本文來自格隆匯專欄：天風研究，作者：周穎婕團隊

核心觀點

若以“新老劃斷”方式調降，預計存量基金調降以量變為主，短期內或難以出現大規模演化。以美為鑑，老基金跟隨調降是一個長期過程；而從國內來看，我們預計存量基金調降將以量變為主。一方面，供給端頭部公募長期 Alpha 能力或延續，另一方面，買方投顧體系尚未建立、個人投資者仍更關注業績等因素存在，投資者的認知差短期或難以彌合。

正文

近期市場關於公募基金管理費調降的討論較多，據經濟觀察網報道，“目前監管部門已基本明確了公募產品固定管理費調降事宜”、“降費將採取‘新老劃斷’”，相關措施最快或於一個月內出台。

部分市場討論將中美基金管理費率簡單類比，認為國內公募基金管理費率顯著高於美國，應直接對標進行調降。本文在深入研究美國公募基金費率歷史變遷的基礎上，對國內公募基金降費空間及演變節奏進行推演，以供參考。

美國共同基金費率的下行是一個長期過程。1980-2010 年，美國股票型基金綜合費率自 2.32%下降至 0.95%，其中銷售費率（將一次性的銷售費用年化）從 1.64%下降至 0.11%，貢獻了絕大部分降幅。而管理費用主要發生於 90 年代中期之後，下降節奏則較銷售費用率緩慢，如普信金融平均管理費率從 90 年代 0.64%的平均水平下降至近年的 0.50%左右。

多重因素造成了中美費率上的差異。一是長期以來，我國資本市場機構化程度較低、有效性較弱，主動管理的溢價更高，二是投資者教育以及投顧體系尚不成熟，基民整體對費率的關注度不高，三是商業模式的差異，美國基金銷售雖然也以代銷為主，但買方投顧體系下渠道費用主要由投資者單獨支付，而國內則存在較大比例的尾隨佣金，造成名義上的管理費率“虛高”。

若對標美國進行調降，bottom line 應不低於 1.0%，市場化定價下應給予一定主動管理溢價。22 年國內主動權益基金尾傭率為 34.1%，剔除尾傭後，基金公司實際收到的管理費率約為 0.93%；若加回尾傭，美國同期共同基金費率為 1.00%，或作為對標底線。此外，應考慮國內主動管理的超額收益能力以及公募行業高質量發展的內在需求，應給予一定溢價。

若以“新老劃斷”方式調降，預計存量基金調降以量變為主，短期內或難以出現大規模演化。以美為鑑，老基金跟隨調降是一個長期過程；而從國內來看，我們預計存量基金調降將以量變為主。一方面，供給端頭部公募長期 Alpha 能力或延續，另一方面，買方投顧體系尚未建立、個人投資者仍更關注業績等因素存在，投資者的認知差短期或難以彌合。

我們觀察 22 年存量權益基金費率調降的效果，發現對個人投資者的影響並不明顯。22 年共有 15 只權益基金調降管理費率，其中 8 只在降費前後取得了較行業更快的規模增長，僅匯添富中證電池主題聯接一定程度上受益於費率下降帶來的個人投資者配置提升（管理費率從 0.5%下降至 0.15%，降幅達 70%）。

風險提示：資本市場表現持續疲軟；宏觀經濟復甦不及預期；買方投顧推進不及預期。

注：文中報吿節選自天風證券研究所已公開發布研究報吿，具體報吿內容及相關風險提示等詳見完整版報吿。

‍注：本文節選自天風證券研報《天風·非銀 | 以美為鑑，如何看待國內公募基金降費空間及演變節奏？》，報吿分析師：周穎婕 非銀聯合首席分析師S1110521060002

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