展商、工業設計者及各種電熱家用電器的製造商和供應商，產品銷至超過30個國家及地區的海外市場。根據弗若斯特沙利文報告，2018年公司的蒸氣熨斗的市場份額約佔中國電熨斗（包括泵壓式蒸氣熨斗和蒸氣熨斗）出口總額的2.3%、泵壓式咖啡機約佔相關品類總額的1.5%、嬰兒食物蒸煮攪拌機、冷熱烹調攪拌機和電蒸鍋約佔相關品類總額的0.4%。

■登輝控股：專業電熱家用電器產品提供商，收入持續增長。公司提供的電熱家用電器產品可分為兩類，一類為衣物護理電器，如泵壓式蒸氣熨斗和蒸氣熨斗；二類為煮食電器，如咖啡機、蒸煮機及其他煮食電器。2016-2018財年，衣物護理電器的單件收益從153.3港元提升至176.3港元，但受銷量影響，整體收益從2.35億港元降至1.72億港元，收入佔比從65.0%下滑至45.9%。受單價上升驅動，煮食電器銷售額增長明顯，煮食電器銷售額分別從1.23億港元增至2.02億港元，其中咖啡機量價齊升，是推動銷售增長的主要動力：2016-2018財年，咖啡機的銷量從30,000件增至94,000件，咖啡機的單件收益從713.2港元增至1,228.7港元。隨着消費升級以及新興地區（如中國）咖啡需求的增加，具有方便使用特徵（如一按式控制輕巧設計）的咖啡機預計需求將持續上升。為此，公司添臵機器為咖啡機生產分配更多的生產資源比重，將理論最大產量由2016財年的約38,100件增加至2018財年的117,600件。此外，公司現金流表現優秀，2016-2018財年，經營活動淨現金淨額分別為5330萬港元、649.5萬港元、1.05億港元，持續為正。

■競爭優勢：注重產品品質以及技術研發，深得中歐兩地客户青睞。?公司擁有超過040，項專利，包括在中國、土耳其、匈牙利、羅馬尼亞及印度尼西亞註冊的發明專利及實用新型專利，根據歐洲以消費者為導向的在線搜索工具（由歐盟委員會資助）的紀錄，公司生產的咖啡機於2018年7月在能耗等級方面排名第一。截至最新，公司至少有20款已確認的新產品及升級型號將於2019財年推出。

品控嚴格，實施全面的質量保證和控制系統。公司在惠州工廠的測試實驗室已於2016年獲國家認證機構認證為CTF(Stage1)，公司亦於歐盟（例如CE標誌、GS標誌、LFGB認證和DGCCRF）、美國（例如ETL認證、UL認證和FDA認證）和中國（例如CCC認證）實施了符合IEC標準及其他國際標準的質量控制體系。

截至最新，公司擁有超過100名客户貢獻收益，其中部分是信譽良好且國際公認的品牌公司，總部設在歐洲。歐洲是公司主要的銷售區域，2016-2018財年，歐洲地區收入佔比從75%提升至83%。

■行業情況：歐洲、中國電熱家用電器恢復景氣，市場集中度待提升。根據弗若斯特沙利文數據，2018年歐洲電熱家用電器（主要包括電熨斗、咖啡機和料理機）市場規模達到47.78億歐元，預期2019年至2023年歐洲以上產品的零售額將分別以1.7%、9.0%和5.9%的複合年增長率增長。預期中國仍將是歐洲電熱家用電器的主要出口國。其中，2019年至2023年，預計中國電熱泵壓式咖啡機的出口額將以8.3%的複合年增長率增長，美國、意大利、德國、英國和法國是主要出口國，預期佔比分別為37.8%、9.4%、7.5%、4.0%和1.8%。

■風險提示：行業競爭激烈，技術進步風險，產品安全風險。