耐世特(01316.HK）：2019年3季度投資者簡報會，給予“收集”評級，目標價7.47港元
機構：國泰君安
評級：收集
目標價:7.47港元
在手在訂單在2019年第第3季度下跌，儘管幅度很小。耐世特（“公司”）的在手訂單從2019年上半年的256億美元略微下降至2019年第3季度的254億美元，其下跌幅度少於1%。下降是自願性減少，因耐世特和IHSMarkit預測未來產量將會更疲弱。管理層強調，減少只是訂單量但客户項目沒有丟失。在訂單組成方面，通用汽車佔最大份額，為34%，其次是福特、FCA和寶馬。四個最大客户合共佔到75%。
通過新爭取的業務擴大市場份額。新爭取的業務保持穩定，管理層透露2019年至今約有3分之2業務是新爭取的。2019年第3季度共推出了15個主要項目，其中包括A級至全尺寸卡車，而亞太地區繼續貢獻超過50%新項目。儘管2019年推出的新項目將邁向歷史新高以及東風合資企業和摩洛哥工廠新增投產，管理層對2019年下半年的生產水平以及未來的狀況更為保守，預計2020年的生產水平也將略有下降，並可能會波動。
東風合資公司開始生產。公司於2017年3月與東風汽車成立合資公司，並於今年的8月投入生產，首先為PSAGroup的CMP平台生產單齒輪助力EPS(SPEPS)。管理層提到與重慶合資公司略有不同，東風合資公司將先為全球生產。
在ADAS方面進展順利。公司繼續專注於先進駕駛員輔助系統（ADAS）及自動駕駛（AD）功能的技術，因其將帶來競爭優勢。在專利的申請中，L3-L5ADAS/AD功能的授權專利總數超過7%，與2018年的3%相比有顯著增長。它還佔2019年新授權專利的22%。
引進自動緊急轉向（“AES”）。這項新技術增強了車輛的安全功能，使車輛能夠檢測障礙物並引導轉向系統避開障礙物。公司將在今年發佈測試版，並應在2020年推出。此外，一旦安全評級機構EuroNCAP驗證該技術，則有望推動OEM的快速採用，從而成為公司的另一收入驅動力。與自動緊急制動（automaticemergencybraking）以及線控轉向（steer-by-wire）集成時，該技術將會有更佳的表現。
美國汽車工人聯合會（“UAW”）對北美通用汽車舉行罷工。罷工於9月16日開始，耐世特也受到影響。通用汽車是公司最大的收入來源，通用汽車收入的約86%來自北美業務。罷工後，耐世特對通用汽車的零部件生產也停止了。此外，為了削減成本，公司也裁減通用汽車零部件生產線的員工。
?耐世特的短期風險很大，這是因為美國汽車工人工會對通用汽車罷工中斷生產，以及汽車製造商生產水平降低帶來的銷售壓力。我們仍然相信公司是轉向領域的領先製造商，在ADAS/AD支持功能方面擁有非常強大的技術儲備。當市場採用更高級別的ADAS功能的EPS時，公司將受益，因為該領域的供應商選擇將大大減少。公司目前的未來12個月預測市盈率為7.4倍，差不多低於平均值2個標準差，接近上市以來最低水平。我們認為悲觀的看法已經大致反映在當前價格中。公司的評級為“收集”，目標價為7.47港元，相當於8.1倍倍2019年市盈率和6.9倍倍2020年市盈率。
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