禹洲地產(01628.HK)：受益風險偏好抬升，低估值高分紅典範，給予“買入”評級，目標價4.24 港元
機構：西南證券
評級：買入
目標價：4.24 港元
投資要點
業績穩健增長，派息豐厚估值低19年預計股息率為12.3%。2012-2018年，公司營業收入複合增速為35.7%，2019年上半年，公司實現營業收入116.4億元（+25.9%）；2012-2018年，公司歸母淨利潤複合增速為30.0%，2019年上半年，公司實現歸母淨利潤16.4億元（+23.2%），上半年公司毛利率、淨利率分別為27%和17%，盈利能力強。公司歷年來派息豐厚，派息率均約36%左右，2019年中期派息率高達46.8%，若2019年全年按中期派息比例計算，股息率預計將達到12.3%。2018年8月公司引入華僑城（亞洲）為第二大股東，華僑城（亞洲）佔擴大後股本的9.9%，此次戰略入股利於雙方在項目開發和產業方面更深入合作，國資背景的加入或為公司評級和融資方面帶來諸優勢。
銷售高增長，回款良好，下半年可售貨值充沛，銷售提速。2019年上半年，公司合約銷售金額為284.7億元（+32.5%），銷售回款約為242億元，回款亮眼。下半年公司供貨約800億元，可售貨值充沛，下半年公司銷售提速，截至2019年1-9月，公司已實現銷售金額488.7億元，完成全年銷售目標670億元（按年同比+19.6%）的73%，公司下半年推盤量加大，全年大概率完成銷售目標。
土地儲備低廉優質，聚焦一二線核心區域，穩步向千億銷售額邁進。2019年上半年拿地總建面212萬方，總地價236億元，上半年公司精準把握拿地機會，基本在土地市場回暖之前補充土儲，新增14個項目其中9幅地塊以底價或低溢價率成交。截止2019年上半年末，公司總土儲約為1918萬方，對應貨值3400億元，80.1%的貨值位於一二線城市，平均樓面地價僅為5580元/平方米，樓面地價/1H2019銷售均價僅為36%，土儲單價低廉優質，未來可期。
負債率控制得當，負債結構優質安全性高。截至2019年上半年，公司現金對短期有息負債的覆蓋倍數達2.9X，遠高於行業內可比公司，短期償債能力強。2012年以來，公司淨負債率均控制在60-80%的區間，2019年上半年，公司淨負債率提升至72.7%，較2018年末提升了5.7個百分點，但公司多年來淨負債率控制得當，預計未來仍將維持在80%以下水平。2019年上半年末，公司加權平均融資成本為7.47%，較2018年上升0.24個百分點。
盈利預測與評級。預計公司2019-2021年營業收入分別為人民幣324、406和469億元，歸母淨利潤分別為43.0、54.3和61.7億元，EPS分別為0.86、1.08和1.23元，對應PE分別為3.4、2.7和2.4倍。結合對標公司估值水平及公司的優質的土儲資源，給公司予2019年4.5倍PE，對應目標價4.24港元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：宏觀調控風險、區域政策風險、項目合作風險、銷售回款風險等。
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