即將來到的10月國慶黃金檔，無疑對影視傳媒業又是一劑強心針，電影板塊有望重獲投資者關注。

上半年電影市場起起伏伏，市場預期逐漸降低，但電影《哪吒》的帶動讓市場悲觀預期有所緩解。

近年中國影視作品崛起，繼《哪吒》、《我不是藥神》、《流浪地球》、《戰狼2》這些優質作品屢屢面市後，中國電影的地位逐漸站上國際舞台。除傳媒影視巨頭外，行業百家爭鳴的繁榮景象也已漸漸形成，許多新興影視傳媒公司獲得了關注，其中包括星光文化娛樂集團有限公司（1159.HK）。

筆者之所以留意到這家公司還是源於《摘金奇緣》，這部星光文化投資的喜劇電影在全球市場票房表現極佳，連續三週獲得北美票房冠軍的電影，是繼《復聯 3》後的紀錄保持者，除此之外，它還有另外一個重要標籤，那就是繼《喜福會》之後好萊塢拍攝的第一部全亞裔出演，講述亞裔生活的電影，幷獲得金球獎劇情類最佳電影提名，最佳女主角提名，被蘋果評選為ITUNES 2018年十佳電影等二十多項提名及大獎。

根據 box office mojo記錄，截止至2019年6月，《摘金奇緣》全球總票房為約2.4億美元；由華納兄弟影業投資發行，星光文化聯合參投，並且由星光文化旗下籤約導演——朱浩偉主導拍攝。

華納兄弟我們很熟悉，但星光文化市場上似乎並沒有太多宣傳，今年，該公司投資的另一部電影《黑暗恐怖故事》在北美熱映，上映首周即獲北美票房冠軍，目前票房已經高達9000萬美金（不包括其他收益），觀眾好評如潮，有望成為下一匹黑馬。

如此低調的一家新影視傳媒公司是如何做到如此神準投放，並且拿下這部萬眾矚目的流量大劇的？基於此問題筆者對星光文化進行了歷史梳理。

一、華麗轉型佈局國際導演孵化項目，收穫期拐點將至

星光文化娛樂集團前身是集美國際，主要從事博彩業，2017年易主後於6月更名為“星光文化”，由現任CEO羅雷先生接棒後，星光開始大刀闊斧的走上轉型之路，向國際影視文化行業進發並逐步走向正軌。

1、佈局好萊塢影視，深度佈局影視傳媒業

據公開資料顯示，CEO羅雷於北京電影學院導演系畢業從事影視廣告製作十餘年，擔任過策劃、監製、導演、編劇及製作人，執導了十多部電視劇，創造了多次獲獎擁有良好口碑及收視率的優秀作品，如電視劇《便衣警官》在中央電視台一套播出，取得中央電視台收視率全年前三的成績，幷獲得全國五個一工程、廣電總局優秀電視劇等大獎。電視劇《雪域雄鷹》在中央電視台第一套播出後獲當年最高收視率，創下了網路流量15億的點擊率，幷獲得了廣電總局優秀劇本及Itv優秀現實題材電視劇等多項大獎。監製電視劇《搭錯車》在山東衞視首輪播出，取得了中國衞視最高收視率的優異成績等等。

5年前進入好萊塢和美國一流公司及導演合作，今年作為加入美國製片人工會的第一個華人，引起業內廣泛關注。

多年來星光文化股東變化不斷，但唯一不變的只有CEO羅雷帶領的經營管理團隊。憑藉羅雷導演的專業經驗和在好萊塢5年來打下的基礎，他帶領上市公司的經營管理團隊不斷為公司取得了良好的發展機會和業績。

其中值得一提的是好萊塢主流影片《馬歇爾》的一炮而紅，徹底打開了星光在好萊塢影視的大門；這部影片一方面令公司實現了現金收益，另一方面在馬太效應之下吸引到更多優秀影視人才主動與其建立商業合作。例如國際著名導演温子仁的加入。

