本文來自格隆匯專欄：天風宏觀宋雪濤，作者：宋雪濤、孫永樂

7月以來我們不斷強調國內經濟正在進入“N形復甦的第三階段”，9月PMI數據再次驗證了這一觀點。

近期建築業的復甦表現更強，與財政支出力度提升有關。

在新增專項債力爭在9月底前發完、項目建設專項債力爭在10月底前使用完的政策導向下，8月以來財政支出力度明顯加強：8月財政支出環比+11.4%，高於過去5年均值+4%。

項目開工和基建施工強度有所提升。“我的鋼鐵網”調研數據顯示：8月全國項目開工投資額達到了3.1萬億，環比7月提高48%，同比去年8月提高10.8%（見圖2）。

“物流信息中心”數據顯示：9月土木工程建築業商務活動指數已經連續2個月保持在58%以上。同時，建築安裝裝飾及其他建築業新訂單指數高於50%，業務活動預期指數高於60%。

“百年建築網”數據顯示：9月基建水泥直供量為899萬噸，月環比繼續上升6.4%。同期，水泥發運率數據也在小幅走高。

9月建築業PMI回升2.4個百分點至56.2%，相比於製造業和服務業PMI回升0.5個、0.4個百分點，近期建築業復甦表現出更強的動力。

相比基建，在資金整體緊缺的背景下，房地產類投資依舊偏弱。

8月房企施工強度（當月建安類投資/施工面積）僅66.9元，大幅低於過去三年的91.2元。9月混凝土產能利用率也大幅低於22年同期水平。

近期地產銷售特別是一線城市地產銷售有所回暖，但房企資金端壓力未見明顯回暖，房企面臨的資金壓力還在向投資端傳導。這也意味着短期地產投資增速只是降幅收斂，但是絕對水平依舊偏低。

除了建築業的景氣度改善相對較大以外，9月製造業的景氣度繼續回升，服務業的景氣度止跌回升，這是我們此前提到的經濟復甦邏輯的延續。

需要關注的是，十一假期的實際修復情況是9月經濟數據公佈之前，市場判斷經濟復甦強度的重要參考。

9月文化和旅遊部表示今年中秋國慶節假期全國國內旅遊出遊預計達8.96億人次，同比增長86%，實現國內旅遊收入7825億元，同比增長138%。

總的來説，9月PMI和近期數據進一步驗證了我們7月以來的判斷——當前經濟不是二次探底，而是處於N形復甦的第三階段。在7月經濟見底企穩後，經濟正處在向疫後經濟增長中樞逐漸靠攏的路徑上。

我們預計9月經濟數據有望將再次確認這一事實，而連續改善的經濟數據是市場信心自發恢復的關鍵。

風險提示：經濟復甦低於預期，海外需求好轉不及預期，地產對經濟拖累超預期

注：本文來自天風證券股份有限公司2023年10月2日發佈的《經濟復甦格局的再確認》，報吿分析師：宋雪濤 SAC執業證書編號：S1110517090003，孫永樂 SAC執業證書編號：S1110523010001

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