来源：Solar Tang的雪球原创专栏

2019年8月20日，猎豹移动(CMCM) 发布了2019年Q2 的财报，跟过往不一样，在财报的开始，先有管理层的评论，然后才是财报内容。

管理层评论重点和二季度运营指标合并重点如下：

- 二季度总营收为人民币9.701亿人民币（1.413亿美金），同比下降12.1%，收入超越指引上线 （此前二季度指引为9.2亿到9.5亿人民币），主要由游戏和AI 业务贡献

- 二季度MAU 平均数字为3.765亿，海外用户占比74.2%

- 工具类收入同比下降44%到4.235亿人民币（6170万美金），利润为1.21亿人民币，同时移动娱乐亏损收窄

- 移动娱乐业务（游戏和直播）同比收入增长49.6%到4.98亿人民币（7250万美金）。其中游戏业务同比增长108.5%到2.892亿人民币（4210万美金）。直播业务同比增长7.5%到2.088亿人民币（3040万美金）

- AI及其他收入同比增长236.2% 到人民币4,860万（710万美金），强劲增长有赖于持续产品改善与创新

- 毛利为人民币6.432亿（9370万美金）。毛利率为66.3%，去年同期为68.2%

- 由工具类业务的庞大用户基数和带来的现金收入，将可利用并投入到游戏和AI 业务

- 未来，公司将持续大比重投资到AI 相关业务建立新的增长引擎

- 截至2019年6月30日，猎豹持有现金，现金等价物，受限现金和短期投资共美金4.88亿元，长期投资美金2.87亿

- 未来公司有信心实现长期增长，在工具类和游戏带来的强大现金流，加上现金结余处于健康水平，猎豹能继续扩展业务到AI 领域

这季度财报电话会议虽然不长，只有39分钟，但财报内容和管理层问答比较有意思，信息量也比平常多。

此前在一季度财报，傅盛给出的二季度指引（9.2亿到9.5亿人民币）预料会是整年最低的，这次给出的三季度指引是9.4亿到9.8亿人民币，看来是正确的。过往大家一直都担心回购进度，而且上季度公司没有回购。这季度业绩发布时，公司同时公布了派发每ADS 0.5美元的股息。

作为长期股东，一直有观察猎豹。个人认为这次财报让人更容易看懂猎豹未来的情况。本文从各方面分析猎豹财报，加上个人想法。欢迎大家讨论。

MAU 降至3.765亿，海外MAU提升到占74.2%，总营收为人民币9.701亿

这季度，猎豹的MAU 数字为3.765亿，海外MAU 占74.2% （占比相比上季度70.3%增加），总营收为人民币10.856亿。这MAU 数字在过往多个季度中是最低的，但同时每用户贡献的收入对比上季度回升（这可能由于季节性因素）。

有意思的是，在此前工具类应用海外受到指控，需要时间恢复的情况下，获取用户的难度特别在海外理应加大，但二季度海外用户占比却在上升。伴随营收情况看来，游戏业务是高增长的，似乎这是由于游戏在海外推广带来的占比上升。同时，海外业务收入占60.58%，跟Q1 的60.91%相若。这数字在2017 Q4（60.8%），2018 Q1（60.91%）也是出于相若水平。猎豹的海外业务在工具类受到的影响，由于有游戏和直播业务的填充，影响并未有再扩大。

工具类业务收入4.235亿人民币，同比大幅下跌44%

工具类业务这个季度收入为4.235亿人民币（美元6170万），同比下跌44% （上季度同比下跌33.1%），继续受到去年11月对工具类应用指控的影响。去年11月，在遭遇指控的时候，猎豹曾指出被指控的应用收入占比只有少部分。这次傅盛在财报电话会议里面更新在二季度，一些客户包括Facebook，还没有恢复合作。

这季度，工具类收入继续低于移动娱乐业务，占比为43.66%。上季度文章预测的工具类的业务占比继续缩减似乎还在持续。下图为各业务线的收入变化，可以看到工具类的部分在持续减少。

