作为"港股人力资源第一股"有才天下猎聘(06100.HK)一直以来备受市场关注，如今公司已经上市逾一年，然而观之其在二级市场的股价表现，却有些"不尽人意"。究其原因，这背后也与整个新经济股所面临的大环境有关。实际上去年上市的一众"明星企业"像小米集团，平安好医生、51信用卡、映客、宝宝树等上市后的股价其实也都不太理想。尤其是伴随着外围市场波动加剧风险抬升，叠加中国经济下行，新股密集上市对港股市场资金面造成压力等一系列因素影响，港股市场新股面临破发更是成为常态。

实际上在大环境不佳的情况下，港股投资者的风险偏好也在明显下降，尤其是当投资者无法正确理解新经济公司投资价值时，此时投资意向受市场情绪影响更剧烈，而这也正是新经济股在二级市场表现惨淡的重要原因所在。虽然当前许多新经济公司面临较大的市场分歧导致股价承压，但从基本面来看，仍然还是有不少公司具备长期投资价值。正如小米上市当日，雷军在面对小米集团盘中大跌时所说的："尽管大市不好，但我坚信好的公司依然能够脱颖而出"。

那么对于这家在港股市场独有的在线招聘类企业，猎聘这家公司是否有机会脱颖而出？

1· 扎根优势赛道 聚焦招聘领域"核心人群"

伴随着产业变革、技术升级、新生代人群的崛起等一系列因素驱动，互联网招聘行业的发展正迈向更高层次，尤其是面对求职者对网络招聘平台体验的重视，互联网招聘平台也将更趋向专业化、精细化发展。

对于中高端人群而言，其对招聘平台的选择也将更加"挑剔"，其更注重平台的体验效果，因此求职成功率低、信息凌乱的传统综合招聘平台、分类信息招聘平台往往并不能有效的满足这些用户的需求。而猎聘这类专注于细分核心人群的招聘平台的出现，无疑为这些中高端求职者打开了一扇新的天窗，其透过解决传统线下猎头行业的痛点，提升招聘者与求职者的求职体验，实现了三方共赢，获得市场的高度认可。

当前伴随国内产业升级、国内劳动力素质提升，中高端人群招聘市场正不断扩大。从人口数据来看，2018年中国劳动力人数近9亿，其中受过高等教育或具有各类专业技能的人数约为1.7亿，占到劳动力总人数的18.9%。

而再聚焦到中高端人才获取服务市场规模，2013年市场规模为404亿元，2018年市场规模增至1170亿元，占总体人才获取服务市场的85.42%，复合增长率达到24.39%。值得一提的是，当前我国中高端人才获取服务主要由1.7万家传统线下猎头公司及35万个猎头提供，行业CR10仅为2.9%。2018年中高端人才获取服务市场线上分部营收12.25亿元，仅占中高端人才服务市场的1.05%。可以预见的是，未来伴随着整个行业规模扩张及线上平台体验升级用户付费意愿增强，线上中高端人才获取服务市场还将迎来发展的黄金时期。

由上可以看到，猎聘作为一个扎根于优势赛道的新兴互联网招聘平台，未来也将充分受益于巨大的市场红利，迎来自身的飞跃。

回归到投资层面，实际上招聘行业也具有周期性特征，明显受到宏观经济环境等因素的影响。当前在国内经济面临下行压力的背景下，整个经济产业也不断在转型升级，就业环境趋紧，就业结构性矛盾日益突出，使得整个人力资源服务市场并不算特别景气。

不过从长远来看，国内经济的趋势是从高速增长阶段向高质量增长阶段的转变，经济前景仍然明朗。未来伴随宏观经济向好，人服板块也将有望率先跑出，而依托国内产业结构和劳动力结构转变，整个人力资源服务行业也还将迸发出更大的市场潜力。由此而言，当前猎聘所处的行业仍是一个具备长期投资价值的赛道，尤其是后续经济复苏其反映也将更为敏感，而当下也正是一个押注的最好时点。

2· 商业模式价值凸显 以牺牲短期盈利换长远发展

在商业模式上，猎聘网采用B（企业）+H（猎头）+C（求职者）的模式，绝大部分收益来自向企业客户提供的服务，包括收取不同固定费用的定制订购套餐。另外，猎聘也通过向个人用户提供专业职业服务，比如高级会员服务及简历咨询服务获取收益。

