在中國，為世人熟知的“魯大師”並不少，有歷史上能工巧匠的化身魯班，卡牌遊戲《三國殺》中能力驚人的武將魯肅，亦或者有倒拔垂楊柳的魯智深。近日，又有一家叫“魯大師”的公司宣佈進行全球發售公開招股，招股時間為9月26日至10月2日，擬發行6,000萬股，每股發行價介乎2.3至3.0港元之間，獨家保薦人為國信證券（香港），將於10月10日在香港聯交所主板上市，或成港股互聯網破冰第一股。

這家名號響亮的“魯大師”，實力卻也不容小覷，其是中國最大的個人電腦及智能手機硬件和系統評測及監控解決方案供應商，同名軟件幾乎家喻户曉。據市場消息透露，目前魯大師已錄得277倍超額認購，資本反響熱烈。

一．田野上任新CEO，不到兩年估值翻5倍

魯大師的創始人魯錦和絕大多數程序員一樣，是在微軟平台上起家的。業餘時間，魯錦喜歡用DELPHI寫程序、做應用，曾推出影響深遠的Windows優化大師，被稱為“中國優化第一人”。2007年，魯大師軟件的電腦版推出，發展短短一年多即斬獲千萬用户。2013年，魯大師順應時代趨勢，再推出魯大師軟件的移動版。

通俗地説，魯大師軟件是一款個人電腦系統工具，擁有辨別電腦硬件真偽、測試電腦配置、測試電腦温度、保護電腦穩定運行、清查電腦病毒隱患、優化清理系統和提升電腦運行速度等功能。而除了魯大師軟件外，魯大師亦陸續為用户推出其他實用的軟件，例如分別於2017年11月推出Dual Space、2018年4月推出AImar及2012年2月推出360省電王，目前累計擁有7款軟件產品。

不過，魯大師本身的收入並不來自於以上產品，而是通過免費下載及安裝魯大師軟件，積累龐大的忠實用户基礎以及硬件及用户資料的大數據，也就是以免費換取線上流量，然後再通過如廣告、線上遊戲推廣和其他增值服務的方式變現。

近來，憑藉着多年的技術和資源優勢，魯大師還進軍了電子設備銷售領域，包括自2017年8月起開始通過“小魯好貨”、“小魯優選”平台銷售經認證二手及原廠智能手機，產品有Iphone、Ipad、小米手機、HUAWEI手機等主流品牌，未來有望成為公司主要的收入來源之一。

2010年9月6日，作為國內唯一一款針對電腦硬件的優化軟件，魯大師宣佈加盟360的免費軟件“起飛計劃”。“起飛計劃”是360董事長周鴻禕聯手紅杉中國合夥人沈南鵬和高原資本合夥人徐鴻川成立的，擬投入10億元人民幣，通過投資、孵化、合作和收購等方式，去幫助免費軟件領域有潛力的中小公司和個人實現事業的起飛，畢竟很多優質的創業公司在巨頭環伺下要想做大很難。2014年6月，周鴻禕的得力干將田野正式接管魯大師。

幾乎所有優秀的互聯網企業都有一個傳奇般的靈魂人物，魯大師的CEO田野也非等閒之輩，其擁有15年的互聯網產品經驗，在掌舵魯大師的次年，魯大師安卓版即成為評測軟件細分領域的第1名，足以見得魯大師在全新管理架構下的脱胎換骨。

2017年，魯大師獲得1.125億元人民幣的A輪融資，投資方為上海嵩恆網絡科技有限公司，當時公司的估值在5億元人民幣左右。根據招股書所述，魯大師最近一輪融資的美元基金投資人Lima High Tech入股估值在25億元人民幣左右。對比2017年融資時的估值，不到兩年時間魯大師的估值翻了5倍。

股權結構方面，截至最後實際可行日期，大師控股持有魯大師21.67%的股份，上海高欣持有23.64%的股份，而360則間接持有公司超過41%股權成為最大股東，並將其投票權委託給了魯大師的現任CEO田野。

二．細分領域壟斷龍頭，流量變現能力如何？

事實證明，在獲得估值的暴漲後，魯大師的亮眼表現也並沒有讓青睞他的投資方失望。魯大師目前擁有令同業競爭對手望其項背的用户基礎，產品的每月活躍用户從2016年度的48.6百萬人增至2018年度的119.2百萬人，年複合增速為56.6%。於2019年4月，魯大師產品的每月活躍用户已高達約125.3百萬人，包括工具軟件的每月活躍用户120.4百萬人及遊戲庫的每月活躍用户4.9百萬人。公司產品的每月活躍用户中，來自中國的每月活躍用户為103.8百萬人，面向海外市場產品的每月活躍用户為21.5百萬人。

