本文來自格隆匯專欄：國金證券，作者：國金證券醫療團隊

投資邏輯

考慮醫療板塊的業績預期和集採控費預期都已經處於見底回升階段，且基金醫藥持倉和整體估值仍處於底部，2023年我們全面看好醫療板塊整體復甦，重回增長通道。我們認為應當及時將醫藥板塊配置重心從疫情相關物資需求板塊轉移到常規醫療的修復上來。

相較於其他大消費板塊，目前醫療板塊的修復和反轉幅度還非常不足，我們認為市場的尚未對常規醫藥板塊的整體基本面和政策預期改善前景有充分認知，這一預期差值得重點把握。

投資風格上，我們認為市場將會轉入自下而上、個股表現的投資階段。相比於過去數年的強成長板塊行情，價值成長將是未來相當長時期醫療板塊的主導投資風格。

行業觀點

醫療服務行業：行業整體復甦，龍頭有望率先改善。重點推薦長期高效率運營、醫療質量優異、品牌效應突出的專科醫療服務龍頭企業。

消費醫療器械：需求剛性2022業績穩健，集採落地未來有望再提速。OK鏡產品在青少年近視防控領域需求巨大，未來行業滲透率有望進一步提升。

醫美板塊：頭部企業業績穩健增長，看好優質產品進一步放量。重點關注產品滲透率能不斷提高，業績增速確定性高、業績增速快的醫美產品龍頭企業。

生物製品行業：重點佈局院內和消費性品種，成長性有望大幅改善。生長激素：預計未來疫情對患者就醫和入組的影響有望淡化，行業有望加速恢復和放量，當前板塊的估值均處於具備較高性價比的位置，建議重點關注。疫苗板塊：新冠加強免疫推進，但建議重點關注常規疫苗放量提速。血製品：漿站擴容提升遠期成長力，疫後需求有望温和恢復

醫療器械板塊：關注板塊政策情緒回升，耗材創新品種存在較大機遇。我們認為當前投資者對器械耗材板塊政策預期及情緒已觸底回升，板塊存在估值和業績雙重修復機會。

IVD：常規體外診斷預計成為明年重要看點，受損業務有望持續修復。

中藥與藥店板塊：中藥政策扶持疊加穩健業績，我們持續看好中藥創新藥、中藥OTC、配方顆粒等板塊未來發展。藥店業績穩健疊加低基數，隨着疫情影響進一步弱化，我們看好頭部連鎖藥店長期發展與短期業績的雙重兑現。

投資觀點與重點公司

投資風格上，我們認為市場將會轉入自下而上、個股表現的投資階段。相比於過去數年的強成長板塊行情，價值成長將是未來相當長時期醫療板塊的主導投資風格。其中，2023年醫療板塊我們建議重點佈局三大方向：

優質院內耗材與體外診斷消費醫療服務與醫美優質生物製品

風險提示：疫情反彈影響超預期；集採降價控費政策範圍與力度超出預期；需求恢復不及預期；研發效率下降風險。

正文

業績底明確：各地疫情防控政策優化，衝擊過後2023業績有望開始改善

2022年11月以來，《關於進一步優化新冠肺炎疫情防控措施 科學精準做好防控工作的通知》（以下稱“二十條”）、《關於進一步優化落實新冠肺炎疫情防控措施的通知》 （以下稱“新十條”）等文件相繼推出，國內疫情防控措施逐步優化。

參考海外經驗，在初期衝擊度過後，全社會醫療與消費秩序有望逐步恢復，疊加2022年低基數，預計2023年常規醫療將迎來大幅度改善，行業業績底已經確立。

政策底明確：市場對集採控費措施的預期趨於穩定，長期成長信心逐步恢復 

2022年，廣東聯盟藥品集採、化學發光、骨科高值耗材、生長激素、電生理、口腔種植體、口腔正畸等多個全國和地區集採/談判議價陸續出台或落地，整體來看相關控費措施力度温和合理，市場對醫藥集採和控費的預期區域穩定，前期過度恐慌情緒得到緩解。

我們前期多次指出，參考海外歐美日本等經驗，任何成熟發達的醫藥市場，必然有着完備的常態化的降價和控費機制，但這些降價和控制機制從長期來看，並不會改變醫藥市場長期穩定快速增長的產業趨勢。

