思考乐教育(01769.HK)：坐拥大湾区旺盛需求，打造合伙制快速成长，给予“买入”评级，目标价12港元
机构：天风证券
评级：买入
目标价：12港元
思考乐教育：粤港澳大湾区知名教育培训机构
思考乐教育作为广东省五大K-12课后教育服务提供商之一，主要开展学业备考课程和初阶小学素质教育课程。通过“升学”品牌开展学业备考课程，通过“乐学”品牌开展初阶小学素质教育课程。2016-18年思考乐教育入读学生人次分别为9.7万、14.58万及24.12万，2019H1入学学生人数为11.57万，同比增长25.2%。
从辅导课时总数来看，2016-18年分别为273.7万、461.6万及634.7万课时，2019H1辅导课时总数为370.3万课时，同比增长21.1%。思考乐教育学习中心总数由2018年底的54个增加至2019年中的64个。
思考乐教育2019H1营收2.95亿元，同比增长25.2%。
收入主要来源于学生所缴学费，收入增加主要反映学习中心网络的扩张；课程总入读学生人次增加；总辅导课时增加。2019H1毛利1.28亿元，同比增长47.35%；2019H1毛利率43.28%，同比提高6.52pct。2019H1毛利率提升主要原因为17-18年开设的学习中心以做好提速准备、进入增长阶段。2019H1净利0.33亿元，同比减少1.4%，对应净利率11.33%，同比减少3.06pct。2019H1调整后净利0.60亿元，同比增加63.2%。2018年调后净利0.84亿，同比增长135%。就2015-18年的收益复合年增长率而言，思考乐在广东省五大（按2018年的收益计量）K-12课后教育服务提供商中成长最为迅速。
思考乐教育拥有先进的教学体系。打造5T教学管控系统、双核DPS培养系统，并致力于教学教材的研发。
大力拓展线下业务范围，开拓线上应用程式
线下拓展：地处粤港澳大湾区，较易进行模式的复制，思考乐已经于深圳、东莞、佛山和惠州市场获得了高度的品牌知名度和客户满意度，同时也享受着粤港澳地区经济高速发展带来的机遇。未来，思考乐将向着潜力巨大且竞争较弱的城市进行拓展。思考乐向着二三四线城市发展具备天时地利人和。融合线上资源：打造“思考乐双师课堂””，孵化“思考乐网校”应用程式。
首次覆盖，买入评级
通过将收入拆分为学业备考课程收入和初阶小学素质教育课程收入，我们预测思考乐教育集团营业收入2019-21年分别为7亿元、9.1亿元、11.83亿元，预测净利润2019-21年分别为1.3亿元、1.69亿元、2.2亿元。
目前K12教培公司主要有新东方（EDU.N）、好未来（TAL.N），我们参考其估值水平，根据WIND一致预期，新东方FY19-21年PE分别为39x、29x，23x；好未来FY19-21年PE分别为70x、37x，29x，平均PE分别为55x、33x、26x。
考虑到思考乐体量较小，处于快速成长期，我们给予其10%估值溢价，即对应FY2036x，对应61亿人民币市值，68亿港币市值（汇率0.9），12元港币/股。
风险提示：新开网点速度不及预期，核心人员流失，教培管控升级
Follow us
Find us on
Facebook,
Twitter ,
Instagram, and
YouTube or frequent updates on all things investing.Have a financial topic you would like to discuss? Head over to the
uSMART Community to share your thoughts and insights about the market! Click the picture below to download and explore uSMART app！
Disclaimers
uSmart Securities Limited (“uSmart”) is based on its internal research and public third party information in preparation of this article. Although uSmart uses its best endeavours to ensure the content of this article is accurate, uSmart does not guarantee the accuracy, timeliness or completeness of the information of this article and is not responsible for any views/opinions/comments in this article. Opinions, forecasts and estimations reflect uSmart’s assessment as of the date of this article and are subject to change. uSmart has no obligation to notify you or anyone of any such changes. You must make independent analysis and judgment on any matters involved in this article. uSmart and any directors, officers, employees or agents of uSmart will not be liable for any loss or damage suffered by any person in reliance on any representation or omission in the content of this article. The content of the article is for reference only and does not constitute any offer, solicitation, recommendation, opinion or guarantee of any securities, virtual assets, financial products or instruments. Regulatory authorities may restrict the trading of virtual asset-related ETFs to only investors who meet specified requirements. Any calculations or images in the article are for illustrative purposes only.
Investment involves risks and the value and income from securities may rise or fall. Past performance is not indicative of future performance. Please carefully consider your personal risk tolerance, and consult independent professional advice if necessary.
