作者 | 沽民

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如果説1986年“四所合併”開啟了港交所的當代史，那麼1992年的“李業廣上書”，則翻開了港交所與內地經濟相互連接的篇章。

四所合併。1986年3月27日，香港證券按交易所、遠東交易所、金銀證券交易所以及九龍交易所四間交易所停業，4月2日由四所合併而成的香港聯合交易所（聯交所）正式開業。圖片來源：香港交易所

但是，港交所自建立以來的制度改革與創新最密集的時期，卻是在2010年之後。2010至今接近10年的時間裏面，港交所實現的“里程碑”式創新高達21項（1986-2009之間只有14項），例如與A股建立“互聯互通”，以及“同股不同權”等上市規則創新。今天，港交所正在發展成為連接東西方的全球金融資產交易中心。

毫無疑問，這些一系列根本性的制度變革，都是在港交所現任CEO李小加先生的帶領下，一步步實現的。

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時勢造英雄

李小加祖籍東北，1961年生於北京，後父母赴甘肅支邊，遂在甘肅長大。

李小加人生的第一份工作，是中海油的石油鑽井工人。70年代的時候，在渤海的石油鑽井平台上與自己同年齡的“小夥伴”同處一室的時候，不知這位生於北京城南的少年，可曾會想過有朝一日會南下香港。

港交所CEO李小加先生。圖片來源：香港交易所

那個紅色年代，同齡的小夥伴在工作閒暇時間背毛選，而李小加卻在背英語字典。

命運機遇，終究是眷顧有準備的人，正是有了做工人期間打發閒暇時間背單詞書的英語底子，在恢復高考之後，李小加順利被廈門大學錄取，主修英國語言文學專業，畢業後進入剛創刊不久的國家級英文報紙China Daily（中國日報）成為一名英語記者。

80年代，春風吹起，在這片古老的土地上，一切都萌發着新的生機。

能夠接觸到全球財經最前沿的，無疑是英語以及一切具有涉外屬性的工作了。

作為英語記者的工作，使得李小加能夠“開眼看世界”，恰逢彼時中國出國留學熱潮正在悄然興起，於是李小加便積極地申請美國大學。最終，他與妻子一同被阿拉巴馬大學錄取。

留學期間，李小加逐漸認識到，在美國從事語言工作，中國人具有天生的侷限性；經歷了思想鬥爭，李小加決定改行，選擇了法律專業。

遞交申請，收到多份offer之後，由於囊中羞澀，李小加不得不放棄哥倫比亞大學的橄欖枝，而選擇學費最便宜的印第安那州。

也許是命運之神的眷顧，李小加在給哥大發信説明因無法支付學費而放棄Offer之後，一位哥大教授打來的電話，他答應給李小加讀法律系博士學位的全額獎學金，另外還有一年15000美元的生活費。

“他真是我的恩師，在關鍵時刻給我機會，改變我的一生。要不我現在就在加州某地做移民律師，幫助中國餐館的工人做綠卡申請了。”多年以後，功成名就的李小加回首往事時，如是説。

李小加非常感激這位老師帶給自己的機遇，後來專門為這位教授成立了愛德華教授終身基金，讓哥大資助像自己當年一樣的人。

“朝發軔於天津兮，夕至於乎西極。”

屈子《楚辭》裏面這句話，像極了李小加這代“六零後”的人生機遇。此時此刻，你永遠不知道命運之神為你的下一刻準備了什麼，就彷彿十年前的自己不會知道十年後身處何方。

哥倫比亞大學，是美國金融界的黃埔軍校，進入者，意味着獲取了躋身華爾街的入場劵。

從渤海上的石油鑽井工人，到被哥倫比亞錄取，於一般人來講，已經是tremendous achievement了。然而於李小加，這卻是新的起點，新的開始。

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歷史的車輪

進入90年代，這片土地上的空氣，彷彿已經脱去了80年代的料峭寒意，大江南北，長城內外，春風浩蕩，萬象更新。

面對歷史大勢，中國的車輪究竟是加速，還是停滯，1992年給出了答案。

這股春風，香江的那一邊，也深深地感受到了。

1992年，時任聯交所主席李業廣向國務院和中國人民銀行“上書”，提出“優質國企”來港上市的方案。這一建議獲得時任國務院副總理朱鎔基的支持。但是，由於當時中國的企業絕大多數都是國有（集體所有），因此上市之前需要在組織架構上進行調整（即“H股”與“紅籌股”），使之符合國際標準。

