本文來自格隆匯專欄： 六裏投資報，作者： 投資報

三季度以來，巴菲特最引人關注的動作莫過於減持比亞迪。

而在減持比亞迪之外，最新發布的伯克希爾三季度持倉報告也帶我們一窺老巴最新投資動向。

伯克希爾的總持倉市值三季度末達2960.97億美元，略有下滑，主要由於三季度美股市場下跌。

此外，伯克希爾的組合仍然保持極高的集中度，前十大重倉股權重高達87.19%，僅第一大重倉蘋果就佔到了41.76%。

而巴菲特在今年多次加倉的雪佛龍和西方石油，在三季度繼續加倉，持倉市值合計已超過了357億美元，佔到組合的12.06%。

而更引人關注的是，是在三季度抄底買入臺積電，持股市值達41.18億美元，成爲美股中第十大重倉股。

投資報整理了伯克希爾三季度末美股全部持倉列表，以供參考：

40多億美元抄底臺積電

一舉買進美股前十大重倉

從伯克希爾三季度的動作來看，最引人注目的莫過於新進買入臺積電。

從臺積電的三季報來看，三季度臺積電營收爲6131.4億新臺幣，約合202.3億美元，同比增長47.9%，環比14.8%，創歷史新高。

三季度單季歸母淨利潤爲2808.66億新臺幣，同比增長74.74%，環比增長18.50%。

而且，臺積電盈利能力極強，毛利率還超過蘋果，這顯示出其全球頂級的議價能力。

但近一年來，臺積電的股價一路下行，

從今年初最高143.15美元/股，在10個月時間中一路跌到了59.43美元/股，股價腰斬還不止。

以伯克希爾三季度的建倉情況來看，大概率是買在了70-90美元/股這一區間。

11月以來，美國後續加息預期有所弱化，美股科技股中不少個股有所反彈，臺積電股價也從底部反彈了20%，17日收盤81.48美元。

如果伯克希爾在10月下跌中繼續買入，那從股價表現來看，說不定已經開始盈利了。

高瓴減持臺積電

景林清倉臺積電

不過，從臺積電的其他機構股東來看，投資者顯然持有不同意見。

從重倉臺積電的前十大機構來看，減倉的機構數量要遠遠多於增持。

還有像剛剛披露三季度美股持倉的高瓴、景林同樣在減倉臺積電。

投資報統計發現，高瓴早在2020年二季度時就開始持有臺積電，當時買了110萬股，買得不算重。

其後的兩年內，高瓴在臺積電上就一直在逐步減持。截至三季度末，高瓴在臺積電上持股數量僅剩10.51萬股。

另一方面，景林過去在臺積電上也多有參與，只不過倉位不重。

今年一季度時，景林小幅增持了臺積電，但截至三季度末，景林已經清倉了臺積電。

爲什麼買臺積電？

臺積電是伯克希爾屈指可數的科技股投資標的，對於蘋果，老巴更願意當成是消費股投資，此外，以前他們僅投資過IBM，Snowflake等。

抄底臺積電是老巴能力圈的進一步精進，還是對於包括芯片產業在內的半導體行業的下注，還是僅僅對於臺積電競爭優勢的看好？

投資報從過往數年，巴菲特芒格在股東大會，媒體採訪等各種場合的表述中，

精心挑選出了他們對於科技股，對於挑選勝者的方法論，對於自己能力圈擴展方向的經典論述，從中或許能窺見一斑兩位大師的思路。

要麼是科技，要麼是能源

（2011年伯克希爾股東大會）

股東提問：巴菲特先生和芒格先生，如果你們將再活50年，並且能夠在你們的能力圈中再增加一個行業或資產類別，你們會選擇哪個行業？爲什麼？

巴菲特：這個問題問得很好，我特別喜歡前半句。（衆笑）

好吧，你會——你肯定會選擇一個大的行業，

因爲如果我們成爲一些微小行業或業務的專家，對伯克希爾來說不會有任何區別。

我會說，如果我能真正成爲專家——我是說真正的專家，比幾乎任何其他人在技術領域知道得更多，我認爲那將是了不起的。

一個行業裏面可能會有一些巨大的贏家，也會有很多失敗者。

但我們會說，在綜合的大型石油公司中，他們某種程度上都相差無幾。雪佛龍、埃克森、西方石油之間，你挑不出具有很大價格優勢的公司。

但科技股不同，未來大型科技公司之間的業績差距可能會非常非常大。

如果我有在這裏面挑選優勝者的技能，我會比在石油公司裏面挑選優勝者做得更好。

查理在這方面可能會有更好的運氣，因爲他對很多行業的瞭解都比我多。查理，你的答案是什麼?

