5月20日，寧德時代正式登陸港股，作爲“A+H”上市又一個標杆案例，萬衆矚目。

當日公司股價高開12%，爲投資者獻上節日大禮包。

寧德時代此次上市佔了兩“最”：

一方面最受資本青睞。作爲近年來港股市場規模最大的IPO項目，其基石投資陣容豪華，公開發售也十分火熱，基礎發行國際配售部分獲逾30倍超額認購，香港公開發售部分獲151倍超額認購。此外，此次寧德時代上市進程也同樣展現“加速度”，向港交所提交A1申請後，僅用2個月即通過聆訊，從啓動到完成上市僅用128天。

另一方面，帶着市場份額最大的身份赴港上市。作爲全球新能源領域的絕對龍頭，寧德時代的動力電池和儲能電池出貨量長年穩居首位，是相關領域投資者繞不開的標的。

回顧此前美的、順豐等國內龍頭“A+H”上市，均在港股獲得更合理且更高的估值。比如美的集團港股上市後，其海外業務佔比從12%提升至25%，市值增長30%。

因此站在當前時間節點，也給了投資者一個新的窗口期，重新思考寧德時代究竟處在什麼樣的賽道，以及背後的投資機會何在？

01

上市獲國際資本認可，全球化擴張再提速

此次上市，寧德時代的基石投資者陣容與募資用途成爲市場兩大核心關注點。

首先從基石投資者來看，此次發行共吸引了21家基石投資者，且呈現出全球化、多元化、深度協同三大特徵。

（來源：公司招股書）

從全球化和多元化視角來看，基石投資者分佈遍及中東、歐美、亞太等多個區域，同時涵蓋產業資本、主權基金、金融資本、ESG資金等多種類別。

在此次衆多基石投資者中，佔比最大的兩家尤爲關鍵，分別爲中石化（香港）和 KIA。

前者是傳統化石能源巨頭，後者則是傳統能源國家的主權財富基金，雙方作爲核心參與者展示了傳統能源對可持續未來確定性的押注。

特別是中石化，作爲寧德時代的重要合作夥伴，更隱含了雙方在能源基礎設施（如充電網絡、儲能系統）協同的潛在空間。

與此同時，科威特投資局（KIA）作爲世界上歷史最悠久、規模最大的主權財富基金之一，其投資方向和策略也往往被市場貼上 “聰明錢” 的標籤，被視爲投資領域極具前瞻性和敏銳度的風向標，此番作爲基石投資者加碼寧德時代，或也將掀起更多市場資金的追隨熱潮。

此外，留意到此次基石投資者中，來自韓國的Mirae Asset（韓國未來資產集團）也是具有全球影響力的資管機構。其押注寧德時代，而沒有投資其所在韓國本土電池企業，能夠反映全球資本看到了電池行業格局變化，寧德時代的競爭優勢顯著。

再來看，深層協同方面，這則涉及到了資本、技術、渠道、地緣資源等多個維度的協同互補。

一方面，可以看到，此次寧德時代上市，除了有高瓴資本、景林資產等中國頂級投資機構的參與，同時亦有泰康人壽、中郵理財這類險資與銀行理財子公司的入場，這反映了國內投資機構對寧德時代長期價值屬性的認可，未來這些資本或也將成爲穩定寧德時代估值的重要力量。

另一方面，洛陽科創集團作爲洛陽國資旗下科創投資平臺，往往站在培育產業鏈的角度投資，注重長期利益，推動當地形成產業集羣效應，實現地方產業升級轉型。這或將進一步推動寧德時代在中部地區的產能落地。值得一提的是，就在近期，寧德時代洛陽基地項目一期還完成了全線投產目標。

總的來看，基石投資者的結構不僅爲其短期估值提供支撐，更通過綁定關鍵資源方，爲其技術輸出、本地化產能、零碳生態的全球化新戰略戰略鋪平道路。

而再關注到此次募資規模及用途。作爲近年來港股規模最大的IPO之一，根據招股書，寧德時代本次募資所得90%資金將投向匈牙利項目兩期建設。顯然其目標直指歐洲本地化產能的快速落地。

（來源：公司招股書）

歐洲市場對寧德時代而言不僅是增長極，更是戰略高地。目前寧德時代在歐洲包括德國、匈牙利西班牙等地相繼建成或規劃投產工廠，配套本地訂單。其中，早在2019年其佈局的德國工廠迎來開工建設，並在2023年初正式投產，短短兩年過去後，如今德國工廠已經開始盈利。

從市場情況來看，今年一季度，寧德時代在歐洲市場動力電池銷量實現同比增長。而據韓國電池和能源研究公司SNE Research統計，2025年1-2月，寧德時代動力電池使用量全球市佔率爲38%，其中公司歐洲市佔率爲43%，同比提升8個百分點，較第二名LG新能源高出13個百分點。

（來源：SNE研究）

考慮到相較德國工廠，匈牙利工廠將有着更低的成本優勢，這也將進一步加速其在歐洲市場市佔率的提升，鞏固其在該區域的領先地位。

此外從資金角度來看，通過港股上市儲備外匯資金，還將有助於寧德時代規避匯率波動對海外投資回報產生的影響，同時藉助香港資本市場的國際流動性，爲後續技術授權、合資建廠等模式提供彈藥庫，形成“資本-產能-市場”的正向循環。