早在2016年，星光文化便與温子仁簽署了導演孵化項目協議，之後，温子仁與星光文化保持緊密合作，今年9月24日温子仁執導最新硬核驚悚劇情片《致命感應》已於洛杉磯開機；根據各大美國主流媒體報道，此次温子仁新作有望開發出一個全新的恐怖宇宙系列，温子仁粉絲們對新片的上映翹首以待，據業內影評其成為驚悚電影的標杆之作機會巨大，預測未來票房收入可觀。而背後就是華納做全球發行，星光文化投資製作並和其合作伙伴負責中國地區發行。

除此之外，星光文化還獲得11位好萊塢導演青睞。

2、簽約導演矩陣，提升未來價值想象空間

截止至今年6月，據星光文化中期報披露，公司已與好萊塢11位知名導演簽約，其具體代表作歸納如下：

從星光文化導演矩陣和其代表作可以看到，簽約導演基本每部作品都是經典，更有創造多個"票房神話"的鉅作。

在影視傳媒界，票房就是電影成功的標尺，也是市場盈利的基石，優秀的導演就是高票房的代名詞；因為即使電影屬於看天吃飯的行業，但只要擁有越多優質作品產出率高的導演，概率論推算之下，未來收穫高票房的機率就會越大。

根據行內人披露，國際導演孵化項目的具體合作方式按照為期3年的合約簽署，其中一項重要條款是，協議要求每位導演需有產出3-5部作品，按此初步推算，未來3年公司將產出至少33部好萊塢電影作品，數量上已經得到保證，由此可見公司對影視業務的佈局是認真且務實的。

那麼目前公司的影視作品產出情況如何？

二、明星作品價值逐步釋放，未來業績增長確定性高

據中期報顯示，截止至2019年6月，星光文化投入電影、電視劇及導演孵化項目總額約為7.93億港元；其中，公司對三類項目投資額分別為：1.04億港元、3.94億港元、以及2.94億港元；具體作品歸納如下：

我們按星光文化已投庫存量來計算今年全年收入情況，可以分為三大類來看：

首先是電影投資情況：

1）按照審計師確定的電影收入確認原則為第一年50%，第二年30%，第三年20%。按此原則計算，公司上半年收入為3700萬港元，而下半年也應該對應有3700萬港元收入。

從成本來看，由於星光文化在上半年已經支付貸款利息費用約1400萬，所以在已經還清貸款情況下，公司下半年並不用再次承擔這部分利息支出費用，再加上中期淨利潤的457萬港元，所以可以推測出下半年可確定入賬收入至少達到4157萬港元。

2）再看《講鬼故》和《中途島》；《講鬼故》正在上映中，截至中期全球總票房為1.2億美元，據悉，投資方總共可獲得7200萬美元票房收入，而星光文化持有權益大約10%左右，所以總共可獲得720萬美元收入，按首年50%計算，今年實際可入賬360萬美元；

3）《中途島》預計在今年11月8日上映，北美市場電影放映一般為期80天大概2個多月，按著名國際導演羅蘭·艾默裏奇一貫投入產出比1.5倍計算，預計票房為1.5億美元，且由票房加上其它版權收入再扣除各項成本以後，投資方可以得到票房的60%來看，收入可達到9000萬美元，根據首年50%入賬的邏輯計算，星光文化佔比此電影權益為24%，4500萬美元x24%=1100萬美元；所以公司2019年可獲得此電影大概1100萬美元入賬。

總體來看，根據以上電影產出的收益計，三部主要作品於2019年可獲得收入為3700萬港元+3700萬港元+360萬美元+1100萬美元=1.9億港元；

另外，由於星光文化總成本主要為公司運營成本和利息支出，總計約5000萬港元，所以可以估算星光文化全年可獲得利潤為約1.4億港元，除去上半年已入賬，預計下半年還有1億多利潤將逐漸得到釋放。

