作者：仉泽翔

来源：财经天下周刊 

香港经济日报指出，估值过高和管理层不肯降低价格或是本次IPO过程终止的原因。

根据招股书显示，百威亚太的营收和利润都十分可观。2017年、2018年和2019年一季度，百威亚太分别实现营收534.4亿元、580.29亿元和136.72亿元；净利润分别为73.88亿元、96.66亿元和24.08亿元。而国产啤酒的两大巨头华润雪花和青岛啤酒的年营收均未能超过500亿元。

招股书中披露，百威亚太的市盈率约38.5倍至45.3倍，较同在香港上市的竞品公司青岛啤酒的34倍PE高出不少。不少基金投资者坦言，百威估值偏贵，股价也偏高。但百威亚太管理层普遍认为，虽然近期市场出现大幅波动，对调低定价并不满意。

因此，证券时报在报道报道中援引知情人士的话指出，7月12日为百威亚太定价日，按照最低招股价招股，机构投资者下单数额仍远远不够。而此前百威亚太认为定价和估值合理，因此并未引入基石投资者，最终发行失败，百威亚太选择终止IPO。

千亿巨债如何偿清？

百威亚太终止招股无疑给母公司百威英博带来更大的压力。此前在招股书中，百威亚太披露，“本公司会将全球发售所得款项净额全数偿还结欠百威集团附属公司的贷款，以完成重组。”因此，市场行情普遍认为百威亚太上市是为了“母债子偿”。

在此前发起的一系列并购中，百威英博除了获得极高的市场份额外，也收获了高昂的债务。招股书显示，截至2018年，百威英博的债务高达1025亿美元。

受制于高昂的债务，评级机构先后下调对百威英博的评级。2019年3月，全球评级机构标准普尔(S&P)率先下调了评级，另一家评级机构穆迪也紧随其后对百威英博的信用评级由A3降至Baa1。

巨额债务压顶，使百威英博不得不寻求新的金主。受限于欧美市场增长乏力，来自亚洲的新兴市场成了百威增长的动力，百威亚太的上市募资也就迫在眉睫。

数据显示，截至2018年，亚太地区不仅是啤酒消费增速最快的地区之一，也已成为全球最大啤酒消费市场。

人口的红利令中国市场成为亚洲市场的龙头，现阶段，中国市场已占全球啤酒消费量的25%。啤酒行业普遍认为“得中国者得亚洲”，而百威亚太已在中国市场布局良久。按市场份额划分，百威亚太位列中国啤酒市场第三，2018年市场份额约为16.4%。

自2006年以来，百威英博先后在国内市场收购了哈啤、雪津、双鹿、金陵、三泰、牡丹江等国产啤酒品牌。在2016年，还以6791亿元的价格收购了SAB米勒公司，垄断了全球三分之一的啤酒市场。值得一提的是，SAB米勒还持有华润雪花49%的股权。可以说在中国市场，百威英博已经形成对青岛啤酒的围剿态势。

百威亚洲的高速增长下也逐渐暴露出隐忧。招股书显示，百威亚洲高达132亿美元的商誉已超过总资产的51%。

国内啤酒行业所受到的压力也受到券商的关注。中信里昂在7月15日发布的研报中，也以百威亚太叫停上市为由头，对整个国内啤酒行业表现出了较为审慎的态度。

研报认为，受天气影响，今年4月、5月，国内啤酒生产数据都出现颓势。同时，一部分的夜店及卡拉OK受当地监管影响，已被取缔或缩短营运时间，相关因素将无可避免影响到啤酒行业，特别是高端品牌如百威等。

对于百威的竞品公司，中信里昂在研报中对华润啤酒给予了重申“跑输大市”评级，目标价34港元，另外亦将青岛啤酒(00168.HK)2019-21年净利预测下调1%，重申“沽售”评级，目标价维持42港元。