碧桂園 ( 02007.HK ) ：踏準城市發展脈絡，新型城鎮化踐行者，給予“優於大市”評級
機構：海通證券
評級：優於大市
投資要點：
業內傳奇，規模實現跨越式增長。公司1997年成立，權益合同銷售金額從2015年1245億元上升至2018年5019億元，年複合增速達59.2%，規模實現了跨越式增長。截至2018年12月31日，中國內地已獲取的權益可售資源共計人民幣1.70萬億元，潛在的權益可售資源為人民幣1.17億元，合計28684億元，我們認為這一可售資源足以滿足公司四到五年的成長。
兩大維度理解碧桂園：1）住宅需求總量仍將保持高位。從剛改性住房需求、拆遷、人口紅利三維度看未來5年年均新增城鎮住宅需求也保持在12.3億平上下。考慮居民購買力提升帶來的房價上漲能力和高端改善等，從總銷售額，頭部企業所面臨是市場空間依舊可觀。2）三四線仍具空間。我們總結和預測了三四線城市過去和未來發展趨勢，認為體量足夠大且有韌性。企業深耕多年，擁有品牌優勢，且市場佔有進一步提升空間。
商業模式引領行業：1）全產業鏈覆蓋：公司具備全產業鏈開發實力，產業鏈環節包括設計、材料供應、建造、裝飾、營銷、物業管理、綜合配套，涵蓋地產全週期，通過產業鏈整合與標準化，涵蓋地產全週期，有效控制成本的同時推動了公司項目高週轉，業績高增長。2）高週轉：公司強調高週轉模式，施行標準一體化、項目定位高增長城市，實現項目快速開發、快速銷售、快速資金回籠，實現規模式增長。3）人才儲備：人才儲備方面，2013年5月公司啟動“未來領袖”項目，截至2018年12月31日，公司擁有在職博士達1328位，其中更有超過300名學員已經成長為企業核心管理人員。
投資建議：給予“優於大市”評級。公司聚焦三四線、鞏固一二線，戰略佈局清晰，土地儲備對應的可售貨值充分，足以支持公司四年發展，合夥人機制、高週轉模式、人才儲備戰略都為公司的快速發展奠定了制度的基礎。我們預計公司2019-2020年EPS分別為人民幣1.99元、2.35元，截至10月11日，公司收盤於人民幣9.45元（港幣10.48元），對應2019和2020年PE在4.76倍和4.02倍。我們測算的公司每股RNAV為人民幣17.46元（港幣19.36元），當前股價較每股RNAV折價約46%。我們給予公司2019年6.5-7.5XPE，合理價值區間在人民幣12.91-14.90元（港幣14.32-16.52元），首次覆蓋給予“優於大市”評級。
風險提示：公司項目銷售不及預期，行業面臨基本面下行風險。全文無特殊説明均為人民幣，匯率率1人民幣=1.1086港元
Follow us
Find us on
Facebook,
Twitter ,
Instagram, and
YouTube or frequent updates on all things investing.Have a financial topic you would like to discuss? Head over to the
uSMART Community to share your thoughts and insights about the market! Click the picture below to download and explore uSMART app！
Disclaimers
uSmart Securities Limited (“uSmart”) is based on its internal research and public third party information in preparation of this article. Although uSmart uses its best endeavours to ensure the content of this article is accurate, uSmart does not guarantee the accuracy, timeliness or completeness of the information of this article and is not responsible for any views/opinions/comments in this article. Opinions, forecasts and estimations reflect uSmart’s assessment as of the date of this article and are subject to change. uSmart has no obligation to notify you or anyone of any such changes. You must make independent analysis and judgment on any matters involved in this article. uSmart and any directors, officers, employees or agents of uSmart will not be liable for any loss or damage suffered by any person in reliance on any representation or omission in the content of this article. The content of the article is for reference only and does not constitute any offer, solicitation, recommendation, opinion or guarantee of any securities, virtual assets, financial products or instruments. Regulatory authorities may restrict the trading of virtual asset-related ETFs to only investors who meet specified requirements. Any calculations or images in the article are for illustrative purposes only.
Investment involves risks and the value and income from securities may rise or fall. Past performance is not indicative of future performance. Please carefully consider your personal risk tolerance, and consult independent professional advice if necessary.