前期由於對集採相關政策的憂慮，醫療板塊整體估值出現了大面積，大幅度的回撤，我們預計隨着各類集採措施的落地，市場情緒趨於穩定，對醫療板塊實現長期增長的信心有望持續恢復。

全面佈局常規醫療復甦，重點把握三大方向

考慮醫療板塊的業績預期和集採控費預期都已經處於見底回升階段，且基金醫藥持倉和整體估值仍處於底部，2023年我們全面看好醫療板塊整體復甦，重回增長通道。

同時，我們認為應當及時將醫藥板塊配置重心從抗擊疫情物資需求板塊轉移到常規醫療的修復上來。相較於其他大消費板塊，目前醫療板塊的修復和反轉幅度要小得多，我們認為市場的尚未對常規醫藥板塊的整體基本面改善前景有充分認知，這一預期差值得重點把握。

投資風格上，我們認為市場將會轉入自下而上、個股表現的投資階段。相比於過去數年的強成長板塊行情，價值成長將是未來相當長時期醫療板塊的主導投資風格。

其中，2023年醫療板塊我們建議重點佈局三大方向：

優質體外診斷與高值耗材（院內診療修復）消費醫療服務與醫美（消費醫療復甦）優質生物製品（院內診療修復/消費醫療復甦）

兼顧疫情物資需求，以週期思維把握為主

疫情相關物資(如防護醫療耗材、新冠疫苗、抗原檢測、部分中藥OTC品種等)階段性處於需求和價格高位。對於這部分投資機會，我們認為短期應當以週期思維把握期量價變化投資機會，而長期估值參考需求企穩後的市場狀態。

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醫療服務行業：行業整體復甦，龍頭有望率先改善

醫療服務板塊企業普遍存在因疫情影響暫停營業、限流營業或就診難度增加的狀況，患者流動和醫生流動在一定程度上受阻，疫情防控措施優化調整後，線下診療有望快速復甦，彌補前期受損業績。考慮到21H2以來多家公司業績基數較低，建議關注板塊整體修復機會。

政策延續支持態度，監管職責強化背景下利好行業龍頭。5月20日，國務院辦公廳發佈關於印發“十四五”國民健康規劃的通知。規劃中提出促進社會辦醫持續規範發展。鼓勵社會力量在醫療資源薄弱區域和康復、護理、精神衞生等短缺領域舉辦非營利性醫療機構。引導促進醫學檢驗中心、醫學影像中心等獨立設置機構規範發展，鼓勵有經驗的執業醫師開辦診所。增加規範化健康管理服務供給，發展高危人羣健康體檢、健康風險評估、健康諮詢和健康干預等服務。落實行業監管職責，促進社會辦醫規範發展。

與“十三五”國民健康規劃相比，“十四五”規劃更加強調“社會辦醫持續規範發展”，充分體現了對於醫療服務的更高質量要求，有望進一步加強全市場合規化水平。在此基礎之上，建議持續關注長期高效率運營、醫療質量優異、品牌效應突出的專科醫療服務龍頭企業。

種植服務價格調控逐步落地，走向陽光醫療，多層次滿足患者需求

2022年9月8日，國家醫保局發佈《關於開展口腔種植醫療服務收費和耗材價格專項治理的通知》，按照九部委聯合印發《2022年糾正醫藥購銷領域和醫療服務中不正之風工作要點》的要求，開展口腔種植醫療服務收費和耗材價格專項治理工作。

強化口腔種植等醫療服務價格調控，尊重技術勞務價值。《通知》指出，各地醫療保障部門要以單顆常規種植牙的醫療服務價格為重點，按照“診查檢查+種植體植入+牙冠置入”的醫療服務價格（包含種植全過程的診查費、生化檢驗和影像檢查費、種植體植入費、牙冠置入費、掃描設計建模費，不包括拔牙、牙周潔治、根管治療、植骨、軟組織移植）實施整體調控，三級公立醫療機構導入至整體不超過4500元每顆的區間，三級以下公立醫療機構參照當地醫療服務分級定價政策相應遞減。

