廣汽集團(02238.HK)：與豐田加深合作，劍指新能源，維持“買入”評級，目標價9.68港元
機構：華西證券
評級：買入
目標價：9.68港元
事件概述
公司發佈公告：2019年9月26日，與豐田汽車簽訂《深化戰略合作框架協議》（簡稱“本協議”）。合作目的為進一步深化開展涵蓋新能源車、節能車及智能網聯領域的全面技術合作。
分析判斷
豐田中國電動化戰略中，廣汽逐漸成為AA角
豐田在華電動戰略有的放矢，廣汽作為兩大核心合作伙伴之一（廣汽&一汽），率先獲取豐田認可，在新能源技術及車型開發上深度綁定，簽訂合作框架協議。本協議劍指新能源及智能網聯：1）在廣汽自主及廣汽豐田的車型上搭載FC（燃料電池）技術，擴大HEV（混合動力汽車）合作範圍，推進開發EV（電動汽車）車型，共同研究、改進電動車基礎技術，持續降低核心部件成本；2）加快進程推出符合市場需求、具競爭力的電動系列新車型；3）探討在車聯網、智能駕駛、移動出行領域加深合作；強化研發等領域的人才交流及培育，融合、提升各方人員的專業技能水平，共同提升雙方的人才培養能力及企業競爭力。
廣豐整車及發動機產能規劃合理，仍有增長空間
截止至2019年中報，廣豐整車產能為48萬輛/年，南沙工廠第三期生產線新增12萬輛產能預計於2019年底或2020年初釋放，屆時公司總產能為60萬輛，未來廣豐銷量增長仍有空間。同時，公司長期規劃轉型發動機升級及電動車產能擴建，公司在2019年5月7日公告披露：1）廣豐發動機TNGA系列發動機建設項目規模43.2萬台/年，計劃2021年建成；2）廣豐新能源產能擴建一期、二期項目，合計新增產能40萬輛/年，計劃2022年全部建成投產。
日系雙雄逆市增長，行業結構變化利好日系擴張11）短期銷量數據逆市增長：乘聯會披露，2019年8月乘用車批發銷量164.8萬輛，同比減少8.0%；同期廣汽旗下日系雙雄（廣本&廣豐）延續上升勢頭，廣本銷量同比增長1.9%，廣豐銷量同比增長6.3%。22）中期產品週期蓄力：“廣本版CR-V”皓影已開始預售，“廣豐版Rav4”威蘭達預計於2020H1上市，廣本廣豐攜手進軍緊湊型SUV大市場，補齊產品線空白。33）長期日系有望持續擴張市場份額：我們認為，長期行業結構變化利好日系發展，主要受益於油價波動上行導致的汽車消費情緒轉變，節油經濟、低售後成本等偏好有望進一步提升。
投資建議
行業下行日系逆市增長，提升公司業績穩定性；自主品牌傳祺於去庫存接近尾聲，大概率於42019Q4隨行業實現銷量復甦，自主品牌賦予公司業績彈性。預計公司2019-2021年歸母淨利分別為111.9億元、123.3億元、135.0億元，同比增長2.6%、10.2%、9.5%；EPS分別為1.09元、1.20元、1.32元，按照1：0.90的人民幣港元匯率計算，港股EPS分別為1.21港元、1.34港元、1.47港元，對應PE6.1倍、5.6倍、5.1倍。鑑於公司日系佔比高、品牌結構佔優，給予2019年8倍PE，目標價9.68港元，維持“買入”評級。
風險提示
車市下行風險，影響車企銷量；老款車型競爭力削弱，終端銷量嚴重下滑；新車型上市不達預期，導致銷量增長乏力；汽車消費刺激政策落地時間及效果不達預期。
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