芒格：嗯，要麼是科技，要麼是能源。

如果高科技公司增長率可以維持，

投資他們確實可以賺大錢

（1997年伯克希爾股東大會）

股東提問：如果有人採用你的投資哲學——構建一個由6到8只股票組成的高度集中的投資組合，並採用你的投資方法——節稅、買入並持有，不過他的投資對象是像微軟和英特爾那樣的年增長率爲30%的高科技公司，而不是你投資組合中增長率通常只有15%的公司。你覺得他這樣做獲得的回報率能否達到伯克希爾歷史回報率的兩倍?

巴菲特：如果微軟和英特爾的表現達到可口可樂和吉列的兩倍，這種方法肯定能取得兩倍於我們的回報率。

問題的關鍵是，能夠識別那些你能理解、並對它們的情況非常肯定的企業。

許多人都懂微軟和英特爾，但查理和我不懂，如果你懂這些企業，你就有機會評估它們的價值。

如果你覺得它們的價格很合理，有美妙的發展前景，如果你的判斷是對的，將獲得非常豐厚的回報。

有一大堆企業，查理和我完全不知道該如何評估它們的價值，這一點也不會讓我們煩惱。

我們不知道可可豆或者盧布以後的價格走勢，對於各種各樣的金融工具，我們也不覺得自己掌握了對其進行估值的知識。

期待有人懂世界上的每一家企業，可能過分了一點。

無論如何，我們只是發覺有些企業比其他企業難理解得多。

當我說懂時，我的意思是，你非常清楚10年之後公司的情況將是什麼樣的。

我對許多企業的理解都不足以讓我產生這種信心，不過有少數幾家企業可以。

幸運的是，就像你說的那樣，我只需要真正懂幾家企業就夠了，可能是6家或8家。

如果我們能夠洞察，剛纔你說的這些有點複雜的高科技企業的發展前景的話，作爲伯克希爾的股東，你們獲得的回報會更好。

如果我們真有這種洞察力，你們的回報肯定會比實際情況好，

因爲以前投資這些公司確實有機會賺大錢，現在仍然存在這種機會。

如果這些公司的高增長率能夠得到維持的話，投資它們確實可以賺大錢。

我覺得你找不到比英特爾的安迪·格魯夫和微軟的比爾·蓋茨更好的管理者了，這些企業在它們各自所在的行業中似乎都佔據着領導地位。

不幸的是，我對這些企業懂得不夠深，

以至於我不能確定它們在行業中的地位，是不是像可口可樂和吉列的地位那樣強大。

與可口可樂和吉列相比，你可能更懂高科技企業，這或者是因爲你的職業背景，或者是因爲你的天分。

但我不是這樣，我更懂可口可樂。

所以，我必須堅持投資那些我認爲我能理解的企業。

如果其他地方有更多的錢可以賺，我認爲，在那些地方賺到錢的人是有資格賺這個錢的。

查理?

