作者：怪盗团团长裴培 

来源：互联网与娱乐怪盗团

发生了什么事情？

9月16日，据报道：快手的经营范围新增了电影制作及发行业务；此前，快手已经通过收购A站进军长视频业务，并高调宣布进军游戏直播。9月12日，新京报等多家媒体报道，快手计划在接受腾讯增资之后，于2020年上半年赴美国IPO，最新一轮PE融资估值将不低于250亿美元。

我们是怎么看的？

快手究竟有多强大？比大部分投资者想象的更强：扎根低线城市和“五环外”的快手，远不如抖音的光鲜亮丽，容易被专业投资者忽视。然而，我们的监测数据和草根调研显示：快手用户与抖音的真实差距一直在20%以内，而且快手已经远远跨出了“五环外”，成为全民、全地域、全年龄段应用。在广告变现能力上，快手远不如抖音；但是，在直播和电商变现能力上，抖音又远不如快手。从长期看，两家的营业收入体量很可能相仿。

快手将搅乱本来已趋于“终局”的长视频、直播行业：近年来，随着市场整合的深入，长视频行业形成了“爱优腾”三巨头再加上芒果、B站等垂直平台的格局，竞争趋于平缓，各大平台都致力于控制成本、提升盈利能力。然而，快手以及字节跳动旗下的西瓜视频均在进军长视频行业，“终局”大概要被无限期推迟。直播行业也是如此：在秀场直播领域，YY、陌陌、腾讯音乐本来已经形成第一梯队，映客、花椒、9158等为第二梯队；在游戏直播方面，斗鱼、虎牙两巨头占据绝对优势。然而，快手和抖音先后加入直播战局，构成了剧烈的扰动。尤其是快手，用户画像和运营模式都非常适合直播，现在很可能已经成为国内收入规模最大的直播平台。

快手必然会追求影视内容的“全产业链整合”：在变更营业范围之前，快手已经在制作一部基于UGC的院线纪录片。在收入快速增长、现金流充裕的情况下，我们相信快手肯定会追求对影视行业的“全产业链整合”：从最上游的IP、上游的制作、中游的发行营销直到下游的播出和上映渠道，它都会想方设法地渗透。事实上，腾讯、字节跳动、B站、爱奇艺等互联网公司也在尝试类似的整合。这种尝试需要花费一定的时间、付出试错成本，但是一旦成功，影视行业很可能被互联网行业“整体吸收”，正如游戏行业现在是互联网行业不可分割的一部分。

快手成为主流电商平台？大概只是时间问题：从2017年开始，快手就致力于通过短视频、直播进行电商导流。我们估计，2019年快手促成的电商GMV将超过1000亿元，但是，其中大部分交易都发生在淘宝。快手有一小块自营电商业务，但是成交量不大、比较低调；它也在与魔筷、有赞等去中心化电商平台合作。当快手彻底熟悉了电商这门生意，流量基础和导流效率进一步提高，它会不会加码自有电商业务——无论是淘宝的第三方卖家模式，还是京东的自营模式，抑或是拼多多的C2M模式？答案是肯定的，一定会，只是时间问题。

投资者应该关注什么？

我们认为，快手必然会接受腾讯控股的增资，两家将建立更融洽的合作关系；快手不但能解决腾讯在短视频领域的困境，还能在游戏直播、去中心化电商方面予以帮助。快手电商业务的进一步做大，给中国有赞等去中心化电商服务商带来了巨大机遇，它可能成为快手的重要支撑力量。在接入快手网店之后，拼多多也将获得更大的客源，它的平台调性与快手可谓非常符合。对于当前主流的长视频、直播平台而言，快手对影视、长视频、秀场直播、游戏直播等领域的四面出击，无疑会带来新的挑战，但是这种挑战不会在短期内兑现。

风险因素：宏观经济风险、监管风险、技术替代风险、内容开发风险。

快手与抖音的差距真的很大吗？

今年5月，快手宣称整体DAU超过2亿，同期抖音宣称的整体DAU已经接近3亿；快手的目标是今年之内DAU突破3亿，而抖音早已完成了这个目标。看起来，快手的用户基础似乎已经被抖音拉开了差距？与此同时，抖音受到了广告主的欢迎，Adload（广告负载率）不断攀升、价格也处于业内较高水平；快手由于内容调性问题，广告收入显然远远不如抖音。所以，很多投资者认为，快手跟抖音不在一个档次。

且慢下结论！首先，快手和抖音公布的都是“整体DAU”，即通过各种渠道访问该平台的DAU之和，而不是单纯的移动App DAU。在这个口径下，抖音能得到今日头条等“头条系”App的大量引流，而快手很大程度上是孤军奋战（微信对快手的直接导流尚未全面启动），必然会吃亏。我们的监测数据显示：若只考虑移动App，截止今年三季度，快手的DAU和MAU均相当于抖音的85%以上，两者之间从未拉开差距。