根據弗若斯特沙利文報告，截至2018年12月31日止年度，就用户基礎而言，魯大師是中國最大的個人計算機及智能手機硬件和系統評測及監控解決方案供應商，基於個人計算機及移動設備的每月活躍用户市場份額分別高達98.8%及58.9%。這意味着，在中國大約每一個筆記本用户裝的評測軟件都是魯大師的，而大約每兩個手機用户裝的評測軟件也有一個是魯大師的，魯大師的評測結果被視為業內基準，壟斷地位可見一斑。

坐擁過億的月活用户體量，魯大師的變現能力怎麼樣？招股書顯示，魯大師2016年、2017年、2018年的營收分別為6,981.2萬元、1.23億元、3.20億元人民幣，保持複合年增速為114.2%的高增長態勢。

魯大師的營業收入來源主要有三個方面。一是線上廣告服務，這是目前佔比較大的業務，2018年營收1.75億人民幣，佔總收入比重54.5%；二是線上遊戲業務，2018年營收4,288.9萬元人民幣，佔比13.4%；三是電子設備銷售業務也是近三年增長最快的業務，從2016年的40.8萬增長到2017年的231.7萬元人民幣，2018年再突飛猛進到過億的業務體量，佔比也從0.6%提升至32.1%。由此可見，依託於龐大的用户流量基礎，魯大師的業務不僅成功變現實現收入的高速增長，並且也在逐漸摸索着向更加多元化的方向發展。

值得注意的是，大股東360對魯大師的流量變現有一定程度的支持，實際二者間也是資源共享但獨立經營的業務關係。2015年，魯大師加入360主頁導航聯盟，並作為360的流量供應商收取一定的流量導航費用。根據獨立第三方研究機構的資料，公司於2018年通過主頁導航服務平均每月將17.9百萬名用户引導至360主頁，佔同期以相同基準訪問360主頁至少一次的144.6百萬名用户的12.4%。2016年至2018年度，魯大師來自360的收入分別為4,694.0萬元、5,058.9萬元、71,75.3萬元人民幣，佔魯大師期內總營收的約67.2%、41.3%、22.4%，正面證明魯大師對360的依賴程度已經越來越小。

2016年至2018年，魯大師的淨利潤分別為3,170.2萬元，5,618.2萬元和7,598.4萬元人民幣，年複合增速達54.8%，經營活動現金流分別為2,884.9萬、5,255.9萬、4,143.9萬元人民幣，在如今互聯網行業靠“燒錢”圈流量大額虧損的現狀中算是獨樹一幟。

三．用户滲透率仍具潛力空間，未來持續發力二手手機業務

根據招股書的披露，魯大師自全球發售收取所得款項淨額約1.03億港元，擬用於以下幾個方面1）約30%將用於提高公司的研發能力，包括聘請更多專家、擴充研發團隊及購買技術知識產權；2）約20%將用於在第三方電商平台宣傳及推廣魯大師軟件以及相關軟件及產品，及繼續實施現有營銷計劃；3）約20%將用於優化經認證二手智能手機電商平台；4）約20%將用於僅以現金或現金結合股權的方式作出額外戰略投資及收購；5）約10%作營運資金及一般企業用途。

從魯大師的招股款項用途可知，公司未來的首要發展戰略仍是投向能增加產品生命力的研發技術，從而穩固核心競爭力，以及持續推進對軟件產品的營銷宣傳，整理來説和其目前所處的發展環境還是相匹配的。根據弗若斯特沙利文報告，就硬件和系統測評及監控軟件市場而言，電腦端和移動端的平均每月活躍用户2014年至2018年的複合年增長率為40.9%，預計2019至2023年將持續穩步增長。而截至2018年底， 魯大師評測軟件的用户滲透率為12.2%，作為行業龍頭未來仍有較大的潛力增長空間，加大對研發和營銷的投入將助推公司深入挖掘需求與機會。

同時，魯大師也非常重視對二手手機這個新業務的外延擴張。目前，中國的二手手機交易市場仍處在發展中，市場滲透率還是比較低，二手手機銷量由2014年的840萬台增至2018年的3,620萬台，複合年增長率為44.0%，預計2023年銷量將進一步增加至1.08億台，複合年增長率為22.3%。在魚龍混雜的二手手機市場，魯大師擁有優秀的硬件檢測水平，恰好可以依靠自己強大的行業公信力為二手手機做認證，避免買家收購時對於產品的質量問題糾紛，優勢明顯、品牌護城河高，未來有望高彈性成長。

小結

魯大師可謂中國互聯網上的老將，持續時間甚至已經超過了很多互聯網獨角獸。儘管移動互聯網時代，人們都喜歡在手機上跑分來測試手機性能，但老將魯大師切依然保持着過億電腦端用户的優秀戰績，實屬不易。且不同於多數港股上市的互聯網公司，魯大師的淨利潤乃至經營現金流均為正，也意味着公司並不是純粹靠着“燒錢”來獲取流量，而是實打實地通過技術研發打開用户的認可度。雖然是互聯網老將，但魯大師的資本徵程才剛剛開始，上市後有了資本市場加持後的公司還將上演什麼樣的傳奇，我們拭目以待。