机构：华创证券

评级：强推

目标价：15.6 港元

事项： 

 吉利公布 8 月批发销量，全月 10.1 万辆，同比-19%、环比+11%。 

评论： 

 批发基本符合预期。我们此前预期 8 月批发 9-10 万辆，实际略超预期上限。 公司近期销量同比增速弱于行业，5-8 月为-27%、-29%、-24%、-19%，行业 为-17%、-7%、-4%、-8%（预计），弱于行业主要在于去年同期吉利处于加 库存过程，抬高基数。公司本月出口 0.3 万辆，同比+26%、环比-20%，环比 下降主要在于出口马来西亚宝腾的博越临近限额，估计其出口量环比有所下 降。但后续缤越出口菲律宾将开始。剔除出口，吉利 8 月内销 9.8 万辆，同比 -20%降幅继续收窄、环比+12%。考虑吉利到 2018 年 12 月才开始去库存，预 计 9-11 月批发增速表现相对一般（相较于行业）；再考虑公司 2018 年 8-10 月批发销量基本相当，预计接下来 9-10 月批发增速有望改善。

  预计渠道库存环比略增。我们预计吉利 8 月上险 8-9 万辆，按 8.5 万辆，同比 -24%、环比+9%。对应渠道库存变动+1.8 万至+0.8 万辆，库存系数+0.2 至-0.2 个月达到 2.0-1.7 个月。值得关注的是，吉利 7-8 月厂家促销折扣全面收回、 政策松绑，延续了 2 季度以来的渠道管理政策取向。对销量虽有一定影响，但 拉长周期来看能够维护品牌力，为后期中高端车型进一步发展做铺垫，以维护 发展质量。7-8 月渠道小幅加库存，主要来自于经销商主动备货。

 具体车型批发继续以环比持平为主，产品结构同环比优化。环比增加明显的有 博越 1.8 万辆/环比+22%同比-4%，估计主要来自于博越 Pro 备货；领克 03 0.5 万辆/环比+68%，成为去年 10 月上市以来批发新高，主要来自于需求环比不 断增加。新车型方面，缤越表现依然较好，当月批发 1.1 万辆，环比+4%；缤 瑞受合资紧凑轿车挤压，当月 0.5 万辆，环比+4%；嘉际 0.3 万环比-27%；几 何 A 1,176 辆环比+9%；星越 0.3 万辆，环比+25%。领克三款车型合计销售 1.1 万辆，同比-20%、环比+27%，环比改善来自于领克 03。根据我们测算，8 月 吉利品牌销售均价 7.9 万元，同比+0.22 万元、环比+0.04 万元，结构优化。

 投资建议：吉利作为自主龙头，国内份额、中高端车型、海外市场有充足成长 空间，随汽车周期性回暖带来配置价值。我们维持预计公司 19-20 年销量 143 万、188 万辆，同比-4%、+31%，归母净利 92 亿、143 亿人民币，同比-27%、 +55%，取 1 港币兑 0.90 元人民币，对应 19-20PE 11 倍、7.4 倍，19-20PB 2.1 倍、1.7 倍。公司 16 年以来平均 PE 15 倍，中枢 14 倍，考虑行业景气与公司 销量增速有望逐步修复，给予 2019 年目标 PE 14 倍，目标价从 15.1 港元上调 至 15.6 港元，对应 2020 年 PE 9.0 倍，维持“强推”评级。

 风险提示：国内宏观经济不及预期、乘用车需求回暖不及预期、领克销量回暖 不及预期、新车型销量爬坡不及预期。