作者：星空哥

来源：诗与星空

8月24日，片仔癀发布2019年半年报，公司实现营业收入28.94亿元，同比增长20.40%；归母净利润7.47亿元，同比增长20.89%。

和很多名贵中药一样，看似历史悠久源远流长的片仔癀在古代并没有如此高的人气。1988年因为上海甲肝流行，一夜之间成为肝病神药。

从片仔癀的说明书来看，主要是治疗以肝炎为主的各种炎症：清热解毒，消炎止痛，活血化瘀。用于急、慢性病毒性肝炎，痈疽疔疮，无名肿毒，跌打损伤及各种炎症。

但是民间传说又增加了许多片仔癀的疗效，这款药几乎包治百病。尤其是保肝护肝方面，饮酒前后来点片仔癀就能保护肝。

在卫生部及中华医学会发的甲肝、慢性乙肝诊疗指南中，却从来没提及片仔癀的作用，也没有推荐任何人参、田七制品（片仔癀的主要原料）用于病毒性肝炎治疗或辅助治疗。

一、中报的基本概况

公司的肝病用药主要是售价高达540元的片仔癀，一粒只有3克，平均每克180元。按照单价算，比茅台还要贵，片仔癀恰好也有“药中茅台”的美誉。但是公司的财务状况和茅台相比，还是天壤之别。

对比近年来的中报业绩，公司的净利润增速有了一定的下降。主要原因是核心产品的成本增加，导致毛利下滑。

中报显示，肝病用药的营收增幅15.53%，而成本增幅达到32.91%.

1、存货周转天数略增

公司资产总额不足80亿，其中存货高达17.5亿，连年增加。财报显示，原因是它的存货主要是麝香等名贵中药原料。麝香、蛇胆等名贵药品逐年缓慢涨价，公司囤积原材料导致存货上涨，其实是为了降低风险。

2、存贷双高？

公司账面现金37.8亿，资产负债率只有21%，看起来非常“不差钱”。但是公司负债端却有7.3亿的短期贷款，看起来不合常理，甚至有“存贷双高”的可能。

这些贷款主要来自片仔癀持股55%的子公司：厦门片仔癀宏仁医药有限公司，银行借款余额6.69亿元。匪夷所思的是，这家子公司的资产总额只有13.3亿。

作为不怎么缺钱的片仔癀的子公司，为什会出现大额银行贷款呢？

笔者查了下这家公司的来龙去脉，发现了原因：这不是亲生的。

片仔癀与厦门宏仁医药有限公司、福建阳明康怡生物医药创业投资企业合资成立了厦门片仔癀宏仁医药有限公司。

三方签订了对赌协议，主要条件是合资公司要能拿到福建省十家基药配送企业资格。

2018年8月，其中的福建阳明康怡生物医药创业投资企业表示，不玩了。

福建阳明康怡生物医药创业投资企业出让其所持有的厦门片仔癀宏仁医药有限公司13%股权，由厦门市海沧区宏展投资合伙企业（有限合伙）和厦门市海沧区宏健投资合伙企业（有限合伙）承接其13%股权。

正是由于和这家子公司之间的纷杂的股权关系，片仔癀对待它并不像对待其他子公司一样，因此这家子公司缺钱的时候并不进行注资，而是让其“自生自灭”。

3、经营性现金流量之谜

中报显示，公司的经营性现金流量净额从上年同期的-6200万增加为9.9亿。如果说2019年中报的经营现金流比较正常的话，那么2018年中报发生了什么？

原来公司将3.6亿的定期存款列入了经营性现金流出，导致经营性现金流量净额为负数。虽然现金流量项目的核算简洁明了，但是一些特殊事项的处理不尽相同，会导致最终结果的巨大差异。比如有的公司将定期存款列入不影响现金流入流出的项目，而片仔癀的理解也不算错。对经营性现金流量净额的影响却截然不同。

二、药品还是保健品？

片仔癀在南方尤其是福建一带的认知度比较高，为了扩大影响，公司持续深化“福建三宝”片仔癀的概念，大力宣扬“海丝路上的中国符号”概念。在澳门成功举办学术推广会并开设片仔癀澳门国药堂，增进海外华人对中华优秀医药文化和“国宝瑰药”片仔癀的认识。

整合资源策划组织专题项目。2019 年 3 月 28 日，“片仔癀”号高铁在上海虹桥站首发，形成以福建为中心辐射南北东三个方向的高铁宣传架构，将“福建三宝”片仔癀的概念传递至数亿乘客。公司产品甚至还上了《国宝档案》。

那么，问题来了，片仔癀究竟是药品还是保健品？如果是药品，不应该宣传药效而不是宣传文化吗？

背后的逻辑是现代化医疗体系的健全，让片仔癀逐渐失去了作为药物存在的空间。随着疫苗体系的健全，肝炎的发病率已经比较低，肝病患者相对越来越少。片仔癀赖以成名的基础逐渐空心化，这也是公司宣传上转型的主要原因。但是作为药品，用这种传统文化概念包装，难免让人对产品的真实作用产生怀疑。

三、潜伏在资产里的营销费

中报显示，公司的销售费用只有2.3亿，不足营收的10%。从占营收比例上看，片仔癀并不是那种靠“回扣”、“潜规则”来推广市场的公司。

然而实施情况是，片仔癀巧妙的采用了变营销费用为资产的处理方式。

半年报里有这样一段文字：创新思路，体验馆布局将客户过来找的被动式布局，转变到走出去挑选精准高端客户的主动式布局，积极筛选优秀客户在全国重点及空白市场布局开设片仔癀体验馆，扩大市场增量。全国目前已开设近两百家体验馆，其中两家博物馆。体验馆建设区域向纵深发展，青海、甘肃等省份实现了空白市场的“零”突破。

体验馆？博物馆？这是药厂？

通过体验馆的形式，公司将实质上的营销费悄然转换成了固定资产。

四、从药品转型保健品

更为匪夷所思的是，2019年上半年，公司积极参与由企业家、金融行业及马术、高尔夫、爬山俱乐部等举办的高端客户交流推介商会、行业协会等会议。

从公司的宣传来看，似乎不再专心做药了。

1、和华润医药劳燕双飞

七年前，片仔癀与华润医药牵手，成立华润片仔癀合资公司，声称十年内做到营收20亿元。据2019年半年报，片仔癀正在推进华润片仔癀药业有限公司的股权转让项目。

公开数据显示，华润片仔癀在2012年-2018年期间的营业收入分别为1944.85万元、8201.27万元、2亿元、1.49亿元、1.36亿元、1.47亿元和1亿元，净利润分别为亏损1004.16万元、-2485.09万、-2042.51万、-1315.67万、174.55万、860.2万、494.87万元。

双方的合作远不及预期。

2、做护肤品

片仔癀还有一家持股90%的子公司，福建片仔癀化妆品有限公司，这就比较有趣了，把传说中消炎止痛治肝炎的药物做成化妆品，会有什么效果呢？

不少上市的中药企业都纷纷开辟新的领域，比如马应龙做眼霜，比如云南白药做成了全国第二大牙膏厂，最近奚梦瑶代言的云南白药面膜广告地毯式轰炸，再比如济川药业也开始做牙膏… …

这些老字号的中药企业为什么不能专心从事传统药品的研发和生产了呢？

剥离了传统文化华丽包装的中成药还有多少药效？这是一个值得深思的问题。