這次事件史稱“李業廣上書”。它不僅改變了港股與港交所的命運，也改變了李小加的命運，更為李小加執掌港交所，埋下了草蛇灰線。

青島啤酒H股上市。1993年7月，青島啤酒作為第一家H股，在香港上市，圖中前排左三（除最左背對鏡頭者）為李業廣。圖片來源：香港交易所

就在內地企業以紅籌股與H股架構赴港上市的歷史大幕拉開之際，李小加正值於哥大法律系畢業。在憑藉優異成績以及實習時的出色表現，李小加成功進入華爾街最大的Davis Polk&Wardwell律師事務所，負責證券及兼併與收購。

剛剛步入職場的李小加，就參與了中國財政部首次面向海外發債的案子，發債的主承銷商正是大名鼎鼎的美林集團合作。李小加的表現，得到了美林集團的賞識。不久後，受美林的邀請，李小加轉如投行。

這一年是1994年。

在美林工作的九年裏，李小加牽頭完成了中海油、中國移動、中國電信等多個國有企業，以及江西銅業、鳳凰衞視等大型民營企業的IPO與債券融資項目。

顯赫的業績不僅使李小加在投行業內獲得了聲望與影響力，也為其後來的事業發展積累了堅實與深厚的人脈。

2003年，李小加決定加盟摩根大通，並擔任其中國區主席兼法人總裁。他的加入使得摩根大通在中國市場異軍突起。

據統計，在2006年的中國股票交易賬簿管理人名單上，摩根大通的排名從11位躍升至第3，成功超越摩根士丹利和老東家美林證券。在中國IPO市場，讓摩根大通從沒有存在感到成為市場舉足輕重的玩家，也只用了三年的時間。

建行全球發售。中國建設銀行為首家全球通的H股IPO。圖片來源：人民網財經

加入摩根大通後的第七年，2009年6月，李小加被任命為港交所CEO，轉年1月，李小加走馬上任。

彷彿投桃報李，又像是一次輪迴。

當年推出內地企業“H股”與“紅籌股”上市的港交所，給了李小加在投行成就自身價值的機會；這一次，輪到李小加帶領港交所前進，實現更大的交易版圖。

的確，李小加需要比單獨一家投行大得多的舞台，去接受更大的挑戰，實現更高的追求；而港交所同樣需要李小加，因為當此之時，只有李小加能夠最好地整合資源，幫助港交所在既有的基礎上實現突破。

H股上市二十週年誌慶。圖中鑼左方第四位手執紅錘者為李小加。圖片來源：香港交易所

就這樣，從2010年起，在李小加的執掌之下，港交所的改革與創新在加速。

3

十年磨一劍

2010年李小加出任港交所CEO，在短暫的蟄伏之後，從2012年開始，幾乎每年都有重大的制度改革與創新落地。

如果説H股上市為全球資金找中國貨主，符合了90年代與21世紀頭一個十年的全球金融大氣候，那麼當21世紀進入第二個十年，中國居民的資產配置與財富增值，就是時代的新主題。

洞悉這一歷史大勢的李小加，在積極推進A股與港股“互聯互通”方面的努力，從未停止。

儘管2014年11月滬港通剛剛開通的時候一度出現成交清淡，然而隨着後來深港通的開通以及税收政策的逐步落實，“互聯互通”開始被中港兩地的股民與機構“玩轉”。

先是2017年港股大牛市之中南下資金的“買買買”。到了2018年，隨着A股納入MSCI指數，外資借道“北向通”持有A股，已經蔚然成風。

互聯互通每日平均成交金額統計。2018年平均每日北上資金成交量超過200億，而同期南下資金每日平均成交量也大約在130億左右。與剛剛開通每日幾億元的成交量已不可同日而語。（圖表單位：百萬港元）資料來源：香港交易所

由於是股市範圍內的創新，所以關注面極為廣泛，但李小加任內推進的其它方面的改革，卻遠遠不止“互聯互通”，事實上2018年的上市規則“新政”，對於港股具有劃時代的意義。

