中金髮表報告表示，成交活躍度爲資本市場深度的重要衡量指標，亦是資本市場板塊公司(如交易所、券商等)的重要收入來源。受益於市場機制改革，當前港股資產與資金結構已較過往「傳統行業主導、境外機構主導」的格局發生顯着改變，該行認爲，「資產+資金」的持續變革有望從資產體量、估值、換手率三個維度打開港股成交活躍度中長期成長空間，進而推動港股業務敞口較高、競爭力領先的資本市場板塊優質機構跑出成長性、再塑向上彈性 第一是資產之變：「A+H」上市與中概潛在迴流催生優質資產增量，「新經濟」權重提升撬動估值及換手中樞。1)新增資產增厚：香港作爲連接中外的關鍵樞紐，是中國優質企業對接全球資本的重要平臺。該行認爲，在當前中國擴大開放與全球地緣政治存不確定性的背景下，境內重點企業以「A+H上市」走向國際、境外優質中概資產迴流的雙重需求，有望持續爲港股注入優質標的，進而吸納增量流動性。2)存量資產升級：伴隨上市機制持續優化、產業轉型下中國新經濟企業不斷涌現、以及存量企業盈利增長與估值重塑，該行認爲未來港股「新經濟」板塊市值佔比有望進一步攀升。中金測算2015至2024年港股「新經濟」資產換手率、市盈率中樞分別爲傳統資產的1.3倍、4.3倍，結構重構有望推動港股估值中樞上移與交易活躍度提升。 第二是資金之變：「南向涌入+散戶交易」雙輪驅動或推動港股換手率中樞上移。過往港股受境外機構投資主導，換手率較全球主要市場偏低；而展望未來，交易習慣偏高頻的南向及本地零售投資者，或將成爲換手率上行的關鍵助力，進而支撐市場流動性。具體來看，該行測算2017至2025年至今南向資金交易換手率平均爲非南向資金的2.4倍，在互聯互通優化及港股資產吸引力提升下，其持倉佔比穩步擡升將利好換手率中樞；同時2023至2025年上半年港股互聯網券商成交額市佔率從4.5%升至5.1%，反映零售參與度邊際持續提升，其高換手率特徵亦將爲換手率中樞上行提供支撐。 「資金+資產」共振下，推薦關注港股業務敞口較高、競爭力領先的資本市場板塊標的投資價值。流動性的持續改善，有望打開港交所(00388.HK)的短期盈利彈性與長期增長空間。中金測算，若2025年港股日均成交額(ADT)達2,100億港元，港交所盈利預計增長17%至153億港元(ADT每增加100億，料利潤提升約3%)；中長期來看，未來十年港股ADT複合增長率預計達14%，對應港交所利潤複合增長率將達12%。此外，在港股上市及機構業務領域具備領先競爭力的優質券商(如華泰(06886.HK)、中信(06030.HK)等），以及聚焦零售客羣交易的互聯網券商(如富途(FUTU.US)、老虎(TIGR.US)等)，也有望持續分享市場發展紅利。 換手率方面：1)考慮在以人民幣櫃檯爲代表的互聯互通政策持續優化下，中金假設南向資金持倉佔比未來將穩步提升(由 2025年平均11%提升至2035年平均31%)，南向高換手帶動港股市場換手率中樞提振；2)假設2034年港股「新經濟」公司總市值佔比由2024年末51%上升至70%，上市公司結構優化亦將有助於港股市場換手率邊際提升。結合上述假設，中金預計未來十年港股日均成交額的複合增長率達到14%，其中港股總市值複合增長率達12%，換手率中樞提升貢獻年化2%增速、由2025年129%提升至2035年162%，對應港交所未來十年淨利潤複合增長率爲12%。 中金料港股2025年、2026年、2027年、2030年及2035年的日均成交額預測各爲2,100億、2,413億、2,769億、4,117億及7,575億人民幣，料2025年、2026年、2027年、2030年及2035年的換手率各爲129%、133%、136%、146%及162%。