在貴金屬市場持續升溫的背景下，國際投行ROTH Capital Partners近期發佈了一份研究報告引發市場關注，將希爾威礦業的目標價從6.25美元大幅上調至6.75美元，重申“買入”評級。

這一調整的核心依據，是ROTH對全球金銀價格前景的全面重估——該機構將2026年白銀均價預測從27.06美元/盎司提升至32.50美元/盎司，黃金均價預測則從2300美元/盎司躍升至2863美元/盎司。

報告明確將目標價上調歸因於“更高的金銀價格預期推動了估值提升”，即使折現率從10%升至11%，依然難掩基本面改善帶來的價值重估。

根據新模型，ROTH預計希爾威2026年營收將達3.305億美元，較此前預測提升14.9%，2027年營收預計增長至4.066億美元；每股收益(EPS)同步躍升，2026年預期達0.41美元，2027年升至0.53美元，對應市盈率僅10.3倍與8.0倍。

一、風起金銀：全球機構共識下的貴金屬新週期

ROTH的樂觀判斷並非孤例。當前全球主流機構已形成對貴金屬的看多共識，黃金、白銀均持續走高。

今年4月，COMEX黃金達到3509.0美元/盎司，並保持高位盤整，這背後是全球黃金需求持續高漲。

（來源：wind）

根據世界黃金協會發布的2025年一季度全球黃金需求趨勢報告，今年Q1，包含場外交易投資的全球黃金總需求同比增長1%，達到1206噸，創2016年以來最強勁的第一季度需求紀錄；不含場外交易的需求則同比增長16%。

當期，金條和金幣需求量達325噸，較五年季度均值高出15%。此外，投資需求同樣不容小覷。一季度全球黃金ETF持續流入，推動黃金投資總需求同比增長超170%，達到552噸，創2022年一季度以來新高。

這背後是全球地緣政治風險上行，各類機構與個人投資者進一步擁抱確定性。尤其是全球央行作爲主要黃金買手，重視黃金作爲非主權貨幣的獨特價值儲存手段，在美元信用因美國債務高企和政策反覆受到質疑的背景下，通過增持黃金來推動多元化資產配置，今年Q1全球央行淨購金244噸，雖然環比有所放緩，但絕對量仍屬於近三年同期購金量的常態水平。

其次，白銀同樣處在“牛市”週期。今年7月，COMEX白銀觸及37.435美元/盎司。花旗銀行認爲，2025年下半年白銀還將震盪上行。

（來源：wind）

一方面，當前金銀比約爲90，達到歷史高位。而從歷史經驗來看，全球經濟危機會首先快速推高黃金和白銀價格，但白銀會慢於黃金，後期這一比值會逐漸降低。中郵證券研報認爲，假設按金價3400美元/金衡盎司計算，金銀比修復至60左右，對應銀價爲57美元/金衡盎司，較當前仍有50%以上的上漲空間。

另一方面，白銀的工業屬性正以前所未有的強度重塑供需格局，目前已連續五年面臨結構性市場短缺。世界白銀協會報告顯示，2025年全球白銀供應缺口預計達到1.176億盎司。

近年來，全球白銀礦山增長乏力，但以光伏、新能源汽車爲代表的綠色產業投資持續增長，形成對銀價長期支撐作用。中國光伏行業協會名譽理事長王勃華表示，預計2025年全球光伏新增裝機531—583吉瓦，樂觀情況下，2025年全球光伏新增裝機同比增長10%。

可以說，在充滿不確定性的全球經濟圖景中，黃金與白銀以其獨特的貨幣與工業雙重屬性，正成爲資本爭相錨定的確定性燈塔。

二、深挖護城河：希爾威的礦產儲備與精益運營

如果說貴金屬牛市是“天時”，希爾威的核心競爭力則構成“地利”與“人和”。

希爾威的核心業務主要集中在中國、加拿大及南美地區，涉及礦山項目的收購、勘探、開發和生產，重點投資於白銀、黃金、鉛鋅等有色金屬和貴金屬礦產。受益於貴金屬的超級週期，希爾威的業績保持持續增長。

2025財年，公司實現收入2.99億美元，同比增長39%；歸屬股東的淨利潤爲5810萬美元，同比增長60%；經營性現金流1.39億美元，同比增長51%。

優異的業績表現還離不開公司旗下核心礦區的良好表現。2025財年，河南洛寧礦區（Ying）的礦山運營利潤爲1.14億美元，同比增長46.5%；廣東高棖礦區（GC）運營利潤爲1130萬美元，同比大增264.5%。

可以看到，公司盈利能力有了顯著增長，這得益於公司多年積累而來的精細化管理能力。2025財年第四季度，公司合併全維持成本132.50美元/噸，較上一財年第四季度下降了8%。​

考慮到公司近年來加速擴張的步伐，未來業績增長確定性進一步加強。

比如，希爾威於2024年通過收購Adventus Mining Corporation獲得了El Domo和Condor兩個大型金銀礦、銅金礦項目。

根據可行性研究報告，EL Domo的資源量爲1010萬噸，含有金屬量：金22.9噸、銀438.2噸、銅20.8萬噸、鋅25.5萬噸、鉛2.3萬噸，品位分別爲金2.28g/t、銀43.6g/t、銅2.07%、鋅2.55%、鉛0.23%，預計該項目將於2026年投產。

Condor金銀礦項目資源量更是可觀，根據第三方諮詢公司SRK最新的關於Condor金礦項目的資源量估算報告，地下開採的高品位礦牀Camp和Los Cuyes共有53.6噸金，平均品位3.51克/噸，另外含328噸銀(平均品位21.5克/噸)和11.5萬噸鋅(平均品位0.75%)；可露天開採的Soledad和Enma礦牀共有15.4噸金，另外含371噸銀(平均品位20.3克/噸)和9.5萬噸鋅(平均品位0.52%)。

可以預期的是，隨着後續這兩大項目開發、投產工作持續推進，希爾威的業績有望再上一個臺階。

三、結語

全球機構對金銀價格的普遍樂觀預期，爲行業奠定了堅實的上行基礎。而希爾威通過持續優化成本結構、高效開發核心礦區，並積極拓展優質資源儲備，成功構築了獨特的競爭優勢。

未來，隨着避險情緒的持續升溫以及重要礦區產量攀升，希爾威有望充分釋放增長潛力，持續鞏固其在礦企中的領先地位。