機構：信達證券

以零售額計為內地最大的運動鞋服零售商

集團是一間由百麗國際分拆上市、在中國經營以消費者為核心的運動零售及服務平台。根據弗若斯特沙利文的數據，以2018年零售額計，集團是中國最大的運動鞋服零售商，市場份額為15.9%。集團以遍佈全國的零售網絡為基礎，截至2019年2月28日，集團的零售網絡包括位於中國30個省份268個城市的8,343家直營門店，以及1,880家由集團的下游零售商經營的門店。直營門店當中有98.8%為單一品牌門店，該等門店以所售運動鞋服產品的品牌冠名。集團估計，直營門店每天吸引逾兩百萬名訪客，故得以與內地各地的消費者進行持續、廣泛及直接的互動，併為其提供差異化的產品及服務。除單一品牌門店外，集團通過「Topsports」、「Foss」等自有門店品牌經營多品牌門店。另外，集團亦經營運動城店，在單一地點彙集各類品牌及運營商的運動鞋服門店。

集團於2018年5月重新制定與推出會員計劃，提供產品、服務及活動方面的各種福利，並與其保持活躍聯繫且迎合其多樣的運動相關需求。目前集團的會員計劃有大約2,200萬名會員，其對集團的零售銷售額貢獻由2018財年第二季36.6%提升至第四季70.8%，2019財年至最後實際可行日期期間，會員貢獻零售總額(包含增值税)進一步攀升至76.7%，數據反映會員忠誠度逐步增加，對未來拓展其服務平台業務打好基礎。

建立多元化的國際着名運動鞋服品牌組合

為吸引內地各個年齡、性別、體育興趣及收入水平的消費者羣體，集團建立多元化的國際着名運動鞋服品牌組合，可針對不同的消費者提供各式各樣的運動鞋服產品。多年來，集團與領先的國際運動鞋服品牌合作夥伴建立戰略合作夥伴關係，併為相關品牌提供進入中國市場的途徑及意見。集團的品牌組合主要包括耐克(Nike)、阿迪達斯(Adidas)、彪馬(Puma)、匡威(Converse)、鋭步(Reebok)、亞瑟士(Asics)、鬼冢虎(OnitsukaTiger)、斯凱奇(Skechers)、以及威富集團(VFGroup)的品牌包括範斯(Vans)、TheNorthFace及添柏嵐(Timberland)。

在上述品牌中，耐克及阿迪達斯為集團的主品牌，對集團銷售收入貢獻最大。集團主品牌的產品平均售價在600元至900元人民幣，而中國整體運動鞋服市場的品牌產品總體平均售價在100元至300元人民幣；於截至2017年、2018年及2019年2月28日止年度，主品牌貨品銷售分別佔銷售貨品收入總額的90.0%、89.4%和87.4%。此外，集團亦持續評估其品牌組合，以發掘能滿足內地消費者需求及偏好的新品牌。

集資額用於償還百麗國際及同系附屬貸款

今次集資淨額所得的37.2億港元或45.0%將用於償還應付百麗國際及同系附屬公司的未償還款項，另外有22.1億港元或26.8%將用於償還短期銀行貸款，集團預計擬用於結算應付百麗國際及同系附屬公司款項及短期銀行借款的所得款項淨額將不會發生變化。

另外，集資淨額所得的8.0億港元或9.7%將用於投資業務的科技創新。近年集團一直通過科技手段優化運營並提高產出及效率。其中，已試點推出若干計劃以進行營運的數字化轉型，轉型計劃在試點門店安裝部署智能門店系統，更深入瞭解消費者的購物偏好及模式，提高全國門店網絡的總體表現，同時加強商品管理，透過商品分析及分類流程的數字化及系統化，達致快速並準確決定商品採購及補貨決策。

經營利潤率及淨利潤率均見改善

集團的收入由2016/17財年216.9億元人民幣，增加至2018/19財年325.6億元人民幣，年均複合增長率達22.5%；同期，淨利潤由13.2億元人民幣增加至22.0億元人民幣，年均複合增長率達29.2%。

集團近三個財年毛利率維持於41%-43%水平，由2016/17財年43.2%，降至2017/18財年及2018/19財年的41.6%及41.8%，主要由於2016/17財年行內庫存水平緊張，故折扣較少；截至2019/20財年首季(2019年5月31日止)，集團毛利率按年持平於43.4%。經營利潤率見改善，由2017/18財年的8.5%，升至2018/19財年的9.9%，主要由於一般及行政開支按年減少15.9%所致；2019/20財年首季經營利潤率按年升1.0個百分點至12.1%。淨利潤率亦見上升，由2017/18財年的5.4%，升至2018/19財年的6.8%，2019/20財年首季淨利潤率按年升0.6個百分點至8.2%。

招股範圍中間價估值與國際同業相若

按集團今年發售新股的招股範圍計，上市後的市值介乎514.7-626.3億港元；按招股價範圍中間價9.20港元計算，並以2017/18及2018/19財年經調整淨利潤計算，對應FY17/FY1825.5x和21.8x歷史市盈率，與市值及盈利能力相若的國際同業如ABC-MART(2670.JP)及JDSPORTS(JD/LN)同期平均28.1x/24.2x歷史市盈率相近。若按包銷商綜合估值預測中位數計，滔博2019/20財年及2020/21財年的預測市盈率分別為19.1x/15.6x，較國際同業平均21.7x/20.0x折讓12%/22%。基於現時於香港上市的體育用品零售/分銷商只有寶勝國際(3813.HK)，但監於其市值及股份流通量考慮，大型機構投資者對其配置或受限制，若滔博成功上市，料吸引大型基金關注。

潛在風險

銷售額取決於消費者喜好和消費模式

品牌及運動鞋服產品失去其人氣，將使經營業績受到負面影響

收入高度依賴主品牌(佔總收入近近90%)，一旦主品牌銷售增長放緩，將對其營運產生負面影響

所在的市場競爭激烈且變化迅速，競爭加劇可能限制增長並降低盈利能力

可能無法成功擴展門店網絡，使擴張和增長前景受到不利影響

在技術方面的投資未必會產生預期的回報

未能與品牌合作夥伴保持良好關係或未能續訂零售協議，盈利能力及業務前景可能會受到重大不利影響

渠道庫存大幅增加，業務可能會受到重大不利影響

控股股東減持股份(12）