又有A股半導體上市公司赴港IPO。
格隆匯獲悉，近期，深圳市江波龍電子股份有限公司（簡稱“江波龍”）向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市，花旗、中信證券爲其聯席保薦人。
其實，早在江波龍之前，今年就已有峯岹科技、天嶽先進等A股半導體公司遞表港交所，其他行業的公司也很多，文末附詳細名單。
江波龍(301308.SZ)是全球領先的獨立品牌半導體存儲器廠商，提供完整存儲價值鏈解決方案，其存儲器廣泛應用於智能手機、智能電視、平板電腦、計算機、通信設備、可穿戴設備、物聯網、汽車電子等領域。
公司已於2022年登陸A股上市，截止2025年4月23日收盤，江波龍總市值爲329.5億元。作爲中國最大獨立存儲器廠商，如今江波龍的情況如何？今天就來一探究竟。
圖片來源於格隆匯
1
70後深圳創業做半導體，幹出一家IPO
江波龍的總部及註冊地位於廣東深圳前海，其前身江波龍有限成立於1999年，由蔡華波創辦。
2018年江波龍有限整體變更爲股份公司，隨後於2022年8月在深交所創業板上市，如今爲了給公司業務發展提供更多資金，江波龍又衝擊港股IPO，謀求A+H上市。
股權結構方面，截至2025年3月16日，蔡華波直接持有江波龍38.96%股份，並通過龍熹一號、龍熹二號等間接控制公司投票權；蔡麗江（蔡華波的姐姐）持股3.53%；根據一致行動協議，蔡華波能夠行使公司約59.15%的投票權。
此外，國家集成電路產業投資基金股份有限公司、李志雄、王景陽均持有公司股份。
蔡華波今年49歲，他1996年7月畢業於九江市第三中學，畢業後在海洋王（002724.SZ）當過幾年銷售員，隨後在1999年創立江波龍有限。蔡華波還在2015年至2018年期間擔任北京君正（300223.SZ）的獨立董事，如今爲江波龍的執行董事、董事長及總經理。
李志雄今年50歲，分別在1998年6月及2004年6月從華中科技大學取得電子工程學士學位及電子與通信工程碩士學位，李志雄曾在星網銳捷（002396.SZ）當過幾年研發部工程師，後來在2004年7月加入江波龍，如今擔任公司執行董事。
江波龍的另一個執行董事王景陽今年48歲，他分別在1999年7月、2011年1月獲得復旦大學電子及信息系統學士學位及工商管理碩士學位，2009年7月加入江波龍。在加入江波龍之前，王景陽曾陸續擔任東方有線網絡有限公司研發部硬件工程師、華爲技術有限公司多媒體部門技術支持工程師、意法半導體（中國）投資有限公司產品市場經理等職務。
值得注意的是，2022年、2023年、2024年（簡稱“報告期”），江波龍的經營活動所用現金流出淨額分別約3.26億元、27.98億元、11.9億元，如果今後繼續錄得經營現金淨流出，公司的流動性、財務狀況及前景可能會受到不利影響。
在經營活動現金流持續爲負的情況下，公司還在2022年至2024年期間分別宣派現金股息約1.98億元、1.04億元，所有股息已悉數派發，而這些錢大部分進了大股東的口袋。
2
受半導體存儲器市場週期性影響，淨利潤波動較大
江波龍聚焦存儲產品和應用，形成固件算法開發、存儲芯片測試、集成封裝設計、存儲產品定製等核心競爭力，提供消費級、工規級、車規級存儲器以及行業存儲軟硬件應用解決方案。
半導體存儲器是集成電路產業的核心分支，據灼識諮詢，2024年全球集成電路市場規模將達到近6000億美元，其中半導體存儲器佔30%以上。
存儲晶圓是半導體存儲器的基本組成部分，根據是否易失的特徵，可分爲ROM和RAM兩大類。其中，ROM可長期保存數據，包括閃存和其他類型的存儲技術；RAM用於臨時保存數據以供處理器讀寫，可進一步分爲DRAM和SRAM。
半導體存儲器晶圓的主要類型及其相應的存儲產品類型，圖片來源於招股書
江波龍的產品組合涵蓋NAND Flash及DRAM存儲產品，包括嵌入式存儲、固態硬盤、移動存儲及內存條四大產品線。
其中，2024年嵌入式存儲業務爲江波龍貢獻了48.3%的營收，固態硬盤、移動存儲、內存條的營收佔比分別爲23.7%、18.4%、8.7%。
嵌入式存儲是集成到電子產品主系統中的存儲器，主要用於智能手機及平板計算機等設備；
固態硬盤爲獨立的存儲設備，以快速的數據訪問速度、可靠性及易於移除及更換而著稱，廣泛用於個人計算機、服務器及其他計算設備；
移動存儲指便攜式存儲設備，如U盤、存儲卡及便攜式固態硬盤，主要用作數據傳輸及備份工具，應用於安保攝像頭、汽車系統及攝影等領域；