政策中針對三種特殊情形予以價格放寬待遇，包括1）經濟發達、人力成本高、口腔種植技術領先的地區可以放寬20%；2）國家口腔醫學中心/口腔種植專業列入國家臨牀重點專科的醫療機構可以放寬10%；3）口腔種植成功率高，公開服務質量信息、承諾接受監督和檢查的醫療機構可以放寬10%。且三種情形可以進行疊加，即最高可放寬至4500*（1+20%+10%+10%）=6300元。除此之外，技術難度大、風險程度高的項目與常規種植牙手術價格可以拉開適當差距，歷史價格偏低、以技術勞務為主的項目也可以適當提高價格。針對不同情況具體問題具體分析，充分體現了政策制定的科學性，種植相關服務價格調控方向基本確定，充分彰顯對醫務人員醫療技術價值的尊重。

規範口腔種植醫療服務和耗材收費方式，“技耗分離”成為指導方向。《通知》指出，有序推進口腔種植醫療服務“技耗分離”，主要採取“服務項目+專用耗材”分開計價的收費方式，通過擠壓耗材不合理溢價收費空間，可以在充分尊重醫療技術勞務基礎之上實現讓利於民，為患者切實減輕種植牙費用負擔。種植牙牙冠實行掛網採購，公立醫療機構根據臨牀需求自主選擇，並按實際採購價格“零差率”銷售，引導牙冠保持合理價格，進一步促進種植牙可及性的提升。

組織開展種植牙耗材集中採購，實施口腔種植收費綜合治理。《通知》指出，組建種植牙耗材省際採購聯盟，由四川省醫療保障局牽頭組建種植牙耗材省際採購聯盟，各省份均應參加。集中採購以成套的種植體系統為單元，包含種植體、修復基台，以及覆蓋螺絲、癒合基台、轉移杆、替代體等配件，廣泛發動各級各類醫療機構參加。原則上各統籌地區參加本次集採的醫療機構數（含民營）佔開展種植牙服務醫療機構的比例應達40%以上，或本區域報送需求總量占上年度實際使用總量的比例達50%以上。各省還將建立價格異常警示制度，以省為單位開展口腔種植價格調查檢查，有望積極發揮公立機構帶頭作用，肅清虛假補貼、低價誘客等市場亂象，讓患者享受到“實惠醫療”、“陽光醫療”。

在老齡化程度加劇背景之下，種植牙作為牙列缺失的有效治療手段，廣泛開展存在深厚的民生價值。相關政府部門經過前期充分調研，專項工作細則同時兼顧了治理力度和可執行性，有望擠壓種植牙醫療服務和耗材不合理的價格水分，在保障醫務人員合理技術勞動所得、保障醫療機構正向運營發展的基礎之上，切實減輕人民羣眾費用負擔。

口腔醫療服務行業正常診療節奏受疫情反覆等因素影響，行業估值處於歷史相對低位，有望伴隨相關政策落地逐步觸底回升。目前我國種植牙滲透率仍處於較低水平，專項治理開展後有望快速提升，同時還將進一步拉動牙周科、牙體牙髓科等種植相關科室業務體量，滿足患者大量的隱藏口腔醫療需求，我們持續看好口腔醫療服務行業長期發展潛能。

消費醫療器械：需求剛性2022業績穩健，集採落地未來預期有望再提速

9月21日，陝西省醫保局召開十九省省際聯盟正畸材料託槽類耗材帶量採購工作企業調研會，邀請11個廠家，討論《正畸材料託槽類耗材開展集中帶量採購文件（徵求意見稿）》。10月20日，陝西、山西、內蒙古、遼寧、黑龍江、安徽、河南、廣西、海南、貴州、西藏、甘肅、青海、寧夏、新疆等省（自治區、生產建設兵團）區域發佈公吿，宣佈開展口腔正畸託槽集中帶量採購工作，由陝西省公共資源交易中心負責具體組織實施。本次集中採購明確採購週期及醫療機構範圍。本次採購週期為 2 年，聯盟省（區、兵團）開展口腔牙齒正畸的公立醫療機構（含軍隊醫院）均應參加，醫保定點社會辦醫療機構自願參加。

