作者：天风证券研究所副总裁赵晓光

我们这次会议的题目叫“挖掘最好的资产”。关于最好的资产，其实有三个问题，第一是目前看有没有最好的资产，第二如何定义最好的资产，第三如何挖掘最好的资产，关于这三个话题我们展开一下。

第一个问题，在目前各种错综复杂的局势下有没有最好的资产，有没有穿越周期的最好资产？我最近把三千多家上市公司按照市值的排序打印了一遍，在车上、办公室、家里各放一份，没事就从头往下看，现在大概看到九十多亿市值的公司了。特别有意思，一直不停地看就会找到感觉，你会突然理解过去十年、二十年中国经济发展造就了什么样的企业。未来十年、二十年中国经济发展会造就什么样的企业。市值过百亿的企业有600家左右。总体分两类，一类是过去20年中国城镇化的大周期，那么就是房地产，为房地产融资的，为房地产服务的，为房地产提供上下游，受益于房地产发展的，这个就占了百分之六七十的公司。另外百分之二三十就是在供给端解决了竞争问题的。昨天跟我们公司高管在一起，我说你们每个人估计一下海天味业多少市值，大多数认为几百亿，我说海天有2700亿市值，都不可想象。无论是消费、家电、交运、电力、电子、化工等等，本质上这类企业是在竞争端解决了问题。也就是说，过去20年在二级市场上造就的好资产，其实就是两个，一个是迎合了房地产需求的大趋势，还有一个是解决了供给端的问题。

我们更感兴趣的哪些是未来能成长为300亿、500亿市值的公司。未来有没有最好的资产？核心就看中国经济发展还有没有新的逻辑。因为我们现在所有的视野和思考维度都是沿着过去的资产逻辑。当这个时代接近尾声的时候，我们看到的都是偏悲观的东西，还有哪些新的东西，哪些我们没看到的东西？

昨天和徐小庆总交流了两个小时，他提到一个观点，现在制造业往东南亚、越南这些国家转移，中国能不能在这个过程中，受益他们的转移？无论是通过投资的方式，还是通过我们主动产能转移的方式，我觉得就非常好。当年中国经济发展，受益最大的其实是日本的企业。日本在华投资大幅度增长，如果中国企业主动加速全球化进展，贸易战反而带来的是契机。以我个人看的话，中国下一个大的周期，就是一个结论，科研孵化、科研转化，这就是我们中国搞科创板的意义。老有领导问我，他说你觉得科创板会不会成功，我觉得制度设计很重要，更重要的是如果未来二十年还是沿用过去二十年的模式，它肯定不会成功，因为大逻辑不一样。所以，我认为决定科创板是否成功的核心是，我们的科创转换、科研孵化能否成功。

我认为无论从上到下还是从下而上，中国到了这个阶段，我们会像当年的美国、德国、日本、以色列所有这些国家变成强国一样，加快科研转化，加快科研孵化。军工的技术加快转化，高校的技术加快转化，科研院所的技术加快转化，大型企业内部孵化的技术加快转化，我觉得这是非常乐观的一面。搞科研这个事情是有规模效应的，小国搞不了，那是需要大国投入的，需要人海战术，要有资金，要持续地投入。科研科创成功了，有三个意义，其一、可以打造新一批具备全球竞争力的产业。国家的成功本质上取决于能否有一批成功的企业。其二，利用科创科研转化孵化的5G、物联网、人工智能和云计算技术，为传统企业赋能，巩固强化我们的强势产业。其三，补足我们短板。我一直举例汽车零部件产业，全球百强有七万亿的收入，对应一万亿的利润，95%还在欧洲人和日本人手中，这里一定有很大的黄金般的机会。未来5G，中国肯定站在全球的最高点，为什么华为这么受重视？过去的数据是孤立的，做数据处理的做数据处理，做数据传输的做数据传输，未来5G是什么？提供服务的就把数据全部干了，垂直整合，谁能把数据的传输、传感、处理、运算、通讯整合在一起谁就是赢家。目前看华为具备这种能力，而美国五大巨头不具备这种能力。将这种能力跟传统行业结合，跟农业、纺织、食品、教育、医疗、吃喝玩乐、衣食住行、制造业，结合之后帮助传统行业提升它的效率。所以未来各行各业都会有一些大的机会。

未来所有新技术的核心在于，将各行各业的逻辑，从泛数据，到大数据，最终到精准数据。无论是to B还是to C行业，精准数据的体系将从产品策划、研发、生产、销售、变现，重新定义每一个环节。

所以我们想的第一点就是有没有好资产，我觉得有，好资产不仅在于科研，还有新技术，还在于拥抱科研技术的传统行业。另外我们认为随着这两年整个经济下行，其实为未来的优质公司、未来那些具有竞争力的公司，提供了非常好的超越对手的机会，我们现在应该积极寻找这样的公司。

第二点是如何定义，什么是优质资产？优质资产无非两种，提供稳定收益的资产和提供高弹性收益的资产。前者比如围绕优质的龙头公司、围绕量化FOF、围绕科创企业的Pre-IPO。定义不一样，有不同的玩法。最近我们有个专门做量化服务的团队，他们做了一个FOF产品，发现很稳定，得到了资金方的认可，他觉得你这个逻辑说得通，然后业绩也证明了OK，我愿意给你钱，发现这种逻辑说得通的资产还是有很多钱愿意给你。后者的最具代表性的机会就是科创孵化、科研孵化、科创板。

第三点是如何挖掘优质资产。过去二级市场投资在研究这个层面，我觉得一直还是靠逻辑。我们现在一直在致力于把研究做成科学的生意，做成数据的生意。这一块在过去半年、一年或者是两年，我们天风研究所还是取得了非常大的进步。我可以发给你一个医药巨头的模型，所有收入假设都是建立在十几个专家访谈的基础上做的。这些数据可以每个月、每个季度随时更新。我们有另类数据合作伙伴，对大多数消费品都可以跟踪。我们在打造一个研究生态，整合各路英雄的能力，我们致力于做成一个科学的生意，做成一个数据的生意。一级市场我们就是整合资源，孵化，与优质上市公司、产业组织等合作，将一批科创企业孵化起来。

报告来源：天风证券股份有限公司

报告发布时间：2019年6月19日

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