作者：朱昂

来源：点拾投资（ID：dianshi830）

导读：在美股的互联网公司中，阿里巴巴一直是笔者最看好的之一。今年以来在市场大幅波动的背景下，阿里巴巴依然取得了将近20%的正收益。我们一直认为，阿里巴巴是一家能和亚马逊媲美的科技创新公司，商业模式伴随着经济和技术的变化在不断进化。虽然有人担心阿里巴巴会被国内名义GDP增速放缓拖累，然而最新的阿里巴巴财报再次打消了市场的质疑。

持续强劲的财报

根据阿里巴巴财报，公司最新一个季度的收入为1149亿元，同比增长42.0%，环比增长22.9%。我们具体从阿里巴巴的四大板块来看：

1）核心电商业务收入995亿元，实现了43.9%的同比增长，占到总收入的86.6%。其中包括淘宝、天猫、聚划算、银泰、盒马生鲜的中国零售业务实现了756亿元收入，同比增长了40.1%。1688.com的中国皮肤收入为29.9亿元，同比增长了33.0%。国际零售业务为55.7亿元，同比增长29%。国际批发收入为22.5亿元，同比增长22.2%。菜鸟网络收入50.1亿元，同比增长50.4%。以饿了么和口碑为核心的本地生活服务，贡献营收61.8亿元。

2）云计算收入同比增长65.8%至77.9亿元，占总收入的6.8%。

3）数字媒体以及娱乐收入达到63.1亿元，同比增长5.6%，占总收入的5.5%。

4）包括高德地图、钉钉在内的创新项目，实现收入12.8亿元，同比增长21.0%，占总收入的1.1%。

我们看到阿里巴巴几乎在各条战线都取得了高速增长，而且每一条分支的增长速度都超越了中国名义GDP的增速。甚至超过了绝大多数体量比阿里巴巴小得多的公司。我们早在2017年就认为“阿里巴巴，大象也能跳舞”，通过完整的业务链条，阿里巴巴会持续维持高速增长。

远远看不到天花板的电商增长

过去大家对于阿里巴巴的担忧，往往来自于对宏观经济增速向下导致零售总额的放缓，而事实上阿里巴巴的电商业务增速，和零售总额增长并没有很强的相关性。2019年上半年中国社会消费品零售总额同比增长8.4%，扣除价格因素，实际增速仅为6.7%。

而阿里巴巴的中国零售业务实现了40.1%的高速增长。中国零售平台的年度活跃买家数达到了6.74亿，同比增长了17%，环比上一个季度增长了2000万。其中超过70%都是来自三四五线城市。活跃买家的年收入贡献达到了399.5元，环比增长5.5%，同比增长了18.7%。天猫实物商品GMV同比增长34%。而从用户活跃度角度看，最新季度淘宝新增了3400万月活跃用户，接近去年双11所在季度的3500万。过去8个季度淘宝平台新增月活都超过了2000万，显示淘宝电商平台持续在得到增量用户的认可。

从数据来看，阿里巴巴无论是用户数的增长，还是客单价的增长，都远远没有达到天花板，依然保持着极其高速的增长。这个增长速度已经超越了人均消费的增长，也超过了流量红利基本上枯竭的其他互联网企业。这背后到底是什么原因呢？

从人口分层的角度出发，中国巨大的零售市场主要由两类人组成：3亿多人口的中产阶级，以及10亿左右的三四五线城市居民。中产阶级是阿里巴巴的第一批种子用户，他们从淘宝一路到天猫，再到今天的盒马生鲜线下超市等等。过去这些人的收入得到大幅增长，生活质量出现了较大改善，而在这个过程中阿里巴巴始终陪伴在他们身边。这些人一开始都是淘宝的用户，进而开始使用侧重品牌的天猫。今天，他们中的许多人好久没有去过菜场了，周末买菜都去盒马生鲜。可以说，这一批中产阶级对于阿里巴巴的粘性很强。3亿左右的人口，也几乎和整个美国人口相同。

另一批是三四五线城市人口，这一批人口也是“互联网最后的红利”。过去三四年，大量移动互联网企业的增长都是来自渠道下层，抓住了这批三四五线人口，包括微博、陌陌、今日头条等等。中国和海外不同的是，大型人口城市数量非常多，并非只有一二线城市拥有百万级别人口。根据数据统计，中国有超过150个城市拥有100万以上人口，许多三线城市人口数量等同于海外大城市的人口数量。

但是中国的人口是持续流动的，只是从过去的“城镇化”转向了现在的“都市化”。未来几年最大的人口流动趋势并非是二三线城市转向一线城市，而是四五线城市向三线城市流动。下沉市场的人口变得越来越集中。通过人口的进一步集中，居住空间和消费层次都会继续升级，也将进一步巩固用户对于阿里巴巴品质的粘性。

