机构：西南证券

评级：买入

投资要点

业绩总结：公司2019H1实现收入125.3亿元（+28.8%）；归母净利润14.4亿元（+5.8%），调整后归母净利润（除去收购北京泰德摊销费用及权益投资和金融资产影响）16.7亿元（+20.5%），总体现金流71.8亿元（+29.6%），符合预期。

业绩符合预期，抗肿瘤板块成为核心增长动力。从收入端看：2019H1肝病、抗肿瘤和心脑血管板块产品依旧占据主导地位，收入分别为32.9、25.6和17亿元，总占比超60%；其中肝病品种受带量采购影响，收入占比同比降低8pp至26.3%，预计将来还会持续萎缩；受创新药安罗替尼拉动，肿瘤板块增速达到145%，收入占比同比提升10pp，一跃成为公司第二大核心板块，从研发管线中丰富的抗肿瘤品种储备来看，该板块未来将会成为公司最核心的增长动力。从盈利能力看：公司毛利率、销售费用率与研发费用率与上年同期基本持平，较为稳定；净利率（调整后）同比降低1.3pp，主要系收购泰德新增无形资产摊销导致管理费用有所提升。

创新药安罗替尼新适应症获批，PD-1弯道超车：1）安罗替尼：公司自主研发的创新VEGFR靶向药，现已纳入国家医保谈判目录。得益于优异的临床疗效、庞大的患者群体（非小细胞肺癌）以及公司强大的销售实力，该品种放量迅速，上市当年创造接近13亿元销售额。2019上半年销售额超过13亿元，为肿瘤板块高增长的核心驱动力，预计年内销售额有望达到30亿元。另外，安罗替尼于7月斩获软组织肉瘤适应症，是目前国内唯一获批该适应症的靶向药，现已纳入其治疗指南，预计该适应症峰值销售约3亿元；其实安罗替尼早在2016年获得FDA授予的软组织肉瘤孤儿药资格认定，是对公司研发实力的肯定。此外，安罗替尼于8/30日获批第三个适应症，三线小细胞肺癌（SCLC）。小细胞肺癌标准疗法除PD-(L)1及传统化疗药物外，并无其他选择，因此安罗替尼的获批很大程度上满足了对SCLC新药的迫切需求。目前全国晚期小细胞肺癌患者约4.5万人，保守估计该适应症峰值销售约7~9亿元。2）PD-1：2019年6月，公司通过与康方生物成立合资公司，在PD-1领域后来居上，实现弯道超车，目前该品种一线非鳞非小细胞肺癌以及联合化疗治疗鳞状非小细胞肺癌正处于临床III期阶段，进展顺利。PD-1单药治疗应答率相对较低，联合疗法为主要趋势，其中与VEGFR联用颇具看点，公司自有品种（已上市或管线中）安罗替尼、仑伐替尼以及贝伐珠单抗均为VEGFR靶向药，组合搭配范围广，未来在销售方面有望与PD-1形成协同效应。预计该品种峰值销售约30亿元。

仿制药一致性评价数量全国领先，医保目录调节重大利好：1）一致性评价：截止2019/8/27，公司通过一致性评价的品种共16个，全国领先，在带量采购独家中标变多家中标的大背景下，公司明显获益。2019年通过一致性评价的品种中，伊马替尼关注度较高，原药品种曾是接近50亿美元的重磅品种；公司的伊马替尼2018年销售额2.4亿元，现已经入医保，预计峰值销售额将接近4亿元。2）医保目录腾笼换鸟，对公司重大利好：本次医保目录调节，公司包括利多卡因、雷替曲塞等多个独家品种均进入谈判目录，预计进入全国医保后将成为10亿大品种。来那度胺丶硼替佐米丶替格瑞洛丶阿哌沙班丶阿比特龙丶吉非替尼等重磅品种均被调入医保，有望迅速扩大市场份额；此外，氟比洛芬巴布膏取消门诊限制；总体来说本次医保目录调节对公司是重大利好。

盈利预测与评级：预计公司19/20/21年EPS分别为人民币0.25/0.30/0.36元，对应PE为42X/35X/30X。预计未来三年公司将有72个品种获批上市，其中包括PD-(L)1、仑伐替尼、贝伐珠单抗等在内的至少10个品种峰值销售预计超10亿。因此我们坚定看好公司在行业内的龙头地位以及成长潜力，维持“买入”评级。

风险提示：药品大幅降价的风险，研发进度不及预期的风险。