02

零碳革命下的核心資產，穿越週期的成長標的

如今，在零碳革命浪潮下，寧德時代持續推進全球化擴張過程，其與國際電池巨頭的競爭也早已超越市場份額的爭奪，而是上升到產業話語權的層面。

總結來看，其競爭優勢主要體現在以下幾點：

其一，客戶結構優勢。通過深度綁定頂級車企，使訂單能見度遠超競爭對手，保障業務穩定增長。

其二，技術創新與前瞻性。鈉離子電池量產計劃有望改變資源依賴格局，雙核電池設計打破化學體系壁壘，滿足當下及未來多樣化需求，彰顯創新與前瞻實力。

其三，供應鏈掌控能力。通過參股、控股、合資等操作，構建從礦產到回收的閉環體系，有效降低核心材料成本。此外宜賓零碳工廠的示範效應和電池護照的推廣，使其產品在歐洲碳關稅體系中具備先天優勢，凸顯對供應鏈的精細化、綠色化管理，爲可持續發展築牢根基。

鑑於以上優勢，不難看到，寧德時代顯然不再適配製造業強週期股邏輯。其憑藉深厚技術、優質客戶資源及綠色供應鏈優勢，形成強大競爭壁壘，具備穿越週期的能力，理應被視爲成長股。

接下來不妨採用跨行業比較研究，看看寧德時代與臺積電的投資邏輯的共通之處。

首先，從行業角度看，臺積電處在芯片代工賽道，強勁增長主要得益於在AI浪潮驅動下，市場對算力和先進製程芯片的強勁需求。而寧德時代處在能源賽道，增長點從消費電子到新能源汽車（乘用、商用）到儲能，還有電動飛機、船舶，人形機器人等未來場景。

容易忽略的是，AI盡頭實際也是能源，要支撐未來算力指數級增長，唯有巨量可循環、可持續能源供應體系作爲基礎設施。

因此，寧德時代所在賽道，“零碳未來”是終極目標，過程則是在解決既要“碳約束”又要“能源消耗”。賽道同樣具備極強的延展性，隨着越來越多能源需求場景出現，行業將迎來一輪又一輪發展機遇。

在算力與能源交織的未來里，半導體離不開臺積電，零碳離不開寧德時代，兩者作爲各自領域里的霸主具備不可替代的價值。

進一步從公司角度看，臺積電的核心競爭力在於高端芯片代際差壓制和極致的規模效應。

作爲龍頭，可以在技術週期中憑藉快速迭代的先進製程，帶來芯片性能的大幅提升，從而降維打擊三星、英特爾等其他玩家，同行跟隨龍頭臺積電越來越吃力。而規模效應與客戶忠誠度相結合，臺積電有蘋果和英偉達兩個最大的客戶，由於客戶忠誠度的存在，臺積電能夠保有自己的市場份額，始終能處於規模優勢的一方，並且充分受益於下遊繁榮，這是其利潤率領先行業的核心原因。

寧德時代的核心競爭力則在於技術創新驅動產品溢價，產業鏈話語權，體系生態構建。

技術方面，比如CTP/CTC電池結構創新、鈉離子電池、凝聚態電池等前沿技術儲備加持，神行Plus電池、麒麟高功率電池等產品實現規模化應用。再通過佈局上遊資源和綁定下遊客戶，寧德時代對比日韓競爭對手，更顯材料成本管控能力，對比國內競對，具備更優的成本控制和客戶結構。

寧德時代不只是電池，按照官方說法，公司聚焦全球零碳交通、全球零碳電力、全球產業新能源化三大核心賽道，打造零碳科技，推動全球零碳經濟。

具體而言，全球零碳交通涉及電池技術創新、換電模式創新、新興交通方式突破等，這方面寧德時代是“帶頭推動者”；寧德時代研發零碳電網技術，包括電力電子、柔性調控、虛擬電廠等技術，打造新型零碳電力系統，推動零碳科技普惠；此外，攜手產業夥伴落地大量示範項目，賦能千行百業、探索零碳解決方案，由此推動全球產業新能源化。

一言蔽之，寧德時代佈局新能源出行領域、能源領域和零碳經濟，而任意挑出一個都是萬億級別規模的市場。

總的來看，一方面，寧德時代和臺積電都能通過技術迭代構建護城河，具備更優的產品溢價和成本效益，實現市佔率進一步提升。另一方面，臺積電通過先進製程促進下遊新興業態頻出，寧德時代通過解鎖多種下遊場景，打造零碳生態，兩者都帶動各自所在市場空間持續擴大，行業需求不斷升級。

由此可以得出結論，寧德時代和臺積電一樣擁有持續獲得alpha的能力，同時還有提振行業beta的能力。

若對比差異，臺積電強在“深度”，技術領先是主要競爭優勢，AI發展和算力需求爆發驅動其估值提升。寧德時代強在“廣度”，升級爲一家零碳科技公司，具備技術領先、成本管控、打造生態等全方面的能力，估值邏輯和全球市場尋求可循環、可持續清潔能源相關聯。

