作者：韩江雪

来源：无冕财经（wumiancaijing）

借由密集并购，掌趣科技市值一度达到540亿，但此后蒸发逾八成，在此期间，各路人马至少套现60亿。

540亿与96.5亿的距离，是7.4个60亿。

8月27日晚间，曾经的“手游第一股”掌趣科技（300315.SZ）发布2019年半年报，营收与净利同比分别增加38%和42%的成绩单，并不那么寒碜，但资本的青睐已经远离。

“没有最终的成功，没有致命的失败，最可贵的是继续前进的勇气。”4天前，掌趣科技（300315.SZ）成立15周年之际，其现任董事长刘惠城，在内部信中为公司及员工加油打气，宣称已经完成转型升级的阶段性目标。

此前，掌趣科技的股价已在低位徘徊两月有余；当然，他的这封信并未在资本市场掀起波澜。8月29日，掌趣科技收跌于3.5元，市值仅96.5亿元。

 “创业板四大天王”的辉煌远去后，这家公司被打上的烙印是“无主”、“爆雷”，甚至被部分金融从业者加入“问题公司”名单，让人几乎不记得——它也曾是一个神话。

其实，从资本的角度来说，从特定人的角度而言，掌趣科技本就是神话，且会一直是。问题，不过是谁成就了谁。

谁抛弃了掌趣科技？

被抛弃、无实控人，市值缩水逾80%，这是“手游第一股”掌趣科技近4年的真实写照。

▲掌趣科技近5年股价走势，

大股东持股不到7%，前3大股东合计持股15.51%，前十股东合计持股仅25.83%，掌趣科技是谁的？

2015年的荣光，已经远得连影子都难以看到。

2015年5月22日，那是掌趣科技在资本市场最高光的时刻。

那时，乘着2014年下半年启动的牛市东风，因着此前的数起并购，顶着“手游第一股”的光环，掌趣科技的股价顺势起飞，攀上23.5元/股（前复权价）的巅峰，掌趣科技的市值达到540亿元。

掌趣科技当年的管理层，或许不曾想到，4年后，这个数字再难企及。或者，更重要的是他们并不在乎，无论是掌趣科技当年的董事长姚文彬，还是他的继任者邓攀。

2015年5月14日，掌趣科技时任CEO、当时的实控人之一叶颖涛，以35.09元/股的价格减持1250万股，套现4.39亿元；同年7月23日，他辞去CEO职位，开启更凶猛的减持潮。

2015年下半年的股灾，掌趣科技也未能幸免于难，从当年6月16日到7月7日，掌趣科技一度下跌53.4%。叶颖涛辞职的时机，正是掌趣科技股价市值蒸发过半之时。

当2016年掌趣科技股价缓慢回升后，叶颖涛的大手笔减持又开始。

因为不在公司任职的缘故，他不再受每年转让股份不超过所持股份25%的限制，从2016年3月到当年7月，叶颖涛3次减持掌趣科技股份2083万股，累计套现6.8亿元。

叶颖涛离职不到10天，他的搭档、掌趣科技董事长兼总经理姚文彬于同年8月2日辞去公司一切职务，开始更大手笔的减持。

2015年3月，姚文彬减持1300万股、套现1.39亿元后，他的套现之旅正式开启。

从那时起，掌趣科技被抛弃的命运便已注定，姚文彬、华谊兄弟、叶颖涛、邓攀等前十大股东与高管们一次次近乎清仓式减持。

2016年3月，姚文彬再次减持1300万股，套现1.38亿元；两个月后，他两次减持3600万股，4亿人民币落袋为安。此后的3年，姚文彬几乎一致在减持。

当年3月到7月之间，姚文彬分5次减持9950万股掌趣科技股份，累计套现12.35亿元；2017年6月20日，通过将55417497股掌趣科技股份以8.84元/股的价格，转让给腾讯旗下子公司林芝腾讯，姚文彬套现4.8亿元。2018年3月22日，掌趣科技发布公告，姚文彬以5.79元-5.84元的均价累计减持5515万股，共套现3.21亿元。

▲掌趣科技股东减持情况统计。

在一次又一次减持后，姚文彬虽然仍然是掌趣科技第一大股东，但持股比例从19.09%减少至12.06%。据掌趣科技公告统计，4年时间，姚文彬累计通过掌趣科技从股市提款24.6亿元。

姚文彬和叶颖涛纷纷辞职后一年，从姚文彬手里接过火炬的掌趣科技前董事长邓攀，也撂下挑子。2017年11月29日，掌趣科技公告，邓攀辞去掌趣科技董事长职位；2018年2月，他和姚文彬一样辞去了公司所有职务。

2018年三季度，他和叶颖涛合计减持了2000万股。掌趣科技财报显示，截至2018年3月，邓攀持股2.20%、仍为掌趣科技第三大股东，到2019年其持股比例下降至1.52%，从第三大股东降为第七大股东。在他离开掌趣科技后的一年内，他抛售了超过1390万股的掌趣科技股份。

减持，离职，再减持，掌趣科技就这样一步步被公司的高管和大股东抛弃。

大并购，高股价，大撤退

从40亿到540亿，再到96亿，是掌趣科技玩了资本，还是资本玩了掌趣科技？

都不是。

从一家默默无闻的游戏公司到被捧为“手游第一股”，再到跻身“创业板四大天王”，从40亿市值到攀上540亿的高峰，不过是一个又一个资本故事。

这是一场盛大的资本游戏，玩家只有那几个人，其他的要么是过客，要么是输家。

2015年2月16日，停牌半年的掌趣科技复牌，迎接它的是连续6个涨停，因为复牌前掌趣科技宣布以43.04亿元的总价收购晶合思动100%股权、天马时空80%股权、上游信息30%的股权。到2015年3月10日，掌趣科技股价上涨至15.98元，与停牌前的8.27元/股相比，涨幅超过93%。