提到2014年阿里巴巴赴美上市，李小加總是充滿惋惜。儘管他説丟掉一家公司對於港交所也許不是什麼大事，但是如果因此而錯過整整一代科技創新型公司以及新經濟公司，那就是重大損失。

不接納“同股不同權”的公司、以及“尚無盈利史”的公司上市，成為了阻擋在新經濟公司赴港上市路上最大的絆腳石。但這兩點來自港英時期陳腐老舊的規則，早已無法適應當今時代的最新變化。

2018年4月，港交所宣佈了新的《上市規則》，允許同股不同權以及生物科技公司上市。為港股市場迅速帶來了新鮮的血液，小米、美團、映客等新經濟公司上市，掀起港股市場IPO的小高潮。

2018年7月12日，修葺一新的港交所上市儀式大廳裏，屏幕下方擺了四面金色大鑼——這一天，8家公司同時香港上市，八位負責人，每兩人同敲一面鑼。

鑼不夠用了。

小米IPO。小米集團是港交所實施上市新規以來首家上市的新經濟公司。圖片來源：香港交易所

儘管縱觀歷史，公司上市扎堆往往出現在市場行情頂部附近，畢竟這是受資金成本與公司標的質量的消長關係所決定的；

但任何公司的IPO就一次，對於交易所來講，你抓住了就是抓住了，沒抓住就只好寄希望於第二上市等其他形式，但其影響力與實際效果會遠遠遜於首發。

這一波上市潮，將毫無疑問為港股市場積累下許多有潛力的公司，也將為更多公司赴港上市或“退美回港”做出示範。

“互聯互通”與“上市新政”這兩項改革，無疑是李小加任內最大的成就，也是港股歷史值得彪炳的制度創新。

事實上，除了股市方面的改革，最近10年之間，港交所在大宗商品與人民國際化等方面，也都做出了實質性的突破，收購LME、發行人民幣衍生工具、建立離岸人民幣利率定價系統、以及與內地債券市場啟動互聯互通。

港交所正在從一個單純只有股票和少量股指期貨的股票交易所，向着連接中國與世界的金融資產交易與定價中心發展。

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數“風流”人物

縱觀過去十年港交所的發展，李小加最大的貢獻，可以説是為這個脱胎於港英制度下的交易所注入了“中國基因”以及“創新基因”。

就在本月早前時候（9月11日），港交所公佈對倫敦股票交易所提出了收購要約。

儘管兩天後，倫交所就發表公告聲稱拒絕，但這絲毫不會阻擋李小加和他的團隊帶領港交所鋭意進取的腳步。港交所2019-2021的三年規劃中，以“立足中國”，“連接世界”，以及“擁抱科技”為三大主題。

在去年出版的新書《互聯互通的金融大時代——小加隨筆》中，李小加談到了香港在未來的中國與世界關係中的定位，已經從過去幾十年的幫助外資引進中國，轉變為幫助中國居民的實現財富配置，以及幫助中國資金實現海外配置。

這既是香港的定位，也是港交所的歷史機遇。而只有站在這樣的高度和遠見上，才能為港交所帶來持續性的創新和改革。

交易大堂告別使用。2017年10月27日，擁有31年曆史的港交所交易大堂正式關閉，這標誌着承載一代證券人記憶的“紅馬甲”徹底成為歷史。事實上，隨着科技的興起以及電子化交易的廣泛普及，場內交易的數量已經非常稀少。2018年交易大堂用作展覽館重新開放。圖片來源：香港交易所。

一個能夠從石油工人做到全球數一數二的投行的高管，再轉型成為全球排名第四的金融交易所的掌舵者，其自身的際遇與成就，已經足夠解釋港交所發生的這一切了：洞悉大勢，與時俱進，勇於嘗試，不設限。

正如李小加自己説的：

“變化，大概是這個世界唯一不變的趨勢。與時俱進，我們就能立於不敗之地；稍有疏忽，我們就可能被這個時代邊緣化。對於香港金融市場來説，尤其如此。

“不是我不明白，這世界變得太快。”

——謹以此文鄉投資港股、關注港股、關注港交所與李小加、以及注視着香港前途的每個人。