7月26日，港交所(00388.HK)宣布，将正式修订《上市规则》关于借壳上市等的规定。本次修订将于2019年10月1日正式生效。

本次修订主要内容包括：发行人不得在控制权变动之时或其后36个月内建议将其全部或大部分原有业务出售或作实物配发。港交所亦可限制发行人不得在实际控制权转手之时或其后36 个月内进行有关出售或作实物配发。同时，港交所禁止通过以下方式进行借壳上市，包括大规模发行证券换取现金，当中牵涉到又或会导致发行人控制权或实际控制权转变，而所得资金将用作收购及 / 或开展规模预计远较发行人现有主营业务庞大的新业务等。

 （图源：港交所）

香港交易所上市主管戴林瀚表示，本次修订进一步加强《上市规则》有关反收购行动的规定及持续上市准则，有助交易所应对市场上层出不穷的借壳上市手法，提升对壳股活动的监管。因此，修订对整个市场是一大进步，而又不会限制上市发行人进行正当的业务活动、业务扩充或多元发展。

将有千股或受影响

在香港市场中，尤其是创业板存在著一大批神奇的股票，人称“三低股”，它们通常业绩、市值、成交都偏低。截止目前，共有1181家公司市值低于10亿港元，占全港股公司数量的48.8%，839家市值低于5亿港元的上市公司，占全港股约34.67%的比重，其中包括377家市值小于2亿港元的公司，占比超过了15%。

除此以外，截至发稿，有487只股票没有成交额，占比约20%左右。成交额介乎0到50万港元之间的有1429只，占比约60%。港股的流动性溢价低，是港股壳公司市值低的主要原因。

而这些小盘股，一方面是鲜有业绩支撑，股价长期无人关注，另一方面，当股价步入仙股行列后，股价越低越是无人关注，从而陷入了恶性循环。对于这些市值小、缺乏基本面支撑且不受资金关注的港股尾部公司，市场人士预期未来很可能逐渐遭受淘汰，成为港股市场的弃儿。

有意思的是，在港股行业板块中建筑工程服务类的股票成为了造壳的重灾区。格隆汇APP统计发现，截至目前，港股中按港交所行业分类的建筑股（非地产）共有185家，其中竟然有88家市值低于5亿港元。从这批上市公司的业绩经营情况和股价状况看，绝大部分已经是无人问津，可见奔着“造壳炒壳”目的登陆港股的垃圾公司何其之多。

打扫屋子再请客

自2018年4月港交所上市新政开始实施，在这一年中，香港IPO市场取得了令人瞩目的成绩，小米集团、美团点评、药明康德等知名企业先后赴港上市。2018年香港IPO市场的繁荣，很大程度上得益于港交所锐意进取的改革，以及与内地资本市场不断的接轨交融。

因此，在这个趋势下，港股市场的诸多资本乱象注定要被出拳重击，这是两地市场的共识。

事实上，港交所近年来针对“老千股”、“壳股”的打击行动一直未曾停止过，最早可以追溯到2016年6月。彼时，香港证监会和港交所提出，在现有的上市委员会基础上，新增上市政策委员会和上市监管委员会，这意味着对上市过程的监管更加严格谨慎。

在这之后，不断有新规的消息传出。2018年6月联交所发布了《借壳上市+持续上市规则及其他上市条文咨询文件》。港交所建议对业务不足公司拟进行的反收购活动增加额外要求。另外，港证监官员在去年亦提到“将提高借壳上市以及使用名义股东隐藏实控人行为的审查标准”的举措。

早年港股市场“炒壳”蔚然成风，甚至“一壳难求”却是时来已久的历史遗留问题，其根源还是出在之前香港上市和退市机制的宽松和“别有用心之人”钻空子。

其中有一个重要原因是，港股的退市规则不设置成交量、股价等反应市场认可度的量化指标，不设置营收、净利润、现金流等反应公司业务质量的量化指标。在港股，被认定成是“现金资产公司”的上市公司会被退市。但是，关于“现金资产公司”的定义模糊，这也导致了港股市场同样也存在“退市难”的问题，也是一大批“僵尸股”僵而不死的主要因素。

由港交所的诸多动作来看，港股的炒壳之风已经严重影响到市场的健康程度，希望是次新规能够给港股市场带来更加健康的新气象。

如何规避踩雷壳股？

目前，港交所对于炒壳的严打趋势已经确定，而于新规实施的10月1日只有2个月的时间，手中握有大把壳的玩家或将在这个时段集中出手，这或将给不幸踩雷的中小投资者带来损失，由此，如何识别和规避“壳股”也就尤为重要了。

事实上，小票股沦为被内地或者国外资本借壳的案例时有发生，甚至有一些公司在港上市是专为造壳而来的。一般而言，这些壳股的特点是：市值较低，成交不活跃；业务结构简单，股权集中，在公众持股等方面仅勉强符合上市资格规定等。

在公司通过IPO获取上市地位后，控股股东有几种退出方式：

一是通过抬拉股价后，高位出货获取收益同时逐渐散货退出；

二是通过低价配股供股等方式向下炒的方式来回收割散货；

三是上市后按壳资源的市场价转让控股权，卖壳获利离场。

近2年来，这三种方式的操控股价行为在港股一度泛滥，成收购散户们的三大利器，尤其是随着A股港股互联互通渠道的开放，一些控股庄家把收割场转移到了受到内地资本关注的港股通领域，以便收割不明真相的内地投资者。

“炒壳”往往会损害中小投资者利益，表面上看，伴随“壳”股票股价的飙升，潜伏者皆大欢喜。然而，中小投资者作为无法获知重组“底牌”的群体，能够从中分杯羹的是极少数。在借壳过程中，真正确定获利的，还是那些拟注入资产的持有者们，他们不仅享受到极高的溢价，也获得了以后自由退出的渠道。而且，“借壳”也为各种内幕交易提供了土壤，在股价的大起大落中，信息滞后的中小投资者更容易受伤。

另一方面，“炒壳”的风行，对于市场发展也是弊大于利。长期以来，不止港股市场，A股市场同样也存在“炒新、炒小、炒差”的投资文化，垃圾股之所以能成为香饽饽，就是因为各种暴富神话的不断上演。一些绩差股由于存在被重组的“潜力”，价格甚至高过绩优股，而市场价值的扭曲，必然会影响市场功能的发挥。