索罗斯“香港惊魂” 亏损“24亿”怎么算出来的？

格隆汇 09-18 21:19

本文摘选自格隆汇作者 | 股市煎饼侠

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最近和一个上海金融圈朋友吃饭，酒过三巡，谈及香港情势，他不无兴奋地问我：这么一闹腾，在建国际金融中心这事上，作为共和国长子的上海是不是终于可以超越甚至甩开香港了？

我用最简洁的逻辑与文字做了回答：

“金融市场的核心是什么？资本。

资本最大诉求是什么？安全。

安全的最大保障是什么？不受人为干涉的完备法规。

所以，愚见：上海会有远大前程。但在可预见的时间内，在中国土地上如果有一个城市能成为全球金融中心，候选名单有且只有一个：香港。”

之所以想起上述“往事”，是因为维港和内地同时流传一个脑回路清奇的剧本：索罗斯做空香港，被“关门打狗”，巨亏24亿。

索罗斯有前科，1997年就干过类似的事，结果铩羽而归。加上索罗斯早已退隐江湖，根本“活无对证”，所以该剧本无从考证真伪（至少编剧是这么认为的），且又符合“恶人有恶报”的正剧导向，所以引来大众一片叫好与欢呼。

一千个人眼里，有一千个索罗斯。在很多人眼里，他是十恶不赦的恶棍。但从投资业绩上，他是如假包换的大师级投资家：

我在投资圈只是一个虾米，但如果有大师级人物跌跟斗的案例，我一定会兴致勃勃去解剖“why & how”，就如同当年安东尼·波顿折戟香港，我把他在香港买的所有股票研究了个遍一样：大师都会埋的坑，我当然不能重蹈覆辙。

遗憾的是，简单解剖，我发现：索罗斯香港巨亏，只是一个出于很怪异心态的自嗨而已。

事情是这样的。

8月份香港股市大跌，9月5日的时候因为系统bug港交所暂时关停了金融衍生品交易，还有香港近期局势不稳，种种因素，使得脑回路清奇的编剧经过精心设计加粗制滥造，一个“索罗斯投机港股做空恒指期货巨亏24亿港元”热搜标题，就这样在网上迅速传播。

今天，我将通过事实加推理告诉您：Soros巨亏24个亿纯属胡扯；而港交所为了打击做空而人为关闭交易“关门打狗”的“壮举”，更是阿Q式的自嗨与歪歪。

亏损“24亿”怎么算出来的？

先复盘一下整个事件。

2019年9月5日，那天香港挂1号风球。除了街上人们略显低落的情绪基调之外，从湿润微阴的天气与空中葱茏的水汽来感受，这是再寻常不过的一天。

早上开盘之后，有许多交易员就抱怨期货和期权“落唔到单”（没法下单），怀疑是前一天下午大盘暴涨引发的“熊仔打靶”（熊证爆仓）导致交易所服务器承压。然而此前比这个大得多的跌幅也经历过，交易所也没有宕机。

交易在继续，越来越多的人反映说期货与期权下单困难。下午1点58分，香港交易所宣布即将在下午2点钟关闭金融期货与期权交易。

转天，港交所CEO做了一个10几分钟的简短发布，称关停交易是系统升级中的bug造成的，目前已经用回旧版本系统，交易恢复。

之后，索罗斯想跑跑不掉，被关门打狗，巨亏24亿的剧本就开始迅速流传。

很遗憾，称索罗斯“巨亏24亿港元”的某媒体，并没有给出具体算法：

今晨新加坡SCMP的一篇文章给出了一种推测方法，认为Soros可能“卖空”了20万张恒指期货，总亏损达到24亿。先不考虑这位作者用词极其不准确，单说“20万张空单”是从何而知的？SCMP也没有说。

很多事实真相并不难——你只要做些简单的常识思考与推理。

今天，我用粗陋的金融知识，并根据这一个多月以来港股恒指的走势，做个简单推算，看看在这段期间“亏损24亿”到底有没有可能。

首先，如果是20万张空单，亏损24亿的话，说明每张空单亏了1.2万港元。

根据恒指期货的合约细则，恒生指数的一个指数点代表50港元，那么1.2万港元对应的涨跌幅则是240点。而240点对于恒指在八九月份的点位来讲是1%左右。

恒生指数期货合约细则。资料来源：香港交易所

这说明什么？

这说明，任何一个人，只要持有20万张恒指多单（空单），那么只要恒指波动1个百分点左右（对应恒指期货波动1%），那么他的亏损就是24亿港元。

要知道，对于港股这个市场来讲，恒指涨跌个1%，根本不算什么。从八月初爆下到9月4日超级反弹，一日内涨跌幅超过1%的有多少天，您可以自己数数。

况且，1%的涨跌幅，如果要做到“实亏”（即期货仓位爆仓），那一定是用了100倍以上的杠杆，否则盈亏都只是账面上的，如果将来市场逆转，账面浮亏（浮盈）还是可能扭转的。

