融信中国(3301.HK)优质低估全国性房企关注旧改转化催化剂首次覆盖给予买入评级目标价15.60港元
机构：中泰证券
评级：买入
目标价：15.60 港元
聚焦一二线核心城市，扎实完成全国布局 截止 18 年底，总权益土储达 1,292 万平方米： 1）43%位于长三角。公司 18 年 位列杭州市场权益销售第二；2）23%位于福州。福州是公司的大本营，平均地价 低、利润高；3）通过旧改、收购，已完成在郑州、太原、西安、银川的布局，中 西部核心省会有望成为中国房地产市场城市轮动的下一阶段重点。高质量的土储与 战略性的全国布局将支撑公司继续提升销售规模。我们预计公司 19 年合约销售将 达 1,400 亿以上，销售增速将由上半年的 3.9%提至下半年的 23.7%以上。
旧改储备进入收获期，估值提升可期 公司于 16 年前瞻性布局郑州、太原的旧改项目，今年开始进入收获期。在未来一 年，我们预计公司可以确权约 600 万平方米建筑面积的旧改项目，6-7 月已在郑州 以底价摘牌 75.3 万平方米的住宅用地；我们预计公司的总土地储备将上升至 19 年 底的约 29.0 百万平方米。多元化的拿地能力是房企的核心竞争力之一，我们预 计，随着公司操盘旧改的能力不断得到验证，公司估值有望获得显著提升。
预计 19 年净负债率降至 89.7%、核心净利润升至 39.1 亿元 我们预计公司的净负债率将下降至 19 年、20 年、21 年的 89.7%、85.8%、 84.5%，核心股东应占净利润将由 18 年的 25 亿人民币增至 19 年、 20 年、21 年 的 39.1 亿、53.3 亿、 64.9 亿，3 年 CAGR 37.5%。
首次覆盖，给予【买入】评级，目标价 15.60 港元 公司现价对应 4.0 倍的 19 年市盈率，低于相近规模同行 5.2 倍的均值；对应 7.4% 的 19 年股息率，高于同行的 6.7%的均值。我们首次覆盖融信中国，因为看好公司 扎实的全国布局，以及不断被验证的旧改操盘能力。我们给予公司 15.60 港币的目 标价，对应 5.9 倍的 19 年预测市盈率。用 DCF 法交叉检验，得每股净资产 28.0 港币, 对应给 44.2%的净资产折让，目标价对应现价有 46.9%的潜在升幅，我们给 予【买入】评级。
风险提示：地产调控加码；旧改转化慢于预期；汇率波动。
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