本次採購明確產品分組。本次集中帶量採購品種範圍為獲得中國醫療器械註冊證的上市的託槽、無託槽隱形牙套、頰面管。具體分組為普通金屬託槽(A、B兩組)、普通陶瓷託槽(A、B兩組)、自鎖金屬託槽(A、B兩組)、自鎖陶瓷託槽(A、B兩組)、無託槽矯治器(A、B兩組)、頰面管（議價）。

按省際聯盟醫療機構採購需求量從多到少依次排序，取每個產品類別累計採購需求量前 70%（含）所涵蓋的企業為 A 組競價單元，其餘為 B 組競價單元。進入 A 組競價單元有效申報企業數量不足 5 家的，按省際聯盟醫療機構採購需求量從多到少依次遞補，直至 A 組競價單元有效申報企業數量達到 5 家；同一產品類別所有申報企業不足 5 家的，全部進入 A 組。

競價規則。(a)申報的產品有陽光采購平台掛網價（不包含集中帶量採購）的，以最低價作為該產品基準價。(b)申報的產品無陽光采購平台掛網價的，可自主申報價格作為基準價(不得高於同類產品最低陽光采購平台掛網價)。對每一類型，按照醫療機構採購總量的70%分位點，分為前70%，後30%兩組，合計10組，最低有效降幅30%。

河北省率先將角膜塑形用硬性透氣接觸鏡納入醫藥耗材產品集採範圍，三明採購跟進。角膜塑形鏡產品在青少年近視防控領域需求巨大，根據亨泰光學2020年年報，夜戴型角膜塑形鏡在中國大陸的滲透率不足1%。OK鏡的普及率還很低，未來角膜塑形鏡行業的滲透率有望進一步提升。

10月26日，河北省醫用藥品器械集中採購中心發佈了《關於開展20種集採醫用耗材產品信息填報工作的通知》公吿，採購品種共20種，包含角膜塑形用硬性透氣接觸鏡。

11月2日，三明採購聯盟發佈《關於開展三明採購聯盟第八次醫用耗材集中帶量採購的函》，稱“三明採購聯盟將委託河北省醫保局牽頭組織第八次醫用耗材集中帶量採購，共20個品種，包含角膜塑形用硬性透氣接觸鏡。

CGM產品上市在即，行業有望迎來新變革

連續血糖監測（CGM）產品優勢明顯，看好相關企業產品放量。CGM相較於傳統檢測方法可以提供連續、全面的血糖信息，同時兼顧準確性與微創、無需指血校準的便利性，是越來越多患者的重要選擇。隨着國家政策推動及居民意識提升，血糖監測市場規模有望持續擴增，魚躍醫療、三諾生物等家用醫療產品的需求進一步增加，行業發展景氣度或將不斷提高。

醫美板塊：頭部企業業績穩健增長，看好優質產品進一步放量

頭部企業實現穩健增長，持續看好醫美產品放量。大部分線下醫美消費為非剛性可延遲需求且醫美消費需求並不會因短期影響消退，整體消費確定性較強。華東醫藥少女針等在去年相繼上市，隨着消費者認可度的逐步提高以及培訓醫生數量和渠道覆蓋面的進一步擴大，醫美產品有望持續放量。

我們長期看好醫美賽道：重點關注產品滲透率能不斷提高，業績增速確定性高、業績增速快的醫美產品龍頭企業。

生物製品行業：重點佈局院內和消費性品種，成長性有望大幅改善

生長激素：新患入組有望加速修復，政策預期逐步穩定

2022年，生長激素行業克服疫情影響，取得了穩健的業績增長。此外，頭部公司不斷推進產品適應症擴充，同時劑型升級也帶來收入結構持續改善，金賽藥業長效生長激素新患者佔比穩步增長，安科生物水針劑型快速放量。

全國防疫政策優化，預計未來疫情對生長激素領域患者就醫和入組的影響有望淡化，隨着後續疫情影響逐步平穩，我們預計行業未來有望加速恢復和放量，當前板塊的估值均處於具備較高性價比的位置，建議重點關注。

