8月28日晚间，蒙牛乳业（02319.HK）发布了2019年上半年业绩报告。可令人想不通的是，营收净利双双实现了增长的它，却引发了股价大跌——8月29日，蒙牛低开近6%，截止发稿该股价大跌7.32%至31港元，为今日蓝筹股跌得最惨的一只。

但作为国内乳业企业龙头之一，其不仅手握特仑苏、纯甄等明星产品，而且还深受投资者的追捧，因此这份财报的表现真的有那么差吗？

其实不然，这份财报属于中规中矩水平，不算很差。据财报显示，上半年蒙牛乳业收入为398.572亿元，同比增15.6%，公司拥有人应占净利润20.769亿元，同比增33.0%，整体而言营收和净利均维持了之前增长的态势。

那么，蒙牛乳业股价大跌的原因究竟是为何呢？

营收净利增速双双放缓

蒙牛，绝大多数人对它都不陌生，其旗下的产品早餐奶、酸酸乳、特仑苏常年都是大百货、生活超市最畅销的饮品。此外，就目前而言，该公司还和伊利并称为中国“乳业双雄”，是内蒙古最为知名的企业之一。

2004年，蒙牛乳业在香港证券交易所成功上市，并于2014年被纳入恒指成份股，成为首支中国乳制品企业蓝筹股，目前的市值超过1000亿港币。目前其主要业务为乳制品生产和销售服务，产品线已经形成了拥有液态奶、冰激凌、奶粉和奶酪等多元化的产品矩阵系列。

与此同时，近年来，乳制品这一行业赛道也得到了国家和市场的大力支持。

一方面，在消费市场领域，随着国内人民生活水平的提高及年轻中产阶级的兴起，消费升级、产品创新和新零售发展成为当前快消品市场的主要驱动力。另一方面，国家高度重视奶业发展，并推出多个政策方案进一步推动奶业振兴。例如，2018年底农业农村部等九部委联合出台《关于进一步促进奶业振兴的若干意见》报告，指出力争到2015年全国奶类产量达到4,500万吨，切实提升我国奶业发展质量、效益和竞争力。

由此可知，在消费需求不断迭代的刺激下，以及国家政策的大力支持下，投资者对处于这一赛道的蒙牛乳业期望也比较高。可正如“期望越高，失望越大”一样，这一原理也在这份财报中体现得淋漓尽致。

据财报显示，2019年上半年，蒙牛实现营业收入为398.57亿元，同比增长约15.6%。其中，占收入83.1%的液态奶收入同比增长14.4%；奶粉业务收入同比升43.8%；雪糕收入同比下跌2.4%。

（资料来源：蒙牛乳业财报）

另外，该公司实现净利润为20.77亿元，同比增长33%，低于市场预期的21.6亿元；每股盈利53.1分，不派中期息；毛利按年升15.2%至155.79亿元；毛利率按年跌0.1个百分点至39.1%。

而对于此，蒙牛乳业在财报中表示，公司常温、低温、奶粉、冰淇淋四大事业部联动奶酪、鲜奶、海外业务等新事业部稳中求进，进一步激发增长潜力。且通过建设更强的品牌形象、上市优质新品和强化渠道分销能力，收入增速优于行业，净利润率持续提升，继续取得高质量的稳健增长。

总体来看，在经济下行压力依然存在的情况下，这份财报营收和净利润均实现了双位数增长，算得上一份合格的成绩单。然而，眼尖的投资者却不买账了——其上半年的收入和净利增速都有所放缓了。据wind数据显示，2019年上半年，蒙牛乳业的营收、净利同比增长分别为15.33%、32.96%，均低于去年同期17.1%、38.49%的同比增长。

（数据来源：wind）

由此可知，蒙牛今日股价大跌的背后真正原因，是资本市场给予了蒙牛乳业过高的期望，而这一期望与成长速度放缓的实际情况又形成了巨大落差，许多投资人受不了这一落差纷纷选择抛售离场，从而引起了股价今日的大跌。

