作者：天风证券研究所固收孙彬彬团队

摘要：

转债跟随权益大涨，受跟涨能力有限，涨幅弱于正股，中证转债本周上涨2.27%至334.27点，上证转债上涨1.78%，转债指数目前已重回3月下旬的位置，转债交易活跃，日均交易量超过110亿。经历了大涨后的转债，似乎又回到了一季度的市场状态，整体偏高的行情让投资者再次陷入迷茫，那么目前转债市场和年内的其他上涨行情有何异同呢，投资者或许能从中得到些许启示。

大涨过后的转债市场，优质转债的价格越走越高，债性的安全边际消失，好在估值正在被权益反弹所消化，对于这部分高价券，我们之前提到过三种策略，1、转债正股的切换，弹性增强和降低波动是目前转债相对正股的优势；2、负溢价率转债占比已至8%，值得挖掘基本面尚可的品种；3、看好正股未来上涨空间，做成长性配置。而对于目前尚存的低价品种，或多或少都有瑕疵且弹性不足，低价低估值策略当前阶段较难实现。

当前状态下，首先继续建议配置银行转债，其弹性较强且波动率较低，若未来权益市场迎来调整，组合净值将更稳健，推荐光大转债、苏银转债、张行转债。对于组合收益有追求的投资者，可以挖掘高价转债的价值，与三月一样，核心在于研究正股基本面和弹性，但需要适当关注回撤的风险，当前阶段推荐：和而转债、长信转债、百姓转债、玲珑转债。其他Alpha组合推荐：明泰、南威、新凤、雅化、博彦。

可转债市场

权益强势上涨，转债估值继续消化

本周国内政策持续加码，外部环境向好，权益市场强势上涨，实现日线五连阳，上证综指周五收于2999.6点，周四一度站上3000点，本周涨幅达3.93%，深证成指本周上涨4.89%，创业板指上涨5.05%。日交易量维持在5500亿以上，周四交易量接近8000亿。全周沪股通净流入139.3亿，深股通净流入55.5亿。国内多项政策集中出台，强调逆周期调节以及货币宽松格局，为A股市场吹来政策暖风。

转债方面，跟随权益大涨，受跟涨能力有限，涨幅弱于正股，中证转债本周上涨2.27%至334.27点，上证转债上涨1.78%，转债指数目前已重回3月下旬的位置，转债交易活跃，日均交易量超过110亿。经历了大涨后的转债，似乎又回到了一季度的市场状态，整体偏高的行情让投资者再次陷入迷茫，那么目前转债市场和年内的其他上涨行情有何异同呢，投资者或许能从中得到些许启示。

大涨过后的转债市场

前期投资者担忧的转债估值以何种方式收窄如今已得到了答案，与我们预期一致，权益8月上旬以来的反弹将转债过高的估值逐步消化。截止9月6日，转债平均价格为114.5元，处于年内79%分位水平，且伴随着价格的抬升，纯债溢价率均值也已提升至27.8%。尽管估值过高的问题正得到解决，转股溢价率已从8月9日的30.6%降至当前24.1%，但投资者不免对价格偏高和远离债底产生新的担忧。

今年有两段权益上涨区间与目前情况相似。一是3月上旬的牛市中转债跟随权益强势上涨，当时的转债价格也偏高，3月5日的转债均价为115.0元，纯债溢价率为31.0%，并且4月初均价突破了120元，但当时16.8%的转股溢价率却远低于现在。因此尽管当时投资者同样很难找到性价比高的标的，但优质高价券的强股性使其与正股无异，投资者以正股基本面及弹性为第一择券要素的同时，适当防止大幅回撤在事后看来是很有必要的。

二是6月权益市场的情绪修复带动转债的小幅反弹，7月3日转债均价达到波峰110.7元，纯债溢价率达到25.2%，且当时的转股溢价率均值在18.4%，尽管价格和估值均比现在低，但情境却很相似，都是受贸易战冲击后的情绪修复，且6月上证综指的点位比现在高，权益后续反弹空间仍是存在的。

大涨中转债的结构发生了什么变化呢？7月份转债相对权益几乎没跌，靠的是高价券的支撑，彼时115元以上个券的占比是扩大的，证实部分110元以上的券是逆势上涨的，跌的反而是105元以下的低价券，这也印证了转债市场“强者愈强”的道理。而自8月以来，价格中枢不断上移，115元以上的个券占比达到38%，125元以上的高价券占比达17.3%，值得参与的低价券几乎都涨上去了，剩下的低价品种也并非足够安全，其高转股溢价率一时也难以被消化，弹性不足也是个问题。

大涨过后的转债市场，优质转债的价格越走越高，债性的安全边际消失，好在估值正在被权益反弹所消化，对于这部分高价券，我们之前提到过三种策略，1、转债正股的切换，弹性增强和降低波动是目前转债相对正股的优势；2、负溢价率转债占比已至8%，值得挖掘基本面尚可的品种；3、看好正股未来上涨空间，做成长性配置。而对于目前尚存的低价品种，或多或少都有瑕疵且弹性不足，低价低估值策略当前阶段较难实现。

当前状态下，首先继续建议配置银行转债，其弹性较强且波动率较低，若未来权益市场迎来调整，组合净值将更稳健，推荐光大转债、苏银转债、张行转债。对于组合收益有追求的投资者，可以挖掘高价转债的价值，与三月一样，核心在于研究正股基本面和弹性，但需要适当关注回撤的风险，当前阶段推荐：和而转债、长信转债、通威转债、百姓转债、玲珑转债。其他Alpha组合推荐：明泰、南威、新凤、雅化、博彦。

市场一周走势

上周，截至上周五收盘，上证指数报收2999.6，一周上涨3.93%。创业板指数报收1692.24，一周下跌5.05%。从股市的行业表现情况来看，多数板块上涨，通信、电子、计算机、建筑材料、传媒等板块上涨幅度较大。

从个券的表现情况来看个券市价多数上涨，涨幅前五的个券有欧派转债（26.20%）、联泰转债（16.08%）、东音转债（12.07%）、凯龙转债（11.87%）、特发转债（11.79%），跌幅前五的个券包括蓝标转债（-4.27%）、千禾转债（-1.88%）、光电转债（-1.28%）、绝味转债（-1.16%）、百姓转债（-0.45%）。从相对估值的角度来看，多数个券溢价率下跌，其中欧派转债（27.41%）、万信转2（3.02%）、千禾转债（2.58%）、和而转债（2.36%）、安图转债（2.35%）为估值上升前五位。

本周估值变动情况，本周偏股性转债转股溢价率下行1.0690%到11.0053%，偏债性到期收益率上行0.2974%至3.4717%。

本周各评级可转债按回售收益率排行的情况如下：

重要股东减持情况

本周发布转债减持公告的公司有：敖东转债、核建转债、核能转债、欧派转债

转债发行进展

私募EB项目更新

本周私募EB项目进度更新如下表所示：

风险提示

企业半年报不达预期，权益市场下跌

报告来源：天风证券股份有限公司

报告发布时间：2019年9月9日

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