所以，作爲零碳經濟下的核心資產，這顯著弱化了其週期性特徵，讓寧德時代的價值增長態勢將更傾向於成長股。

03

價投視角下，寧德時代的核心亮點幾何？

站在當下來看，不難判斷，寧德時代並非僅僅是單一車企的供應商，而是重構全球能源體系的關鍵 “賣鏟人”。

不妨從以下四個維度深入剖析寧德時代的核心價值。

其一，政策導向與市場需求雙輪驅動。

當下，全球衆多國家明確了燃油車禁售時間表，例如挪威計劃於2025年，荷蘭、印度預計 2030 年禁售燃油車等。英國和法國預計在2040年實現禁售。而國際能源署經測算指出，若要實現巴黎協定目標，全球需在2040 年前淘汰燃油車。顯然這一趨勢下與市場需求形成了強大的共振效應。

另外據麥肯錫預測，到2030年全球乘用車市場規模預計將超過8千萬輛，其中新能源汽車接近4千萬輛；從保有量角度看，全球新能源乘用車規模有望達到2.4億輛，佔比接近20%。寧德時代憑藉領先的全球市佔率，毫無疑問成爲了這輪能源變革中最爲確定的受益者。

其二，商業變現與成本控制的疊加效應。

面對行業產能過剩的擔憂，寧德時代展現出了強大的成本控制能力。

在縱向整合方面，其積極佈局鋰礦資源，同時發力電池回收業務，目前其已實現覆蓋電池設計—生產—使用—梯次利用—回收與資源再生的生態閉環，資源回收率達到行業領先水平，不僅連續8年動力電池使用量排名全球第一，鋰電回收規模已連續多年位居全球第一。

橫向擴展上，寧德時代大力推進換電模式，計劃2025年在國內建設千座換電站，這也將進一步提升電池資產利用率，並獲得過更高的溢價能力和價值挖掘機會。

寧德時代通過這一系列精準且有效的商業佈局，實現了從單純的挖掘內生性利潤機會，到獲取“生態溢價”，不斷拓展了自身的盈利空間與商業價值。

其三，技術研發與市場回報的正向循環。

近十年來，寧德時代在研發投入上可謂不遺餘力，累計投入超過700億，僅2024年單年的研發投入就高達186億。如此大規模的投入也帶來了顯著的成果。

在產品迭代速度上，寧德時代的技術代差持續拉大，始終引領着行業發展的潮流。專利壁壘更是深厚，截至2024年底，寧德時代擁有的專利技術（含申請的專利技術）超過4.3萬項，海外專利數位列中國第二。

此外，其在場景突破方面也表現亮眼，電動船舶已實現700多艘的應用，4 噸級電動飛機也成功試飛，打開了增量市場的大門。

其四，全球化戰略和零碳經濟的增長遠景。

寧德時代的全球化之路並非傳統製造業的簡單出海模式，而是輸出了一整套零碳經濟的 “中國方案”。

在本地化產能方面，其德國工廠與匈牙利、西班牙產能基地的建設，有效規避了貿易壁壘。在儲能生態上，TENER Stack 儲能系統將單機儲能容量提升至新高度，“Two in One”模塊化設計，將每個半高箱重量控制在36噸以下，覆蓋99%市場的運輸法規，展現強大的全球適配性。同時，寧德時代還擁有 MSCI AA 評級，在主權基金配置碳中和資產時，成爲了備受青睞的首選對象。

不難看到，寧德時代正從電池製造商向零碳生態構建者蛻變，其估值邏輯顯然也已經超越了週期性製造業的範疇，對於長線投資者而言，這背後所蘊含的長期價值潛力纔是最值得關注的關鍵所在。

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結語

2025年，港股IPO市場迎來戰略轉折點，從此前的美的、順豐，再到如今的寧德時代，“A+H”跨市場底層邏輯不再是單純的估值差博弈，而演變爲產業鏈生態位重構帶來的全新機遇，港股將成爲中國故事全球化敘事的關鍵舞臺。

正如香港財政司司長陳茂波表示，寧德時代在港上市有兩層重要意義：

第一是它反映了企業和投資者對香港股票市場的信心，今年以來，港股出色的表現和港元的強勢，蓬勃了市場的氛圍，也爲新股市場提供了正面的預期。 寧德時代的上市，把這些正面的因素結合得更爲突出，相信能進一步提升港股的流動性，促進市場結構的優化。

第二是內地企業通過香港加速全球戰略佈局，寧德時代作爲全球新能源產業鏈的龍頭，這一次集資所得的資金大概 90% 會用在匈牙利的工廠項目，這種香港集資支持國際拓展發展，是未來內地企業出海的發展態勢，也標誌着香港以自身所長服務國家發展戰略的新的里程。

寧德時代是全球零碳革命的關鍵推動者，其未來佈局讓外界看到零碳市場萬億級別的想象空間，這樣一個成長和價值兼具的優質標的，萬億市值或許只是公司新徵程開啓後的起點。（全文完）