前途未卜的“千亿目标”？

实际上，将时间线拉长一点，你会发现，与其说蒙牛收入和营收增速放缓伤害了投资者的期望，倒不如说是成长速度放缓之后，其如何实现千亿目标才是投资者们更担心的问题。

2018年，蒙牛乳业总裁卢敏放提出了2020年实现双千亿目标，即销售额和市值在2010年均要突破千亿。而就目前而言，其市值已逾千亿，不过销售额还差了一大截儿。

在此基础上，行业人士纷纷给蒙牛算了一笔账：以2018年财报为例，去年该公司营收689.77亿，同比增长了14.7%，净利润30.43亿元，同比增长了48.6%。但这样的数据依然不够漂亮，以14.7%这样的增速，蒙牛2020年是无法实现双千亿战略目标的，300亿的营收缺口，意味着蒙牛至少要在2019年、2020年双双实现超过20%的增速。

不过，结合蒙牛2019年的中期财报来看，该公司营收增速不仅没增长，反而还放缓了，而这又如何让投资者相信其全年的增速能够超过20%的增速呢。此外，不得不提的是，在实现“千亿目标”前途未卜之际，蒙牛近期以来的战略布局和人事变动也让人摸不着头脑。

其一，战略布局带来的不确定性。

一方面，不断“买买买”的并购动作反而暴露了主营业务盈利贡献力度不足的问题。具体而言，自2015年起，该公司除液态奶业务历年来保持盈利以外，其另外三个分部都是连续亏损，直到2018年奶粉业务才实现扭亏。而在液态奶这个占比最大的业务板块上，中报显示蒙牛同比增速为14.4%，低于其整体营收增速1个百分比，所以指望贡献度83.1%的液态奶业务的增长支撑其破营收千亿的目标并不现实。

与此同时，并购给蒙牛带来的“战略阵痛”表现也很明显。据其2018年财报显示，现代牧业和中国圣牧合计亏损高达27亿，可以看出至少在财务账面上，这两项并购给蒙牛带来了连年亏损的泥沼。

另一方面，出售君乐宝也让外界摸不着头脑。一直以来，君乐宝在奶粉和以酸奶为主的低温产品业务上一直在为蒙牛“补短”。据数据显示，2018年蒙牛奶粉业务48.9%的增速中，君乐宝贡献了68.2%，被蒙牛寄予厚望的雅士利也才贡献了33.6%；而在低温奶上，君乐宝则为蒙牛每年贡献三成多的营收。

可出人意料的是，7月1日，蒙牛发公告以总代价40.11亿元“低价”抛售其所持有的君乐宝51%的股份，引发了市场震动。因为坦白来说，虽然这笔交易给不缺钱的蒙牛带来了40多亿元的现金资产，但从长远角度来看，出售君乐宝更像是一个“杀鸡取卵”的买卖。

其二，频频动荡的人事带来的不确定性。

一般情况下，高管的离职跟业绩考核有关，达到了既定目标则步步高升，达不到目标则引咎辞职。而百度高级副总裁向海龙辞职便是一个很好的例子：2019年第一季度，百度出现了上市14年以来的首次亏损，归属净亏损为3.27亿元，较去年同期的66.94亿元大幅转亏，而紧接着，与财报几乎发出的还有一份向海龙的“辞职信”。

而结合这些案例来看，蒙牛乳业频频离职的高管则更为这“千亿目标”的实现增添了一丝不确定性。

具体而言，2019年1月7日，马建平因工作调动辞任非执行董事、董事会主席等职位。中粮集团总裁于旭波先生接任非执行董事及董事会主席，但于旭波三年的任期仅仅只过了三个月便又辞职了。2019年4月末，蒙牛宣布陈朗接替于旭波成为蒙牛新一任董事局主席之前，陈朗还担任华润集团副总经理之职。与此同时，还有消息传出，帮助蒙牛扭亏为盈的卢敏放也将去职公司总裁。

由此根据以上种种可知，蒙牛乳业“千亿目标”难以实现才是投资者心中深处最害怕的地方吧。