廣東聯盟集採報價公佈，政策不確定性逐步消散。生長激素粉針中選價和備選價變化温和，水針價格體系有望企穩。注射用生長激素（凍乾粉針劑）報價以6IU為代表品規，安科生物6IU擬備選價格為72元；金賽藥業2.5IU擬中選價為21元；聯合賽爾6IU擬中選價格為61元；未名海濟8IU擬中選價為88元。參考廣東、山西、江西、河南、 廣西、海南、貴州、青海、寧夏、新疆、新疆生產建設兵團等地區生長激素聯盟歷史中標價數據（數據來源於醫藥魔方），粉針價格變化較此前第六批國家藥品集採胰島素專項的價格變化相對温和。重組人生長激素注射液暫無廠家公佈擬中選價和擬備選價，價格體系有望維持穩定。

疫苗：新冠加強免疫推進，但建議重點關注常規疫苗放量提速

重點關注重磅二類苗品種的快速增長。在新冠疫苗持續推進老年人接種的同時，2022年國內HPV疫苗等重磅常規疫苗品種仍實現了快速增長。萬泰生物2022年Q1-Q3實現收入86.51億元（+141%），歸母淨利潤39.44億元（+232%）。智飛生物2022前三季度實現收入278.2億元（+27%）；實現歸母淨利潤56.1億元（-33%）。三季度，默沙東中國宣佈九價HPV疫苗新適應證國家藥監局批准，適用人羣拓展至9-45歲適齡女性。HPV疫苗當前在國內滲透率仍處於較低水平，市場需求旺盛，預計未來仍將保持可觀的放量增速，建議重點關注。

關注帶狀皰疹疫苗、人二倍體狂犬疫苗等國產重磅二類苗品種上市進度。根據百克生物投資者交流記錄，公司帶狀皰疹疫苗臨牀、生產現場核查已經結束，目前處於審評階段。百克生物以推廣商團隊為主，今年營銷工作的重點為 帶狀皰疹銷售上市做準備，預計未來上市後帶狀皰疹疫苗有望放量。2022年，康泰生物自主研發的凍幹人用狂犬病疫苗（人二倍體細胞）已完成註冊現場核查及GMP符合性檢查，如未來獲批有望豐富公司現有產品線。

2022年12月13日，國務院聯防聯控機制印發《新冠病毒疫苗第二劑次加強免疫接種實施方案》，重點面向感染高風險人羣、60歲以上老年人羣、具有較嚴重基礎性疾病人羣和免疫力低下人羣，可在第一劑次加強免疫接種基礎上開展第二劑次加強免疫接種。同時給出9種接種方案，第二劑次加強免疫與第一劑次加強免疫時間間隔為6個月以上。

《新冠病毒疫苗第二劑次加強免疫接種實施方案》指出，所有批准附條件上市或緊急使用的疫苗均可用於第二劑次加強免疫，優先考慮序貫加強免疫接種，或採用含奧密克戎毒株或對奧密克戎毒株具有良好交叉免疫的疫苗進行第二劑次加強免疫接種。

加強老年人新冠疫苗接種方案公佈，加強針接種率有望進一步提升。國家衞健委《關於印發加強老年人新冠病毒疫苗接種工作方案的通知》提出堅持“應接盡接”原則，加快提升80歲以上人羣接種率，繼續提高60-79歲人羣接種率。截至11月28日，60歲以上老年人接種的覆蓋人數為2.4億人，完成全程接種2.3億人，覆蓋人數和全程接種人數分別佔老年人口的90.7%和86.4%，完成加強免疫接種1.8億人。其中80歲以上老年接種的覆蓋人數為0.27億人，完成全程接種0.24億人，覆蓋人數和全程接種人數分別佔80歲以上人口的76.6%、65.8%，完成加強免疫接種0.14億人，接種率仍有提升空間。

血製品：漿站擴容提升遠期成長力，疫後需求有望温和恢復

血製品公司資產周疫情後改善明顯。2022年，隨着疫情階段性反彈影響逐步消除，前三季度主要血製品公司業績逐步修復，應收賬款週轉天數和存貨週轉天數呈下降趨勢，資產週轉效率有所提升。

行業新設漿站持續突破，奠定長期增長基礎。“十四五”以來，血液製品行業漿站拓展有望不斷推進。頭部公司天壇生物在漿站拓展方面已取得重要突破。根據公司公吿，天壇生物公司已在湖北、甘肅、河北、江蘇等地，計劃新設數十家左右漿站；此外，華蘭生物今年也已在河南省新批4家漿站。