资本圈有句笑谈，“华谊兄弟一减持，掌趣科技就宣布并购”；他们没谈及的另一半是，掌趣科技一并购，股价就上涨，大股东和高管就减持。

第一大股东姚文彬的第一次减持始于掌趣科技的这一波大涨，套现金额为1.39亿元；在这两个月之后，高管叶颖涛减持1250万股，套现4.39亿元。

同样在2015年，掌趣科技相继入股香港手游开发商Animoca Brands、当时如日中天的二次元网站站Bilibili以及北京大神圈文化科技有限公司。根据公开资料，在这一短短一年间，掌趣科技花费在收购和投资上的钱为约50亿元。

对掌趣科技而言，在A股“手游第一股”的光环笼罩下，鲜少有人提及这是一家靠SP发家、不断通过资本并购成长起来的并不那么纯的游戏公司。

根据掌趣科技招股书，2009年到2011年间，掌趣科技通过自有的“欢畅游戏”平台运营页游的收入，分别占该财年营收的5.45%、8.98%和12.65%。

2012年5月上市前夕，掌趣科技紧锣密鼓地进行了一系列资本运作。

2008年7月，掌趣科技先后收购游戏推广公司北京华娱聚友和北京丰尚佳诚，交易对价分别为968万元和842万元；一年后的2009年9月，掌趣科技耗资1502万元收购广州好运；3个月后它再度出手，以560万元的价格收购大连卧龙；2010年9月，以1606万元的价格收购北京福姆乐。

3年5起并购，为掌趣科技带来了业绩、游戏IP，赋予了掌趣科技游戏研发及运营能力，当然也提高了它的估值。

2012年5月，成立8年的掌趣科技终于成功登陆创业板，其IPO募集资金为6.55亿元，扣除发行费用后净募集6亿元，市值40亿元。

尝到甜头的掌趣科技管理层，上市后更加大刀阔斧地开展并购动作。

2013年7月，掌趣科技以8.1亿元对价收购游戏开发商动网先锋100%股权，其中2.47亿元以新发行股票支付、5.63亿元以现金支付。后者是《商业大亨》、《寻侠》、《富人国》等游戏的开发者，这起并购让掌趣科技的页游研发能迅速增强。

2014年6月，掌趣科技以17.39亿收购游戏公司玩蟹科技100%股权，其中7.676亿元以现金支付，9.714亿元以发行新股支付。并购不到一年，玩蟹科技团队便为掌趣科技推出明星游戏《拳皇98终极之战》。

以同样的方式，掌趣科技先后并购上游信息和天马时空。不完全统计，上市5年时间，掌趣科技进行了不下11起并购。

▲掌趣科技通过并购，拥有众多子公司。

一次次并购，让掌趣科技的业绩呈几何数增长，2018年掌趣科技实现营收19.7亿元，上市前的2011年，这一数字金1836万元。增长得更快的，其实是掌趣科技的市值，2015年并购晶合思动等标的的消息出来后不久，掌趣科技的市值达到540亿元，是上市时的13.5倍。

“我不是为了钱。”掌趣科技的高光时刻，姚文彬信誓旦旦。但2015年，他改变想法，大手笔减持撤退。

也许是因为从40亿到540亿，蛋糕已经“买”得足够大了，也许是一味因为靠并购撑起来的市值，恰如沙上建塔。

掌趣科技的商誉从2012年底的2151万元逐年暴增，到2015年底其商誉值达到56亿元，占其净资产的比重达87.2%。

▲掌趣科技因并购一度商誉大增。

不得不说，华谊兄弟、姚文彬、邓攀等掌趣科技的大股东，撤退的时机都刚刚好。当商誉雷爆破之际，也就是掌趣科技的股价狂泻、市值蒸发之时，掌趣科技的股价一路向下，2016年11月后再未超过11元（前复权价）。

2019年8月29日，掌趣科技收跌于3.5元/股，其市值只有剩下96.5亿元。这场资本游戏就此结束了么？

掌趣科技输了么？或许，它的使命完成得刚刚好。据公开报道，姚文彬、叶颖涛、邓攀以及华谊兄弟等掌趣科技大股东，在通过资本运作拉高股价后，减持股票获得的资金超过60亿。96.5亿元与540亿元之间，隔着7.4个60亿。

赢家还有那些将公司卖给掌趣科技的老板们，比如动网先锋的创始人宋海波、玩蟹科技的叶凯、上游信息的刘智君以及天马时空的刘惠城和邱袓光。

2015年，宋海波仍是掌趣科技的第六大股东，但他仅在2016年上半年便减持1440万股，如今已从前十大股东名单中消失。

刘惠城依然在掌趣科技任职，如今是这家公司的一把手，但2017年二季度他减持1314.50万股，三季度再次减持3464.50万股，累计减持近4800万股，近乎清仓式减持，套现数亿元。

掌趣科技何去何从？

2018年，掌趣科技亏损30.51亿元，计提商誉减值33.8亿。截至2019年8月29日，掌趣科技的商誉仍有20.11亿元，占其净资产比例为36.61%。而更大的问题是，掌趣科技先前疯狂收购的标的，盈利造血能力堪忧。