其次是電視劇作品投資：

據悉，為保障投資收益的穩定性，星光文化電視劇投資均有簽署投資保障協議，即投資利潤不得低於25%，按電視劇及相關預付款項投入3.9億港元計算，可預測公司今年電視劇方面可獲得收入計3.9x25%=1億港元。

成本方面由於大股東承擔所有利息成本，大約7%左右，幾乎可忽略不計，電影后期持續收入和電視劇收入的逐步回款，將為公司後期持續性發展提供有力保障。

第三是導演孵化項目：

據中期報披露，由星光文化組盤並且主投的温子仁導演新作——《致命感應》現已開機；作為著名導演温子仁第十部代表作，由華納新線公司發行，預計明年9月上映，按目前電影受到市場廣泛追捧熱度來看，明年或又將迎來可觀的票房回報。

據悉，2019-2020年，星光還將與導演共同孵化大量的影視作品，包括：

以上作品均為星光文化已簽約的導演親自選擇並看好的孵化協議項目，具備較高商業價值，除温子仁一貫的票房口碑外，如《速度與激情8》導演加里·格勒的《黑道聖徒》本身由遊戲改編而來，具備非常龐大的粉絲基礎，導演艾倫·泰勒曾在《權力的遊戲》一劇中獲得了巨大的成功等等，星光文化在2020年有望獲得豐收。

再來看看星光文化整體財務表現。

三、中期業績扭虧為盈，財務穩健

1、中期扭虧為盈，增長超2.7倍

根據星光文化於9月12日發佈的中期報告顯示，截至2019年6月30日止6個月，公司錄得收益為6272萬港元，同比增長275%；歸母淨利潤為456.9萬港元，上年同期虧損2872萬港元；每股盈利0.67港仙；2019年上半年公司實現扭虧為盈。

分析其原因，主要是傳媒及文化業務產生收益約6270萬港元（去年同期：零港元）；而初始博彩和化工業務並無再繼續產生收入，這也表明公司徹底轉型影視傳媒行業的決心。

持續性收入得到保障的同時，財務穩定性是關鍵。

2、低槓桿穩健經營，現金儲備充足

星光文化收入增長超2.7倍的基礎上，筆者亦發現公司在經營策略上保持低槓桿運作。據中期報顯示，截止至6月，星光文化計息借款為5755.4萬港元，且已延期至2020年12月，另一方面，公司現金及現金等價物為1.32億港元；可以看到，公司現金儲備可以完全覆蓋其負債，財務穩定性高，具備一定的市場抗風險能力。

總體來看，星光文化基本面保持穩定，並抓住了影視傳媒行業競爭力的核心，在綁定大批自帶大流量IP的國際導演羣這一策略上，定下了保障票房收入的基調，加上如今傳媒行業以優質內容為王道的背景，星光文化有望憑此在資本市場脱穎而出。

四、結語

全球影視傳媒行業來看，2010-2018年，全球電影票房收入總體保持增長趨勢；根據美國電影協會數據，2017年，在中國電影市場回暖等因素的影響下，全球電影票房收入為405億美元；2018年，再創新高達到411億美元；其中，亞太地區電影市場票房收入排名第一位為167億美元，而昔日的電影主力市場北美地區取得票房為119億美元，屈居第二。具體到國家來看，仍然是美國始終保持第一大票房的霸主地位。

在此背景之下，星光文化國際化視野的將好萊塢優質作品和中國資本嫁接，利用平台優勢打造積聚IP流量的導演孵化項目，為未來業績爆發提供驅動力的同時，樹立公司國際化的品牌形象，形成具競爭力的行業壁壘。

再從估值來看，截止至2019年9月25日，星光文化總市值為13.7億港元，由於前期轉型期間投入較大處於虧損狀態，所以市場普遍低估，二級市場來看也由2017年3月高位7.24港元下跌74%至目前的1.85港元；但隨着傳媒行業逐漸回暖和國慶黃金檔的到來，以及公司庫存儲備，對未來收益和利潤增長確定性的增強，有望形成市場一波反彈機遇，或可保持關注。