醫療器械板塊：關注板塊政策情緒回升，耗材創新品種存在較大機遇

從7月北京市發佈創新醫療品種DRG除外支付辦法，到脊柱骨科耗材國家集採中標結果公開，再到福建省際聯盟電生理集採落地，以及冠脈支架接續採購中標結果出爐，我們認為當前投資者對器械耗材板塊政策預期及情緒已觸底回升，板塊存在估值和業績雙重修復機會。

骨科及電生理集採規則落地，醫保控費合理温和

2022年9月27日，國家組織高值醫用耗材聯合採購辦公室發佈《國家組織骨科脊柱類耗材集中帶量採購擬中選結果公示》。最終共有超過140家申報企業的520套產品獲得擬中選資格。採購週期為3年，共分為14個產品系統類別，分為ABC三類競價單元，中選產品預計將在2023年1-2月陸續開始其陸續開始執行。

產品設置保底擬中選降幅，各系統產品降幅區間較窄。此前發佈的國家組織骨科脊柱類耗材帶量採購2號文件中新增了一條特殊的中標規則：同一個產品系統類別內，若申報價格≤本產品系統類別最高有效申報價 40%的，則該企業獲得擬中選資格。該規則使得此次骨科脊柱類耗材中標率明顯提升，且最終各系統產品降幅區間較為集中（見圖表1），均價相較於最高有效申報價降幅集中在60%附近。

電生理設置兜底中標降幅，限價規則設置相對温和。2022年10月14日，福建省醫保局發佈《心臟介入電生理類醫用耗材省際聯盟集中帶量採購文件》。12月14日，心臟介入電生理省際聯盟集中帶量採購工作領導小組辦公室公示了此次擬中選企業結果。此次聯盟覆蓋的區域包括27個省級單位，北京、上海、天津、四川、湖北沒有參與此次聯盟集採，覆蓋大陸絕大部分地區。本次採購週期為2年，從2023年4月起執行。此次帶量採購分為組套、單件及配套三種採購模式進行。組套產品降幅達到最高限價的30%均可中標；單件產品按照低價入圍的方式競標，但企業報價若低於最高限價50%仍可無視入圍企業數量限制中標。惠泰醫療、微電生理在單件採購模式主要品類中均成功中標，限價規則設置相對温和，未來國產替代進程有望受益於政策進一步加速。

冠脈接續採購結果落地，中標價格整體提升

2022年11月29日，國家組織高值醫用耗材聯合採購辦公室發佈《國家組織冠脈支架集中帶量採購協議期滿後接續採購擬中選結果公示》。最終共10家企業的14個產品獲擬中選資格。採購週期為3年，共3696家醫療機構參加，採購量約178萬個，將於2023年1月開始執行此次接續採購的中選結果。

未限制中標企業數量，企業中標率極高。本次接續採購簡化了採購規則，規定報價不高於最高有效申報價即可獲得擬中選資格，因此最終企業中選率達91%，國外內主流廠商均實現中標。與上一輪集採相比，此次帶量採購比例提高到95%，參加的醫療機構增加40%，支架採購量增加30%，中選企業增加2家，中選產品增加4個，品種更加豐富，未來廠商對冠脈支架產品的生產及供應預計將更加平穩。

平均中選價格顯著提升，支架利潤空間有望提升。由於此次規則設置的最高有效申報價為冠脈支架798元、伴隨服務50元。此次平均中選支架價格770元左右，加上伴隨服務費，終端價格區間在730元至848元，相較於2020年首次集採平均中標價提升了超過20%。樂普醫療、微創醫療、藍帆醫療等國內頭部企業中標價格理想，未來冠脈支架行業利潤空間有望提升。

院內診療有望逐步恢復，關注細分賽道國產替代趨勢

以目前統計到的部分醫療器械上市公司業績為例，2022前三季度板塊收入增長+11.0%，歸母淨利潤增長+12.6%，依然延續增長趨勢；2022年二季度板塊收入增長+14.6%，歸母淨利潤同比增長+24.3%，國內院內診療需求及出口持續恢復。