其次，从收入上看，快手的广告变现能力显然不如抖音，Adload也很低。然而，快手的直播变现能力极强，我们估计2019年8月的直播打赏收入很可能已经超过30亿元（不含带货收入）。在电商带货方面，快手也远远走在了抖音前面，它的“野蛮生长”策略比抖音的“精挑细选”策略更适合起量。当然，从长期看，由于抖音的女性用户较多、用户收入较高，很可能在带货方面扳回一城。

快手或许已经是国内最大的综合性直播平台

网络直播是一门很赚钱的业务。有多赚钱？2018年，欢聚时代（含虎牙）、腾讯音乐、陌陌三个综合性直播平台的直播收入均超过100亿元，游戏直播巨头斗鱼的直播收入超过30亿元。虽然无法与游戏、长视频行业的规模相提并论，但是直播还是堪称互联网娱乐形式当中吸金能力较强的一种。

根据我们的监测数据和草根调研，快手很可能已经成为了国内最大的综合性直播平台——2019年8月，快手的直播打赏收入可能超过30亿人民币，而且还在上升通道之中。要知道，快手是从2017年才开始做直播的！为什么快手直播崛起的这么快？首先是用户画像合适——快手有大量“土豪”用户，即位于二线以下城市、有一定消费能力的中年男性，他们是直播打赏的主力军；其次是内容创作者充裕——快手在东北地区的群众基础很好，而东北恰恰是头部秀场主播的最大发源地；再次是在运营方面强调“野蛮生长”“真实性”“原汁原味”，构成了不可替代的内容调性。抖音也是追随快手的成功足迹，开始力推直播的。

直播的主要变现方式，除了打赏，还有电商带货。我们估计，快手单月带货的GMV已经超过100亿元，全年将超过1000亿元，是抖音的两倍以上。但是，目前快手、抖音的大部分带货行为都是在淘宝或天猫成交的，大部分收入被网红和阿里系平台瓜分；快手、抖音自己的货币化率很低。随着快手、抖音带货规模的不断提升，以及对电商业务模式的熟悉，它们必然会将更大一部分交易截留在平台内部完成，无论是采用类似淘宝的“第三方卖家”模式还是类似京东的“自营商品”模式。这将是一个漫长而充满变数的过程。

腾讯与快手到底会怎么合作？有三种可能的路线图

腾讯和快手早在2017年就开始了合作，进一步加深合作也只是时间问题。在历史上，腾讯比较倾向于进行战略投资，将对方纳入联营公司范畴，反而不太经常进行并购。2016年以来，腾讯只进行过两次大规模并购：收购中国音乐集团(CMC)并将其并入腾讯音乐，通过控股子公司阅文集团收购新丽传媒。毕竟，腾讯的管理体系比较宽松、倾向于“联邦分权”而非“中央集权”，并不一定非要全面收购。

我们认为，腾讯与快手加深合作的可能性有三种：第一种是腾讯控股快手、将其全面并表（参照腾讯音乐、阅文集团），这种可能性最小；第二种是腾讯增持快手、派驻董事、将其纳入联营公司范畴（参照京东、美团、拼多多），并在业务上加深合作，这种可能性最大；第三种是腾讯仅仅增加财务投资，不对快手施加影响，也不进行真正的业务合作，这种可能性虽然存在，但是对双方的意义都很小。只要价格合适、能够保持独立性，快手的管理层应该不会拒绝腾讯增持股份，这也有利于与抖音的持续竞争。

2019年二季度以来，微信“看一看”中的短视频内容大幅增加，微信公众号、小程序也在鼓励视频和直播内容。理论上，快手与微信的合作大有可为。但是，在执行层面，快手的内容应该如何输出到微信呢？微信又应该如何对快手输出流量（其实快手并不缺乏流量）？如果微视仍然保留，它又应该如何定位？一切都是未知数。腾讯与快手的合作，有可能产生巨大的成果，也可能完全没有成果。对腾讯来说，最好的情况是全面收购快手并允许其独立运营，但是快手很难接受。双方大概还要花一段时间，摸索最适合的合作路线图。

风险因素

对于整个传媒与互联网行业而言，宏观经济风险都是不可小视的，我们的实证研究已经阐明了行业的周期性。

对于任何一个互联网细分行业而言，监管风险都不可小视，包括内容审核的风险，以及对渠道、平台施加更严格管制的风险。

所有娱乐内容都可能面临技术替代，包括VR、AR、云游戏、云视频，以及线下娱乐形式的技术进化。

互联网行业的内容开发伴随着较大的产品风险，这种风险是很难量化、很难事先回避的。