芒格：像英特爾這樣的企業會受到物理規律的制約，這種制約總有一天會導致一張芯片上無法容納更多的晶體管。

我覺得，每年30%或者其他比例的增長率將會持續很多年，但不可能會持續到無限的未來。

因此，英特爾必須利用它目前在半導體行業中的領導地位開發一些新的業務，就像當年IBM利用製表機開發出了計算機業務一樣。

而預測某些公司是否有能力做到這一點，對我們來說簡直太難了。

英特爾也可能會脫軌，

其實差點就脫軌了

巴菲特：英特爾的兩個主要創始人之一，鮑勃·羅伊斯在愛荷華州的格林內爾長大。

我記得他的父親是格林內爾的一位牧師，他在格林內爾學院唸的書，60年代後期當我加入格林內爾基金會董事會的時候，他是當時的董事會主席。

後來，當他離開FARICHILD和戈登·摩爾一起創辦英特爾的時候，格林內爾信託通過私募購買了10%的股份——實際上這是英特爾的第一輪融資。

鮑勃是個了不起的傢夥，待人很隨和，這一點和比爾·蓋茨一樣。

這些傢夥給我解釋他們創辦的是什麼企業，他們是很好的老師，非常擅長解釋他們的企業，可是我這個學生比較呆笨。

鮑勃當時是一個實實在在的愛荷華男孩，他會告訴你投資英特爾的風險和潛力，他在各方面都非常開朗且絕對誠實。

所以，我們確實替格林內爾信託在英特爾的首輪融資中購買了它10%的股份。

可是負責格林內爾投資委員會的天才卻在幾年之後想法設法地賣掉了這些股份。不過我不會告訴你這個人的名字。（笑聲）

順便說一下，當初鮑勃非常熱心的是英特爾那時製造的一些手錶，這可能是他最熱心的東西。按照鮑勃的說法，這些手錶棒極了。

不幸的是出現了一個問題。格林內爾基金會派了一個人去西海岸拜訪英特爾公司，鮑勃就送給他一隻手錶。

這個人回來之後，針對我們對英特爾這筆小額投資寫了一份報告，他說：“這隻表太棒了，動都不用動它，它自己就會根據時區的變化而調整時間。”

換句話說，這隻表走得太快了。（笑聲）

英特爾在這些表上掙扎了五六年，然後徹底失敗。

到了上世紀80年代中期，英特爾當時非常依賴的另外一項業務也快完蛋了，他們不得不進行一次全面的轉型。

附帶說一下，安迪·格魯夫寫了一本非常好的書《只有偏執狂才能生存》，這本書描述了戰略轉折點的概念，我建議大家閱讀這本書，因爲它真地寫得很好。

不管怎麼說，英特爾由格魯夫帶領其他人成功地實現了轉型。

但不可能每一次轉型都能成功，有時候，有些公司就被淘汰了。

我們不想投資那些我們認爲有可能會被淘汰的公司，英特爾也可能會脫軌，其實差點就脫軌了。

IBM當時也持有英特爾較大比重的股份，上世紀80年代中期也把股份賣了。

應該說比較理解英特爾的人還是很多的，但他們也看不清英特爾的未來。

我覺得，以英特爾的方式來賺錢真的極難。

我想，懂這些企業的人可以賺很多錢，有的人擁有這種洞察力，比如我們的董事沃爾特·斯考特就是其中之一。

10年或12年前，他通過投資奧馬哈的一家、在他看來非常小的企業獲得了豐厚的回報，當初的小企業如今已經變成了大公司。

沃爾特曾經在去看足球比賽的路上給我解釋過這家公司，不過，這一次我這個學生還是沒能做好。（笑聲）

結果，沃爾特擊中目標得分，我卻站在看臺上歡呼。

但這真的一點都不會讓我煩惱，

讓我煩惱的是，如果我認爲我懂一家企業，後來的事實表明我不懂。這會讓我煩惱。

查理？

芒格：當我們年富力強的時候，我們未能成功地理解些複雜的企業，

現在我們老了，我們可不想在年老時掌握年輕時未能學到的東西。（笑聲）

我們在科技領域的成功至關重要

（2021 年伯克希爾哈撒韋股東大會）

芒格：我也有個想法。剛纔，你給出了一個列表，其中可以看到處於領先地位的美國公司。

我們在新興科技領域取得的巨大成功對美國來說至關重要。

依我之見，我們不應該打壓我們的科技巨頭，不應該總是指責它們存在反競爭行爲。

我不認爲科技巨頭的所謂反競爭行爲威脅到了社會。科技巨頭爲美國、爲文明做出了重大貢獻。

巴菲特：是啊，它們很強大。

芒格：我們應該樂於看到它們越來越強大。

如果高科技公司真能建立起護城河

那麼價值是難以估量的

（2019 伯克希爾哈撒韋股東大會）

問：過去，您投資了世界級的品牌，例如可口可樂、美國運通、喜詩糖果，以及傳媒公司，如 Cap Cities、ABC、華盛頓郵報。

今天，在我們的世界中，最強大的公司似乎都是科技公司。美國的亞馬遜、Google、Facebook、微軟，中國的阿裏巴巴、騰訊，都是強大的平臺型公司，它們都擁有寬廣的護城河、強大的品牌、優秀的企業家。

