中国重汽(03808.HK)：受行业结构性影响，利润增速略低于预期，维持“买入”评级，目标价24.50港元

格隆汇 09-02 17:24

机构：天风证券

评级：买入

目标价：24.50港元

事件：

公司发布2019年半年报：上半年公司实现营业收入345亿元，同比增长1.7%，实现净利润24.9亿元，去年同期23.6亿元，同比增长5.4%。

点评：

上半年重卡行业销量超预期，但结构上不利于中国重汽。去年底市场对今年的重卡市场预期比较悲观，认为今年全年重卡行业将下滑20%左右，但今年上半年重卡累计销量为66万辆，同比仅微降2.3%，大幅好于市场此前的悲观预期。但今年行业超预期主要是受益于物流重卡的推动，物流重卡的代表：半挂牵引车1-6月的累计销量同比增长了17%，大幅强于行业整体。此外，在年中淡季期间，由于“大吨小标”事件的影响，造成许多地区工程重卡部分车型的上牌困难，对工程重卡短期销量产生负面影响，更使得物流重卡的景气度好于工程重卡。而重汽的传统优势在工程重卡，使得重汽上半年的销量降幅大于行业。但我们认为随着“大吨小标”解决后，工程重卡的需求将释放，有利于重汽的市占率回升。

整车板块表现较发动机板块更好。公司上半年重卡销售9.3万辆，同比微降0.9%，经营溢利率为6.8%，同比提高2.7个百分点，主要受益于降本增效以及产品结构优化；发动机销量为9.8万台，同比减少6%，经营溢利率为16.6%，同比减少1.6个百分点，主要受规模效应的影响。

蓝天保卫战继续推进。国三标准的重卡逐步在部分地区特定时段禁行，各地国三重卡报废补贴政策陆续推出，加速重卡更新替换，将有力支撑今明两年销量。我们通过保有量测算，维持此前对19年重卡行业销量将超过100万辆的预测，重卡行业难以发生市场担心的断崖式下跌。

潍柴董事长谭旭光去年9月开始兼任中国重汽董事长，重汽改革加速，降本增效空间巨大。自从谭总开始管理重汽后，重汽的改革加速进行，在三费使用方面的改革已经初见成效，未来降本增效空间依然巨大。

搭载潍柴发动机，未来市占率有望进一步提升。搭载潍柴发动机的重汽重卡和轻卡已经上市，双方的业务往来在加速，未来伴随重汽更多的产品开始搭载潍柴发动机，客户多了一个选择，公司的重卡和轻卡市场竞争力将增强，市场份额有望随之提高。

投资建议：

对比以康明斯为代表的海外重卡标的，PE大部分时间都在15-20倍范围内。我们认为未来几年重卡年度销量将维持在100万辆以上的销量中枢水平，市场的预期差将逐步缩窄，同时伴随着重汽的经营管理水平改善，重汽的PE有望逐步回升。

我们预计公司19-21年的归母净利润分别为49.6亿、54.7亿和58.9亿元，维持公司19年12倍目标PE，对应目标价24.50港币，维持“买入”评级。风险提示：社会运输结构发生较大变化，降本增效不及预期，轻卡业务发展不及预期。

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