6月27日，中国水务（0855.HK）发布截至3月31日止的2018/2019年度业绩，营业收入同比稳健增长9.5%至83.02亿（港元，下同），EBITDA同比增长13.2%至35.07亿，归属母公司净利润同比增长20.1%至13.69亿，整体业绩符合预期。鉴于业务发展的良性势头，中国水务董事会建议派发末期股息每股16港仙，连同中期股息每股12港仙，全年度每股合共派发股息28港仙，同比增长21.7%，派息率32.9%符合公司不低于30%的目标。

期内，供水及环保两大核心业务构成了中国水务的主要收入来源，合计约79.0亿，占总收入的比例提升2.6个百分点至95.1%。值得留意的是，近六年来，公司两大核心业务的收入复合年均增长率高达28.1%，利润复合年均增长率高达30%，正面体现公司对主营业务具有较高质的把控能力。

1）供水业务保持稳定，积极拓展直饮水业务

得益于出售水量的增加，部分城市自来水费的上调，以及城乡一体化、PPP模式等政策的推动，期内中国水务的供水业务收入保持健康增长态势，同比增长12.6%至22.14亿（撇除人民币波动因素，同比增长16.7%），接驳收入同比增长9.7%（撇除人民币波动因素，同比增长13.7%）。不过，公司的供水建设收入为26.30亿，同比略微下滑6.6%，抵销了供水及接驳的部分收入。而这类供水建设收入是公司可控制的投资驱动的增长， 在世界经济大环境的不确定因素与日俱增情况下，公司放缓资本性投资也不失为一个务实的决定。

2018/2019年度，中国水务通过并购新增供水产能72.6万吨/日。截至2019年3月31日，中国水务供水及污水的总处理规模已达到1,481万吨/日，遍及全国13个省份和3个直辖市，服务区域覆盖人口超过2,200万，接驳用户大约475万，管网长度超过15万公里，业务规模保持行业领先，发展稳定。

2018年6月，中国水务首次与欧力士株式会社及东丽株式会社签署了战略合作协议，三方表示会在国内水务行业的多个领域展开合作。今年2月21日，中国水务再宣布与欧力士及东丽合资组成江西银丽直饮水设备公司，进一步明确了合作协议的分工架构，也因此具有推进长期合作的积极意义，现已在多个城市布局100余个项目，服务人口约20万。鉴于直饮水行业的毛利率相当可观，平均约在40%-50%之间，未来随着业务的展开有助于增进中国水务总体的盈利水平。

2）环保业务成长迅速

中国水务的环保业务主要包括污水处理及排水经营及建设、固废危废业务、环卫和水环境治理等。2018/2019年度，公司的环保业务实现收入约15.22亿，同比大幅增长87.1%，相关分部溢利约4.4亿，同比大幅增长63.8%。中国水务在环保业务上的显著改善，主要是由于板块营运水平在设施升级的支持下得到提升，获得更多的水环境治理建设服务以及部分污水处理项目水价上调等。

相较于较为成熟的供水行业，污水、固废处理等则是更为新兴的环保产业，市场规模也更加富余，中国水务在相关业务的高增速未来有望保持。今年4月份，中国水务更斥资12亿收购康达环保约29.52%的股权，再强化污水处理的能力。值得注意的是，中国水务一直有单独分拆其环保业务上市的计划，2018年完成的A轮融资估值是35亿人民币，折合约40亿港元。

3）出售非核心资产，账上现金充沛

而为了集中资源探索以上两个核心业务，中国水务在期内出售多项非核心资产，包括减持仙女湖旅游股权，出售杭州、重庆和荆州等地区的物业资产，合共套现约9.8亿。除了出售自身非核心资产外，资金不足的部分，中国水务则主要依靠亚洲开发银行、澳新银行等政策银行给予的贷款，利率也相对比较低。

截至2019年3月31日止，公司账上的现金及已抵押存款约46.18亿，总资产约为358.25亿，分别同比增加49.9%和25.3%，总负债比率及流动比率分别为64.0%和1.13倍，均处于健康可控的水平。

今年上半年，国际评级机构穆迪投资维持给予中国水务Ba1信用评级，并对本公司的评级前景维持正面、稳定看法，这是中国国内基础设施领域的民营企业所获得的最高评级。综合来看，公司未来在核心业务扩张资金方面并不存在问题，拥有维系上升的推动力。

小结

水务事业作为公用事业的特性，其收入和现金流有着高度的确定性。特别是中国的水务市场，为适应国家城镇化的健康快速发展，供水设施面临升级和扩大规模的迫切需求，环保再生水市场也即将启动，市场需求非常庞大。回顾中国水务过去的表现，收并购是其业务增长的核心动力之一，每年平均收购项目在5到8个。凭借着自身的现金回笼及友好的融资渠道，公司未来的盈利依然具有想象。

截至7月3日收盘，中国水务的动态PE为8.3倍，处于历史估值低位，PEG仅为0.6X，远低于同行业1.2X的水平。在公司及所处行业基本面均向好的情况下，估值或有回升的空间。