我的問題是：伯克希爾的傳統是投資擁有寬廣的護城河和強大品牌的公司，特別是資本收益率高的公司。

您認爲伯克希爾是否應當擴大投資範圍，將領先的大型平臺型科技公司包含在內？您是否應當應用您已有的投資理念擁抱科技公司，而不是遠離科技公司？

巴菲特：你說的沒錯，我們確實喜歡護城河，

過去，在一座城市中唯一的報業公司中，在一傢俱備壟斷優勢的廣播電視公司中，在一家產品有提價潛力的糖果公司中，我們看到了護城河。

我也在一些品牌中看到了護城河。

確實，在高科技企業中，真能建立起一條護城河，那價值是難以估量的。

我始終對自己缺乏信心，我覺得，在高科技方面，我不可能做出最準確的判斷。

我能看出來在某一階段哪家公司勝出了，也能看明白各家公司的生意是怎麼做的。但是在這個領域，比我強的人太多了。

我們不懂的東西，我們不去做。

伯克希爾現在有 Ted 和 Todd，他們在某些領域比我更在行，查理在某些領域也比我更在行。

我們的基本原則沒變。你說得對，過去的一些公司已經失去了護城河。

將來會有一些公司建立起新的護城河，並創造非凡的價值。我希望我們偶爾能找出一兩個來。

但是，我們將始終在自己的能力範圍之內活動。即使在自己的能力範圍內活動，我們也可能犯錯。

我不會做的是，讓別人告訴我們什麼東西好，我們就去投資。你們把錢交給我們管理，我們不會外包出去，讓別人做主如何投資。

我們從來不認爲，聘請某一領域的10個專家就能獲得優秀的投資收益。

我們不想聘請專家投資，讓別人幫着判斷，把大筆的錢白白虧掉。

我們在伯克希爾裏管投資的人都會努力擴大自己的能力圈，儘量不錯過太多機會。我們再努力，將來仍然會錯過許多機會。

我們過去已經錯過了許多。關鍵是找到成功率很高的機會去投資。

哪怕錯過了最賺錢的機會，我們也不在意，只要我們把自己有把握的機會做好就行了。

投資 IBM 犯嚴重錯誤的可能性小

（2012 年伯克希爾股東大會）

問：伯克希爾投資了 IBM，請問您還看好哪些科技公司？請問 Google 是否與 1970 年代的廣告公司有相似之處？請問 Google 公司的風險在哪裏？Apple 公司呢？

巴菲特：它們都是了不起的公司，都是大公司、都很賺錢、看起來都很難被取代。

這幾個高科技公司，我相信 10 年以後比現在更值錢，只是我沒有買入它們的信心，但我也絕對不看空它們。

芒格：在這幾個高科技公司上，別人處於優勢，我們處於劣勢。

別人肯定比我們更瞭解高科技公司。

巴菲特：IBM 呢？

芒格：IBM 比較容易理解。

巴菲特：我們投資 IBM 犯嚴重錯誤的可能性會小一些，

投資 Google 和 Apple 犯錯的可能性大一些。我們無法預測 10 年之後會怎樣

無論你堅守哪一個行業，

你不可能永遠百發百中

（2017年伯克希爾股東大會問答）

股東提問：最近，你開始研究、討論並投資科技公司。我要問你和查理，是什麼讓你們從奧馬哈先知變成了奧馬哈的科技牛人？

巴菲特：我們並沒有經常談論科技公司，但事實是我們的確在IBM上進行了鉅額投資，現在的收益並不是很好。

雖然沒有慘到賠錢，但相對於正在經歷的牛市來講，IBM已經是在拖後腿了。

最近呢，我和查理又買入了蘋果公司的很多股票，在我眼裏蘋果公司其實就是一個生產消費性電子產品的公司。

雖然蘋果的確含有科技的成分，因爲它的產品可以讓用戶通過技術做很多的事情，而且未來還會有很多人來增強蘋果產品的這種能力。

誰也不能保證這些在科技公司上的投資會取得什麼樣的結果，我覺得自己不會同時得到你剛纔說的那兩個名號（奧馬哈先知和奧馬哈科技牛人）。但早晚有一天會有答案的。

我不會掩飾自己在科技領域的認知水平跟15歲年輕人差不多。

可我在消費者行爲學上有一些自己的洞見，

我能夠收集到消費者行爲相關的很多信息，而且能夠據此預測到未來的消費者行爲有什麼樣的改變。

我可以確保的另一件事情是，在證券上我會犯錯誤，而且除了科技領域外，我在其他領域也犯過錯。

無論你堅守哪一個行業，你不可能永遠百發百中。

我對保險行業瞭解很深，但是我們在保險股上也賠過錢，有過一兩次。

其實我在科技領域沒有什麼真正有價值的知識，我當然不會百發百中了。

查理？

芒格：我認爲你買入了蘋果就是一種好的跡象。

這可能是出於兩種原因，要麼是你瘋了，要麼就是你在學習。

我認爲你是在學習新東西。

這就是我們學習的過程。當然我們確實也是，雖然他把他孫子的iPad拿走了，不讓他們那麼小就開始用。但是，他還是買了他們的股票。