三季度以來心血管、骨科、消化內鏡等院內手術及診療器械實現了較好的恢復，板塊收入利潤實現了較好的增長，未來隨創新器械公司產品不斷獲批及細分領域國產化替代趨勢，板塊有望維持高速增長。

大量細分賽道進口替代空間廣闊。目前國內醫療器械行業中依然只有少部分完成了國產替代，大量高端細分領域國產化率仍較低，未來國產替代空間較大。近年來部分領先的國產廠商依靠持續增加研發投入和豐富的產品線逐漸靠近國際先進水平，具備越來越強的市場競爭能力。

隨着國內醫療器械的高速發展，國家出台了一系列政策推動醫療器械的國產化，國產醫療器械公司在終端醫療機構市場份額預計將不斷提升。企業產品一旦能夠在臨牀取得醫生和消費者的認可，有望憑藉出色的性價比優勢實現快速替代。

創新研發投入持續增長，新產品打開長期市場空間

器械企業進一步加大創新研發投入。以目前統計到的部分醫療器械上市公司研發投入為例，研發投入平均增長率達到32.3%，其中新產業、健帆生物、澳華內鏡、惠泰醫療等上市公司研發投入增長率均超過50%，板塊研發投入佔收入比重達到增長到6.4%。

隨着國家多項鼓勵科技創新政策出台並實施，醫療器械創新發展呈加速之勢，醫療器械生產企業創新研發內在的動力大大增強，創新醫療器械產品將加速湧現。國內上市公司研發投入佔收入比例正在逐步接近跨國醫療器械公司水平。

在收入快速增長的情況下，大量企業對於研發人員的招募等投入增長速度更快，研發費用率持續增加，有利於企業鞏固自身核心競爭力，保障未來研發管線中不斷會有新產品上市銷售，形成企業發展的良性循環。

綜合來看，未來國家對創新器械的支持政策還將持續，創新產品有望開拓出更大的增量市場空間。創新醫療器械生產供應及終端醫院需求已開始逐步恢復，可擇期術式將迎來手術量的反彈，醫院對於設備的採購也將迎來高峯。2022年市場集採等政策預期已相對充分，板塊整體估值性價比突出，未來業績與估值有望迎來雙重修復。

IVD：常規體外診斷預計成為明年重要看點，受損業務有望持續修復

根據國家衞計委統計數據，進入2022年醫療機構當月診療人次數據仍低於疫情前水平，2022年1-5月診療人次累計量約為2019年的75%，院內檢驗測試量仍受影響。

檢驗科作為患者就診流程中的前置部分，其檢測量有望伴隨着就診流量增加而迎來持續修復，同時，在過去受疫情影響較大的伴隨診斷等品類有望迎來恢復性增長。

發熱門診建設，有望帶來體外診斷設備需求

根據國務院聯防聯控發佈會內容，發熱門診是發熱患者進入到門診之後甄別是否感染新冠病毒的重要場所。要求二級以上醫院要設置發熱門診，做到應設盡設，應開盡開，而且要嚴格執行首診負責制。根據《2020年我國發熱門診配置公平性分析》中統計，截至2020年發熱門診數量為6426家，2020年我國二級以上醫院數量為13400家，滲透率為48%，根據每百萬人發熱門診數來看，地區間的發展不平衡，預計有較大的拓展空間。

根據2021年發佈的《發熱門診設置管理規範》，其中指出醫療設備方面需要配備基礎類、搶救及生命支持類、檢驗類、放射類、藥房設備等。相關賽道的龍頭企業有望率先受益。

中藥板塊：政策扶持疊加穩健業績，持續推薦中藥OTC、配方顆粒等

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中醫藥頂層設計日臻完善， 扶持鼓勵態度一以貫之：1）近期黨的二十大報吿中指出，“推進健康中國建設，把保障人民健康放在優先發展的戰略位置，建立生育支持政策體系，實施積極應對人口老齡化國家戰略，促進中醫藥傳承創新發展，健全公共衞生體系，加強重大疫情防控救治體系和應急能力建設，有效遏制重大傳染性疾病傳播。”2）自2019年10月以來，國家先後出台《促進中醫藥傳承與創新發展的意見》、《中藥註冊分類及申報資料要求》、《關於加快中醫藥特色發展若干政策措施的通知》《關於醫保支持中醫藥傳承創新發展的指導意見》、《中醫藥發展戰略規劃綱要（2016―2030年）》《“十四五”中醫藥發展規劃》等若干文件，政策持續利好。