而对于杠杆的倍率（保证金率），按照港交所现行的规则，一般开仓保证金在10%左右（即10倍杠杆），而维持保证金在8%左右（即12.5倍杠杆），都远远达不到100倍的程度。

那么，如果按10倍杠杆计算，想要爆仓，至少指数涨跌要达到10%。而这一波从下跌的低点（24899，8月15日）到反弹的局部高点（27352，9月13日），其间涨幅为9.8%，差一点到10%。

所以，有且只有一种情况：

那就是，老索傻傻地在恒指跌到24899见底的时候，布下空单，然后在9月13日接近涨幅达到10%的时候自行了断割肉，这样，他才可能实亏10%。

而且，如果按照SCMP的说法他有20万张空单的话，那么亏损应该是240亿，而不是24亿。

事实上，“20万张空单”这个说法，本身就是弥天大谎。

回到市场本身。就在事发那一周（9月第一周），恒指期货当月合约的市场总持仓只有11.19万张，哪里有可能有单一玩家的持仓为20万张？

从成交的角度，虽然这个周之内的总成交量为74万张，但根据港交所的深度数据，该市场成交量排名第一的投资者占总成交量的18.81%，即13.9万张，也无法达到20万张。这说明，在这一周之内，把20万张空单全部平仓也是不存在的。

9月前两周恒生指数当月期货合约排名前十成交量，以及前十位玩家的各自成交量。资料来源：香港交易所

再有最后一点，即便Soros是在这个阶段布局空单，那么时间过8月到9月，这里面又涉及到了一个主力合约迁仓的问题，做过期货的朋友应该知道这逻辑；假设他真的有20万张单子，那么从8月上平掉，再从9月上建仓，这个动静已经足够惊动市场了。

所以，结论很清晰：所谓的“20万张空单”，根本就是不存在的。呵呵，那我就不知道最初爆出Soros“亏了24亿”的那家知名媒体这笔账是怎么算的了。（如果哪位读者算出来了不妨文后留言交流哈~）

关闭交易：自毁长城

其实，索罗斯这个剧本之所以广泛传播，更大原因是因为编剧在其中一个细节暗示，令很多人血脉喷张：在9月5日索罗斯发现做错了想跑，“企图最后一搏”的时候，“在毫无预兆地情况下”，港交所衍生品交易系统很出现故障，港交所宣布暂停衍生品交易，并趁机打大鳄，令索罗斯地出货逃命，变成了“关门打狗”。

剧本堪称完美，且超越了横店抗日神剧的精髓：在有形之手的英明神武下，鬼子死光光。

但很遗憾，港交所一点都不领这个情。港交所CEO李小加在9月5日收盘当天就驳斥了这种“抗日神剧”的自嗨：在任何一个市场，停市都是一个大决定、一个不能随便做的决定。

李小加说的，只是一个开放式国际金融中心从业人员的常识。

交易的连续性，是任何一个金融中心，或者试图成为金融中心地地方拼了老命要达到的基本要求：资产价格瞬息万变，你很难想象将正常交易哪怕停止一秒钟。一个在纽约、伦敦和香港都干过基金经理，后来开始做QFII交易的朋友曾经非常错愕地问我：为何内地A股会经常（比如春节）长时间停市？这简直匪夷所思。

至于由于行情波动剧烈或者其他事项而关闭交易的说法，更是天方夜谭。要知道，即便是在2008年10月19日，金融海啸波及香港，恒指一日暴跌13%，也未见关闭任何交易。1987年10月26日全球股市齐刷刷暴跌，道琼斯指数一日暴跌22%，恒生指数一日跌去33%，但全球没有任何一个交易所关闭。两次世界大战期间，处于战争漩涡核心的英法两国也没有关闭股票交易，而德国除了1941年之后希特勒纳粹政府曾经干预股市之外，也没有关闭股市。

严格意义上来讲，上面这些情况，都比9月5日那天前后的情况严重得不要太多。

唯一对于行情极端波动，特别是金融衍生品的暴涨暴跌带来的风险，港交所有一个从2017年1月已经开始实施的“衍生品市场调节机制”：