一、事件

康师傅控股（0322.HK）发布了截至2019年6月30日的中期业绩。今年上半年，康师傅的营收304.95亿元，同比减少1.62%；公司股东应占溢利15.03亿元，同比增长15.05%。

二、点评

营收出现2017年上半年以来首次负增长。竞争对手统一企业中国（0220.HK），2019H1营收为114.69亿元，同比增长2.2%；净利润为9.97亿元，同比增长39.6%。

虽然康师傅的营收规模是统一的近3倍，但营收增速、净利润增速却被统一甩开了。

两者的产品营收结构相近，方便面和饮料业务都接近4：6。2019年H1，康师傅的方便面和饮料业务业务分别占比37.85%和60.23%。统一的方便面和饮料业务分别占比37.2%和59.25%。

一直以来，大家都认为方便面会逐渐衰落，高铁、外卖、各种点餐的手机应用都是扼杀它的凶手。康师傅的方便面业务确实出现过增长疲软的迹象，比如，去年11月公布的季报，方便面业务仅微弱增长0.66%。加上其他业务都为负增长，股价大幅下挫。但从这次中报来看，方便面业务增长情况好转。

2019年上半年，康师傅方便面业务营收为115.44亿元，同比增长3.68%，净利润同比上升31.24%至8.75亿元。同样，统一的方便面业务销量也好于饮料。受一定季节因素影响，方便面在1H是传统旺季，饮料是淡季。

各业务营收增速比较，统一的方便面业务同比增长2.8%，弱于康师傅。饮料业务同比增长0.6%，优于康师傅。

方便面目前竞争格局稳定，CR4稳定在75~80%之间，康师傅的市场占有率在4成以上。方便面业务都出现较好的增长，主要原因有两点：

首先，在特定场景下方便面依然有市场。相比较高铁盒饭、汽车站的快餐，一桶方便面仅需5元，而且更方便、卫生。再且相比外面的手抓饼等小吃随便10~15元一个，粉和面随便10~20元，方便面似乎已经是良心价。

其次，产品升级后，销量最好的容器面和高价袋面都获得了不同幅度的增长。康师傅采用的是多价格带策略，以巩固高价、高端市场为核心，通过加大广告投入、持续IP合作创造多元消费场景，从而推升了这块业务的营收和毛利率。

统一同样受益于高价方便面，尤其是“汤达人”在上半年获得了双位数增长。

而饮品市场竞争较大，该业务衰退4.08%，拖累了整体业绩。

分品类看，茶类销量占比最大，销售额同比下降6.82%，水类占比最小，同比下滑了34.79%。康师傅还经营有拥有百事、星巴克、佳得乐、阿华田等稀缺优质的外部品牌，碳酸饮料及其他业务销售额同比增长近13%。

由于产品升级，加上部分原材料价格下降让毛利改善，使得饮品业务净利润增长了87.78%。

从整体业务来看，虽面粉、PET粒子等主要原材料价格仍处高位，但得益于纸箱、白糖、棕榈油价格下跌，公司持续优化产品组合，做产品升级，加上国家减税降费政策等因素影响，2019H1毛利率同比上升0.7%至31.93%。

对比统一，康师傅具有较强的渠道壁垒。目前，康师傅拥有 28,558 个经销商和 150,393个直营零售商，数量在快消品行业里最多。公司拥有完善的渠道管理机制和销售团队，渠道控制力较强，能够快速进行新品铺货。

公司的现金流长期以来也保持稳定，中报披露现金及银行存款为160.81亿元，较2018年增加了22.4亿元，称得上是现金牛。

近年来康师傅抛售重资产走起轻资产经营路线。2017年6月，公司就出售了旗下五家公司股权给漳州伊莱福食品。这5家生产企业主要生产和销售即饮茶、果汁饮料、碳酸饮料，同时也包括部分瓶装水产品。并跟朝日集团结束多年的股权合作关系。

处于成熟期的它更多是会不断稳固现有业务，未来扩张有限。长期以来，饮料市场竞争都十分激烈。而且现在，街头巷尾多了很多茶饮店，门店数量越开越多，资本也不断加码，新式茶饮(奈雪、喜茶)的崛起带来不少挑战。加上缺乏饮料产品创新，康师傅的饮料业务营收存在不确定性。方便面高端化战略为它带来一线生机，但能否长期抵御得了时代变化，还有待验证。