本文來自格隆匯專欄：天風宏觀宋雪濤，作者：宋雪濤 林彥
5月第3周各類資產表現：
5月第3周，美股三大指數普遍上升。Wind全A上升0.72%，日均成交額下降至8644.53億元。30個一級行業中12個行業實現上升，國防軍工、電子和機械錶現相對靠前；商貿零售、房地產和傳媒表現靠後。信用債指數小幅上升0.04%，國債指數與上期持平。
權益
5月第3周，Wind全A的風險溢價回升至【中性】水平位置（中位數下0.03倍標準差，49%分位）。滬深300的風險溢價上升至54%分位，上證50維持54%分位，中盤股（中證500）下降至14%分位。滬深300和上證50的風險溢價分別處在歷史中位數上方0.06和0.14個標準差，距離底部普遍對應的1.5個標準差仍有一定距離。金融、週期、成長、消費的風險溢價為38%、44%、66%、56%分位。
5月第3周，各風格股擁擠度均呈不同程度下降，成長的擁擠度進一步瓦解。大盤價值、大盤成長、中盤價值、中盤成長、小盤價值、小盤成長的擁擠度分別為86%、21%、66%、15%、64%、30%歷史分位，如後續成長風格交易擁擠度企穩回升，反彈空間將明顯打開。
目前市值因子上，交易擁擠度分化並不明顯，但價值和成長板塊的交易擁擠度分化極大。大、中、小盤價值交易擁擠度的平均值為72%；而成長的平均值僅為22%。兩者相差50%分位，為2010年以來的最高值。“多價值、空成長”的策略在交易上的脆弱性不容忽視。此外成長板塊目前的交易擁擠度接近去年1月底和去年9月底，而去年4月底和10月底反彈時，擁擠度分別下探至1%和16%。
5月第3周，30個一級行業的平均擁擠度下降至44%分位。當前擁擠度最高的為傳媒（唯一一個90%分位上方的一級行業）、建築和通信，仍需要警惕交易層面上過於擁擠的風險。綜合、基礎化工和消費者服務的擁擠度最低。
債券
5月第3周，流動性溢價維持22%分位，流動性偏緊的情況大幅緩解。市場對未來流動性收緊的預期中性（51%分位），期限價差小幅上升至17%分位；信用溢價上升至42%分位。
利率債的短期交易擁擠度上升至76%分位，信用債的短期交易擁擠度上升至66%分位。可轉債的短期交易擁擠度大幅下降至39%分位。
商品
能源品：5月第3周，布油上升1.91%至75.59美元/桶。原油的交易擁擠度下降至20%分位，情緒偏低。美國石油總儲備上升0.32%，其中戰略儲備下降0.67%。
基本金屬：5月第3周銅價和滬鎳分別下跌0.13%和0.67%，滬鋁上升3.13%。銅油比維持在中性位置，銅金比處在中性下方，銅在工業屬性上定價中性，在金融屬性上定價中性偏便宜。
貴金屬：倫敦金現貨價格下跌1.67%。COMEX黃金的非商業持倉擁擠度下降至57%分位，投機情緒迴歸中性。現貨黃金ETF周均持倉量小幅下跌0.03%，黃金的短期交易擁擠度下降至82%。
匯率
5月第3周，受美國債務上限談判進展緩慢驅動，美元指數上升0.48%，收於103.2。部分銀行破產帶來的流動性衝擊已有所緩釋，在岸美元流動性溢價小幅回落至47%分位，離岸美元流動性溢價上升至67%分位，離岸與在岸金融條件的差距再次支撐美元指數走強。
離岸人民幣匯率上升0.93%至7.0235，中美實際利差處在51%歷史分位，與上期基本持平，人民幣賠率中性。
海外
5月第3周，10Y美債名義利率上升24bps至3.7%，10Y美債實際利率上升18bps至1.46%，10年期盈虧平衡通脹預期上升6bps至2.24%。美國10年-2年期限利差倒掛幅度加深6bps至58bps，10年-3個月利差倒掛幅度縮小至159bps。名義利率的倒掛主要是因為通脹預期期限結構上的倒掛，實際利率的倒掛對實體經濟的影響更加直接。目前美國金融部門衰退，但實體部門仍有韌性，有較大可能不出現衰退。
5月第3周，美股三大指數普遍上升。道瓊斯、標普500和納斯達克分別上升0.38%、1.65%和4.64%。標普500的風險溢價下降至49%分位，納斯達克下降至32%分位，道瓊斯下降至31%分位。
美國信用溢價下降至45%分位，投機級信用溢價下降至42%分位，投資級信用溢價下降至48%分位。信用環境中性偏寬鬆，對信用危機的擔憂目前證據不足。
風險提示
地緣衝突進一步升級；經濟復甦斜率不及預期；貨幣政策超預期收緊
注：本文節選自天風證券2023年5月21日發佈的報吿《大類資產風險定價周度觀察-5月第4周》，報吿分析師：宋雪濤 SAC 執業證書編號: S1110517090003、林彥SAC 執業證書編號: S1110522100002
本資料為格隆匯經天風證券股份有限公司授權發佈，未經天風證券股份有限公司事先書面許可，任何人不得以任何方式或方法修改、翻版、分發、轉載、複製、發表、許可或仿製本資料內容。
免責聲明：市場有風險，投資需謹慎。本資料內容和意見僅供參考，不構成對任何人的投資建議（專家、嘉賓或其他天風證券股份有限公司以外的人士的演講、交流或會議紀要等僅代表其本人或其所在機構之觀點），亦不構成任何保證，接收人不應單純依靠本資料的信息而取代自身的獨立判斷，應自主做出投資決策並自行承擔風險。根據《證券期貨投資者適當性管理辦法》，若您並非專業投資者，為保證服務質量、控制投資風險，請勿訂閲本資料中的信息，本資料難以設置訪問權限，若給您造成不便，還請見諒。在任何情況下，作者及作者所在團隊、天風證券股份有限公司不對任何人因使用本資料中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本資料授權發佈旨在溝通研究信息，交流研究經驗，本平台不是天風證券股份有限公司研究報吿的發佈平台，所發佈觀點不代表天風證券股份有限公司觀點。任何完整的研究觀點應以天風證券股份有限公司正式發佈的報吿為準。本資料內容僅反映作者於發出完整報吿當日或發佈本資料內容當日的判斷，可隨時更改且不予通吿。本資料內容不構成對具體證券在具體價位、具體時點、具體市場表現的判斷或投資建議，不能夠等同於指導具體投資的操作性意見。