尽管工具类看上去过往半年受到的调整非常明显，但在这季度管理层对投放推广有一些补充。在游戏类，可以看到目前猎豹的业务增长还是非常明显，游戏类也引入了一些新的投放方式，这种新的合作方式，有望复制到工具类应用。

从数字上来说，尽管应收同比下降，工具类还是有很不错的盈利。二季度，工具类应用带来的利润为1.211 亿元人民币（美金1760万），利润率大概有28.6%。这说明基本在营收下降的情况下，工具类的利润率似乎没有受到很大的影响（此前最高大概是34%左右），猎豹在工具类的业务模式能做到相对动态的调整。这也不难理解为什么在财报电话会议里面，管理层继续强调工具类为公司带来稳定的现金收入和利润。

移动娱乐业务收入同比增长49.6%，游戏业务同比增长108.5%

移动娱乐业务收入为人民币4.98亿（4210万美元），同比增长49.6%（上季度同比增长为41.7％），增长主要是由于公司游戏业务和Live Me的增长所致。移动娱乐业务继续超过总营收的一半，占Q2 总营收的51.33%。

这季度，游戏继续成为亮点。游戏业务同比增长达三位数到108.5%（上季度同比增长为72.5%），到人民币2.892亿（4210万美元），占总营收的29.8%。这季度的增速达到了三位数，比Q1 高增长的基础下还要高。此前，国内互联网游戏公司一直处于不景气状态，猎豹在这气氛下还能加速提升。管理层表示，这方面主要是由于《砖块消消消》、《钢琴块2》、《滚动的天空》，《跳舞的线》等游戏贡献。

除了上面几款游戏，这次电话会议里面，管理层特别提到了游戏《Beach Clean》，这款游戏在多个地区包括美国也取得了游戏下载的前3名 （从App Annie 看来这游戏安卓在多个地区最高排名休闲游戏取得了第一）。值得留意的是，这游戏的推广也不是按照原来合作伙伴的模式来做，公司在探索新的推广方式，成功了会复制到其他应用。

参考上季度财报的简介资料，猎豹在一季度有着超过50款新游戏在尝试阶段，现在看来相信《Beach Clean》有望成为2019年的爆款。另外更重要的是，要是新的推广模式是复制的，相信可以再加速游戏的收入增长和盈利性。

至于直播方面（Live Me），同比收入有7.5%的增长 （上季度为17%），收入在2.892亿元人民币（4210万美元），增长主要来自用户平均收入提升，通过活动，比赛等方式实现。

在移动娱乐业务，亏损为6850万人民币（1000万美金），对比去年同期9860万人民币有所减少，主要由于直播业务的成本管理措施，和游戏业务带来的增长。

上季度的个人分析文章曾表示，要是把公司直播和游戏当成是两条业务线，相信会令大家更清晰的关注到游戏的利润情况。这季度，公司做出了比以上拆分业务线更大的变化。财报提及，由于LiveMe在直播和短视频领域面临的竞争更加激烈，LiveMe和猎豹的董事会已经批准更改股权激励计划和发行LiveMe新股份，将于9月30日生效。变更后，猎豹将不再在LiveMe拥有多数投票权（majority voting power ），因此从2019年四季度起，LiveMe 的业绩不再并入猎豹的财报里面。相信自四季度起，我们可以更清晰看到游戏业务的盈利情况。

期待后续游戏业务新的推广模式和超高速增长，直播业务加强的股权激励方式所带来的变化。

AI业务首次被分类到财报，AI和其他收入同比增长236.2% 到人民币4860万

此前，AI业务在猎豹财报一直以其他收入（Others）的形式出现。二季度，猎豹首次把AI和其他收入作为分类，这说明AI 收入开始在猎豹收入占比变得越来越重要。

AI和其他收入同比增长236.2% 到人民币4,860万（710万美元），还是主要由于AI翻译产品小豹翻译棒的销售贡献。AI这部分收入，在总收入占比从上季度的2.9%进一步提升到本季度的5.0%。值得留意的是，针对企业（2B）的机器人产品豹小秘已经开始陆续落地到各大商场，但二季度收入还是以小豹翻译棒为主。可以预料，后续2B业务的收入一旦体现在财报里面，将会再显著提升AI 业务收入的占比。