B-H-C模式让猎聘获得了三方的高度认可，也让平台"猎头"具备独特竞争力。一方面，相较于传统全覆盖式招聘平台，猎聘拥有更好的用户体验，无论是在简历的匹配还是招聘者与求职者的沟通上，猎聘能够更好的满足双方的多维需求。另一方面，相较于部分行业垂直招聘类平台，猎聘不拘泥于特定的行业定位，因此覆盖的面也较之更广，凭借其卡位的招聘领域的核心人群市场，其也将更能形成自身的壁垒与优势。

值得一提到还有猎聘的闭环模式，闭环作为互联网招聘平台的趋势，猎聘深谙其道，并不断围绕其积极布局，公司闭环类产品（入职快、面试快）占产品组合逐年加重。凭借其"生态打法"，猎聘构筑了一个能够给企业、猎头和中高端人才提供多向互动的生态平台，其不仅有效的增强了用户粘性，让传统的招聘平台变成职业平台，同时也为猎头及招聘企业带来了更具经济效益的招聘渠道，实现了多方的价值提升，而猎聘亦透过技术与创新，提供个性化定制服务，持续不断为生态系统赋能，为平台带来源源不断的活力。

企业的长远成功往往需要前期不断耕耘，积极开阔市场空间，因此在这一阶段往往会表现出，营收的高增长和短期利润承压，这一点也可以从猎聘身上看到。

从财报数据来看，猎聘过往几年一直维持高速发展的姿态，2016年至2018年猎聘总营收分别增长69.9%、40.5%和48.6%。营收数据表现不俗，公司的毛利率也同样有惊喜，2016年到2018年间公司，毛利率分别达到84.5%、84%和80.6%，处在行业高位。高营收和高毛利率，反映公司的商业模式得到验证，具备长期增长的动力。

长远来看，公司的利润增长还将有较强动力。一方面，公司在发展前期销售及营销费用相对较高，目前公司的销售及营销费用占比约58%，而整个行业则基本维持在30%左右，可以预见的是，未来伴随其品牌影响力、用户口碑的提升，客群黏性增强，销售服务团队效率提升，其成本也将有进一步压缩的空间，费用率的下降也将有望带动盈利增长。

另一方面，猎聘未来还可以围绕基础商业模式进行多方面的尝试，树立自身更多的优势，增加更多的盈利增长点。尤其是当前面对AI科技的兴起，猎聘透过研发等创新也将有望挖掘出更多的机会。实际上在行业整合背景下，猎聘近年来也在陆续在产业链上下游进行了诸多投资布局，挖掘新的协同效应和平台附加值，促进主营业务增长的同时进一步延伸服务价值链，相信这一块后续也将有望带给公司更多的惊喜。

3· 结语

在国内招聘市场长期呈现严重分散、集中度不够的背景下，在线招聘企业借力产业升级、技术革新及新生代人群崛起迎来了黄金发展时期。然而面对虎视眈眈的行业竞争中，尤其是已经具备一定先发优势的早期综合性招聘平台，对于那些想要突围的新兴招聘平台而言往往要在营销获客上花费大力气，由此使其在短期利润上面临压力，而这也正是猎聘当前面临的窘境所在。

不过纵观互联网巨头发展史，很多企业在前期也是这样走过来的，以至于互联网公司与传统企业的一个重要区别便是，其往往是先做规模，再谈赚钱。所以我们可以看到京东连续亏损了十二年仍然成了《财富》世界500强榜单中国互联网企业，我们也能看到，亚马逊连亏损二十余年，仍然市值超过6万亿。 由此而言，单纯以短期盈利为圭臬往往无法看清企业真正的价值，尤其是对于这类平台型企业，其更多的是后发优势，即在前期行业深耕中不断构筑的核心壁垒和优势在后期发展中不断释放，形成源源不断的现金流。

正所谓 "牢骚太盛防肠断，风物长宜放眼量"，不论是经营企业还是投资，有时候把目光放远一点，为了长远更大的利益，忽略眼前一些小利或者小的损失，往往在最后才能收获更大的惊喜。