B站的盈利能力越來越清晰了。

5月20日盤後，嗶哩嗶哩（NASDAQ:BILI；HKEX:9626，以下簡稱“B站”）發佈2025年Q1財報，數據顯示，公司總營收同比增長24%至70.0億元。

財務的結構性優化成果尤爲顯著。Q1高毛利的廣告與遊戲業務收入提升，帶動毛利潤同比大增58%，毛利率連續11個季度環比增長至36.3%，創歷史新高。

值得關注的是，傳統上Q1廣告收入弱於Q4購物旺季，B站在市場普遍擔憂一季度廣告淡季拖累利潤的背景下，不僅廣告業務穩健增長，並且憑藉遊戲業務超預期增長疊加運營費用管控，推動公司經調整淨利潤達3.6億元，連續多季度實現盈利，打破市場對季節性波動的擔憂，驗證了其商業化模型的抗風險能力。

對此，市場同樣給出積極反響，次日港股開盤一度漲近7%。

當前，B站的收入結構已從早期單一依賴遊戲業務的模式，轉向增值服務、廣告、遊戲及IP衍生品四大板塊的協同體系。本季度營收與利潤的雙重增長，亦標誌着其生態重構戰略邁進成果兌現期。

一、用戶規模與質量協同突破，付費轉化效率提升

這次Q1數據表明，在《牧神記》、《凸變英雄X》等優質內容持續出圈的背景下，B站用戶增長正從“量變”轉向“質變”。

從用戶規模上來看，在3.68億的月均活躍用戶（同比增長8%）與1.07億的日均活躍用戶（同比增長4%）保持穩健增長的同時，用戶日均使用時長108分鐘創歷史新高，總使用時長同比提升7%，反映出社區內容供給與用戶需求的高度匹配。

有市場人士猜測，B站用戶增長的其他驅動因素可能來自如與春晚直播合作帶來的流量沉澱。

當然，用戶的留存質量更值得關注。

一季度2.64億正式會員（同比增長12%）的12個月留存率穩定於80%，入站考試機制篩選出的高黏性用戶成爲社區基石。這一羣體的活躍行爲（如彈幕、動態發佈）構成社區內容生產的底層動力。

更關鍵的是，B站通過分層運營將泛流量轉化爲高價值用戶，一季度付費生態表現亮眼。

目前B站用戶平均年齡達到26歲，核心用戶消費能力的逐步提升成爲助推B站業績成長的源動力。其中大會員數達2351萬，同比增長7%，其中超80%爲年費或自動續費用戶，用戶付費意願與平臺內容價值形成正向循環。

另外，B站社區的變現模式也在加速落地。UP主充電收入同比激增200%，150萬創作者通過廣告、直播等方式變現，直接反映出用戶爲優質內容付費的意願與能力。

深層次來看，月均167億次的用戶互動中，不僅包含彈幕、轉評贊，更涵蓋直播的虛擬禮物、動態等深度行爲，表明用戶與創作者的情感聯結已超越淺層內容消費，爲廣告、直播等業務提供高轉化率的流量基礎。

二、高毛利業務構築持續增長引擎，盈利路徑走向良性循環

以現有節奏來看，對於未來B站增長潛力的釋放預期，高毛利的廣告和遊戲業務共同構築起其商業化的確定性基底。

在廣告業務，B站廣告收入增長20%至20億元、效果廣告同比增長超30%的背後，在於平臺對消費場景的深度重構。

一方面，通過對用戶需求和消費決策場景的精準卡位，B站憑藉中長視頻內容的競爭力已形成家電家居等垂類內容高地，超1億用戶在B站消費家居家電內容，帶動相關廣告收入增長近40%。

另一方面，AI類廣告收入近400%的爆發式增長，顯示出平臺對新興商業需求的承接能力。作爲國內AI內容最多、心智最強的社區，隨着各類AI產品進入推廣期，B站年輕化用戶羣體成爲廠商必爭之地，一季度35%的廣告主增量就充分印證平臺商業價值的提升。

遊戲業務的增長邏輯則呈現另一種協同範式。一季度，B站遊戲業務收入爲17.3億元，76%的增速遠超其他板塊，成爲拉動營收增長的核心變量。

在《FGO》、《碧藍航線》等長青遊戲保持穩定收入基礎上，進入第七個賽季的SLG遊戲《三國：謀定天下》繼續吸引着新老玩家。通過賽季制內容更新維持用戶活躍度，配合月底週年紀念版上線的內容深化，該產品作爲長線運營遊戲的ARPU值有望進一步提升。這種運營模式恰與B站用戶高粘性、重互動的特性形成共振。

在深化長線運營的同時，B站還積極探索更多年輕化遊戲品類，打開多元增長曲線。目前公司已有四、五款遊戲做好準備在等版號。

此外，遊戲社區的專業化建設進一步鞏固，索尼、微軟、育碧等國際廠商及小島秀夫等知名製作人入駐，推動一季度遊戲內容播放時長同比增長14%，不僅轉化出更高的用戶付費意願，更使B站逐漸脫離單純渠道角色。

三、結語

在內容平臺競爭中，持續平衡生態質量與變現節奏是關鍵。此次B站的一季報可謂是給了市場一個小驚喜。

對此，中金公司、招銀國際、開源證券、大和、匯豐銀行等一衆券商機構對於B站的後市發展先後給出“跑贏行業”、維持“買入”等積極評價。身爲投資者，我們理應給其多一些時間和信心。