从人性需求的角度出发，最终大家会从价格转向品质。而且越是发达的区域，信息不对称越少，大家对于品质和品牌的追求就越高。过去许多人看到阿里巴巴已经有超过6亿的活跃买家，认为阿里巴巴的用户数差不多到“天花板”了，长期增速会和社会零售总额差不多。而事实上，无论是用户数，还是客单价，阿里巴巴都在实现量价齐升。

阿里巴巴从低端消费到高端消费提供了一个完整的链条。

从人性的角度看，大而全的购物一定会代替垂直购物，用户希望在一个平台都完成所有的商品购买。如果我们对比中国所有的电商用户，会发现其他电商用户就是淘宝的“子集”。既然用户可以在淘宝完成一站式的购物，为什么还要去其他平台呢？过去几年大量的垂直电商死亡，背后也是同样的逻辑。

阿里巴巴是一个科技驱动的企业

中国的互联网企业大致分为两类：商业模式驱动，以及科技技术驱动。最早大家对于阿里巴巴的定义更像商业模式驱动，但是今天我们看到全球两大电商巨头，阿里巴巴和亚马逊，都在变成一家科技驱动的企业。

这两家公司的特点非常类似，总是在不断创新。最早亚马逊是做在线书店，后面是在线百货公司，然后到今天线上和线下打通，以及强大的AWS云服务。阿里巴巴也几乎在这方面完全一致，不同于亚马逊的是，阿里巴巴有两个更强大的武器：支付宝和菜鸟网络物流。

我们看支付宝已经成为了全球金融行业最伟大的创新之一。今天中国是全世界移动支付最发达的国家，甚至许多中国人去周边的国外旅游，都不需要换汇了。基于支付宝的体系，延伸出了蚂蚁金服，提供了一整套的金融解决方案。这背后都是基于阿里巴巴的科技系统，从大量的数据处理，到人工智能的算法模式。

阿里巴巴的达摩院已经成为了国内最顶尖的科技研究机构，也在今年年初发布了2019年十大科技趋势的报告。包括智慧城市、语音AI、超大规模图神经网络、计算机结构重构、5G带来的全新应用场景等等。

我们发现，在中国的移动互联网企业中，阿里巴巴的“进化能力”是最强的。每隔几年都有新的创新。而过去几年阿里巴巴的业绩增长始终保持在高速状态，背后就是依靠科技创新的推动。

事实上今天的科技创新，已经成为了一个壁垒极高的领域。你需要大量的用户数据，以及非常高昂的投入。从科技创新，我们也看到了类似于实体经济的马太效应。越是大的企业，他们的创新力越强。

持续进化的阿里巴巴

在今天的移动互联网企业中，我们很难找到一个像阿里巴巴那样，长期保持业绩高速增长，并且有如此巨大体量的企业。同时，阿里巴巴的商业模式也在持续进化，相比之下，中国有一些曾经的一线互联网企业长期原地踏步。

过去10年，我们会被阿里巴巴的进化能力所震惊。曾经有人开玩笑说，“马云似乎是从未来穿越回来的”。虽然是一句玩笑话，但背后能看到阿里巴巴强大的战略能力。十年前没有人能意识到支付宝能带来如此大的效应。几年前阿里巴巴开始做线下零售时，许多人也无法理解背后的价值。阿里巴巴最早在金融业务分拆到蚂蚁金服时，我们也不理解阿里构建的金融版图。

相比于搜索和社交，阿里巴巴从一出生就面临更加充分的竞争。不仅仅要和国内的对手比拼，更要和海外强大的竞争对手比拼。再到今天，我们发现中国互联网能真正出海成功的反而是电商。阿里巴巴的生态系统比其海外竞争对手更加强大，而搜索和社交难以出海成功，背后有过多的本土化元素。

业绩的增长是一个结果，最终决定一个公司增长速度的，就是人。人是一个容易被忽视的关键因素。而人这个因素背后，又对应到两个核心点：战略能力和执行能力。我们发现，阿里巴巴是少数在这两个点都做到极致的。

在未知的世界中，我们选择和伟大的人，伟大的公司为伍。投资世界中最大的Alpha（超额收益）来自强大的自我学习能力。我们知道把钱投入给有进化力的企业，一定会取得比市场更快的增长，带来更好的回报。

甚至从估值的角度看，目前阿里巴巴核心电商对应的市盈率处于历史较低水平。我们依然认为，阿里巴巴是目前中概股中，性价比较高的一家公司。

我们选择和阿里巴巴长期为伍，你呢？

注：作者本人持有阿里巴巴多头仓位，观点未必完全客观。