对于机器人产品，管理层才电话会议也有一些简单分享。傅盛注意到服务机器人比如运输机器人，明年在国内市场会有很大的增长空间。另外在一些现有在商场的服务机器人，目前有通过合作伙伴落地不同场景比如酒店，KTV，法院等。在几百台落地商场的机器人当中，团队发现其模式和互联网O2O也有相似的地方，比如通过机器人推广打折信息，并引领到店铺等。这方面相信熟悉互联网的猎豹，在机器人领域也有发展的空间（猎豹不同的产品比如浏览器也有涉及电商推广）。

上季度业绩分析文章曾提及，个人会关注未来收入可否到达10% 以上，这季度比率从2.9%提升到5%，公司并且把AI 归类到财报，看来猎豹在收入上，AI正在成为贡献业务收入的一大来源。

现金，现金等价物，受限现金短期投资共4.88亿美元，长期投资2.87亿美元，派发特别股息每ADS 0.5美元

截至2019年Q2，公司合计持有现金及现金等价物、受限资金、短期投资为4.88亿美元，长期投资2.87亿美元。按8月19日收盘价股价3.3美元计算，当时猎豹的市值大约在4.7亿美元，可以看到猎豹昨天处于破现金的状态，这方面相信是市场对大环境（中概股）和猎豹的营收趋势产生的担忧。

对此，猎豹在发布业绩的同时宣布董事会批准派发特别现金股息公布了每ADS派发特别股息0.5美元（即每普通股0.05美元），通过现金方式支付。傅盛表示特别股息展示了猎豹持续为股东带来价值，和对公司的业务模式、执行能力和长期前景充满信心。

（备注：财报发布后，截至文章目前 8月21日 凌晨，猎豹股价4.3元，涨幅约为31%）

猎豹是次派发特别股息，也是2014年上市以来的首次，市场的反应也似乎非常正面，股价迅速恢复到现金水平以上。虽然第二季度没有进一步的回购，但特别股息的派发看来暂时打消了市场的疑虑。

对于投资，猎豹还有一个重要的投资项目：猎户星空。目前，猎豹对猎户星空没有完全行使认购权权。在猎豹2018年的年报里面看到，2017年9月，猎豹参与了猎户星空的前轮融资，在第一次投资后的两年内，猎豹有权用相同的作价行权（到控股猎户星空当时的51%）。估计对于这个股权的进一步行使，下季度（三季报）财报我们能看到更新。

总结

这季度，猎豹的总营收超过了Q2指引上线 （上线为9.5亿人民币，实际为9.7亿人民币，大约超出2000万人民币），公司给出Q3 的指引为9.4 亿 到9.8 亿人民币，同比大约为27.5%到30.47%下跌。

上季度，在电话会议里面，傅盛表示他预计Q2 的指引会是全年最低的季度了。确实Q3 的指引要比之前给出Q2的指引要高。Q3的指引同比下跌也是可以理解的，因为去年Q3 还没有收到海外工具指控事件的影响。不过有一点值得留意，就是从Q2 开始，猎豹给出的指引看起来非常保守，没有再出现之前仅仅触及下线的情况。相信Q3 的业绩从新超过10亿人民币也不是不可能的事情（要是也是跟本季度超越指引上线2000万人民币就可以）。

对于工具类比较大的营收下滑，这两三个季度似乎是目前市场对猎豹疑虑的多个原因之一。Facebook的合作看来还没有恢复，但猎豹也在探索新的模式，并在部分游戏取得成效，要是理想有望复制到工具类应用。要是这模式能跑通，收入相信会进一步改善。

这季度，公司也首次派发特别股息（每ADS派发0.5美元）提升股东的信心。

工具类利润率继续保持（虽然收入下跌），游戏超100% 增长（同比108.5%），AI 业务高增长率并首次出现在财报分类（同比236%），首次特别股息的派发。这四个因素加起来，似乎是今天市场对猎豹反应积极的原因。