我們持續看好中藥創新藥、中藥OTC、配方顆粒等板塊未來發展。1)中藥OTC：在老齡化、慢性病發病提升的環境下，中醫藥剛性需求不斷增加，疊加行業消費屬性，OTC憑藉品牌認知度有望不斷提高市場份額，我們看好品牌力及渠道把控能力較強的企業。2）配方顆粒：隨着新國標、省標品種的生產和銷售持續落地，配方顆粒業務將逐漸迴歸常態，四季度與2023年行業或將迎來進一步放量，帶動相關企業業績放量。3）中藥創新藥：政策不斷推進中藥創新藥審批速度，更多中藥創新藥有望持證上市。我國中藥企業也在不斷踐行“走出去”的方針政策，開拓海外主流市場，打開中藥國家化銷售新局面。

藥店板塊：業績穩健疊加低基數，看好頭部藥房長期發展

板塊經營態勢向好，隨着防控政策進一步優化，我們看好頭部藥房業績進一步修復。2021年下半年行業新建門店和併購整合門店較多，此部分次新店利潤將於今年下半年開始逐步釋放；此外，防控政策優化後，四類藥品銷售逐步回升，有望期帶動公司業績快速增長。‍

低基數影響下，公司單季度業績有望加速增長。由於醫保切換、地方管控、四類藥品下架等原因，頭部公司去年下半年業績受到一定程度影響，基數處於低位。隨着疫情影響進一步弱化，頭部連鎖藥店同店增速逐步穩定，我們看好頭部連鎖藥店長期發展與短期業績的雙重兑現。持續推薦藥店板塊，核心標的：益豐藥房，健之佳，大參林，老百姓，一心堂等。

投資建議

參考海外經驗，在初期衝擊度過後，全社會醫療與消費秩序有望逐步恢復，疊加2022年低基數，預計2023年常規醫療將迎來大幅度改善；同時多項集採的順利温和落地，帶來政策預期和市場情緒見底回升，醫療板塊有望迎來業績與預期的雙重見底和強勢修復。

考慮醫療板塊的業績預期和集採控費預期都已經處於見底回升階段，且基金醫藥持倉和整體估值仍處於底部，2023年我們全面看好醫療板塊整體復甦，重回增長通道。

同時，我們認為應當及時將醫藥板塊配置重心從疫情相關物資需求轉移到常規醫療的修復上來。相較於其他大消費板塊，目前醫療板塊的修復和反轉幅度要小得多，我們認為市場的尚未對常規醫藥板塊的整體基本面改善前景有充分預期，這一預期差值得重點把握。

投資風格上，我們認為市場將會轉入自下而上、個股表現的投資階段。相比於過去數年的強成長板塊行情，價值成長將是未來相當長時期醫療板塊的主導投資風格。

2023年醫療板塊我們建議重點佈局三大方向：

優質體外診斷與高值耗材（院內診療修復）消費醫療服務與醫美（消費醫療復甦）優質生物製品（院內診療修復/消費醫療復甦）

風險提示

疫情反彈影響超預期：國內疫情總體趨勢雖穩定向好，但病毒變異能力較強，海外高發態勢持續，輸入風險依然存在。

集採降價控費政策範圍與力度超出預期：部分細分行業競爭相對激烈，如面臨後續集採控費措施，可能出現較大力度降價。 

需求恢復不及預期：院內診療和消費需求受到疫情波動影響，部分地區仍未恢復至疫情前水平，若後續疫情持續反覆或零售消費支付能力受損，可能業績不及預期。

研發效率下降風險：近年來國內企業研發競爭激烈程度上升，行業整體投入較大，研發成本上升迅速，可能帶來行業研發效率下降。

新冠病毒變異帶來疫情防控難度加大：若新冠病毒在全球出現新的變異毒株，將可能對國內疫情防控形成新的挑戰。

行業估值中樞下移風險；院內診療恢復不及預期；醫保降價控費風險；行業競爭加劇，格局惡化風險；新品研發上市不及預期風險；醫療事故和產品質量風險等。