內存條是一種搭載存儲芯片的電路板，可提供DRAM解決方案以進行臨時數據處理及程序執行，廣泛應用於計算及工業領域。
按產品類別劃分的收入明細，圖片來源於招股書
江波龍以三個獨立品牌提供產品。
其中，FORESE品牌是公司發展培養而成，服務於B2B市場，提供全面的存儲解決方案，包括嵌入式存儲、固態硬盤、移動存儲及內存條；
雷克沙是公司2017年從美光那里收購的高端消費級存儲品牌，服務於B2C市場，提供固態硬盤、U盤、SD卡及內存條；
在2023年收購SMART Brazil的控股權後，江波龍還推出Zilia品牌，爲企業客戶提供嵌入式存儲、固態硬盤及內存條。
江波龍所處的半導體存儲器市場具有週期性，在產品平均售價下降的低迷期，公司業績也出現下滑趨勢。近幾年，儘管江波龍的營收呈增長趨勢，但毛利率、淨利潤都存在較大波動，其中公司在2023年產生了超8億元的虧損。
招股書顯示，2022年、2023年、2024年，江波龍的營業收入分別約83.3億元、101.25億元、174.64億元，毛利率分別約10.4%、4.7%、15.8%，對應的淨利潤分別約0.73億元、-8.37億元和5.05億元。
受全球經濟增速放緩、美國加息、俄烏衝突以及IDM等其他存儲企業存貨清理導致需求下降等影響，2023年儲存產品價格大幅下跌，行業利潤率普遍下降，江波龍2023年的毛利及毛利率也同比下降。
2024年隨着存儲產品行業的整體復甦，產品需求出現反彈，價格有所提升，加上公司在行業復甦前進行了戰略性補充存貨，能夠以相對較低的價格採購晶圓和其他原材料，從而降低2024年的產品銷售成本，毛利及毛利率有所提高。
半導體存儲領域的技術變革日新月異，公司需要投入大量資源進行研發。2022年、2023年及2024年，江波龍的研發費用分別約3.56億元、5.94億元、9.1億元，但這些投入能否達到預期的結果存在不確定性。
3
2023年爲中國最大獨立存儲器廠商，境外地區營收佔比較大
2022年以來，全球AI發展浪潮大大增加了數據量，大型模型的出現涉及處理海量的多模態數據以供訓練和推理。同時，自動駕駛、AI手機、AI計算機等設備的推出也推動了邊緣數據生成量同步增長。
受數據產生量快速增長的推動，全球半導體存儲產品市場也有望持續增長，預計2024年達到2059億美元，到2028年有望增長至3193億美元，2024年至2028年的年複合增長率爲11.6%。
按應用劃分的全球半導體存儲器市場規模，圖片來源於招股書
競爭格局方面，全球半導體存儲市場高度集中，2023年前十大參與者佔據88.4%的市場份額。該市場由IDM及獨立存儲器廠商組成，其中，2023年獨立存儲器廠商約佔15%的市場份額。
江波龍是獨立品牌半導體存儲器廠商，據灼識諮詢的資料，以2023年存儲產品的收入來算，公司是全球第二大獨立存儲器廠商，以及中國最大獨立存儲器廠商。
半導體存儲器價值鏈的主要參與者有晶圓、主控芯片這些關鍵組件及服務供應商；封測供應商；存儲產品企業；消費電子、ICT、自動駕駛等終端用戶。參與企業除了江波龍之外，還包括三星電子、美光科技、SK海力士、兆易創新、佰維存儲、長電科技等。
半導體存儲器價值鏈上的主要參與者，圖片來源於招股書
江波龍在中國及巴西運營五個生產基地，分別爲中山存儲產業園、蘇州封測生產基地、邁仕渡珠海製造基地、巴西阿蒂巴亞及馬瑙斯的拉丁美洲生產及運營中心。
除了自有工廠外，公司還將若幹產品的生產、封裝、測試、SMT貼片及組包外包給第三方代工廠、OSAT服務提供商及EMS提供商。
由於存儲晶圓行業高度集中，江波龍的供應商也相對集中。報告期內，公司向五大供應商的採購額分別佔採購總額的65.3%、48.6%及50%，而五大供應商中，多數爲海外供應商。而依賴第三方供應商可能會影響公司對交貨時間、存貨及質量的控制，還面臨進出口及關稅政策等方面的風險。
同時，公司的原材料成本分別佔銷售成本的88.4%、85.2%及86.7%，佔比較大，如果原材料（尤其是儲存晶圓）漲價或供應短缺，可能會影響產品生產。
江波龍在歐洲、北美、南美、中東及亞洲均建立本地子公司及團隊。報告期內，公司70%以上的收入來自中國內地以外地區，境外地區營收佔比較大。
整體而言，經過多年發展，江波龍已成爲中國最大獨立存儲器廠商，但其產品需求受下遊智能手機、計算機、服務器、汽車電子、機器人等行業波動影響，近幾年公司淨利潤波動較大，同時其供應商相對集中、境外地區營收佔比較大等經營隱憂也不容忽視。
