本文來自格隆匯專欄：國君金工，作者：國君金工
報吿摘要
中證指數公司預計將於2022年12月12日對重要指數成份股進行調整。中證公司於2021年12月更新了滬深300指數編制規則，將存託憑證加入樣本空間，在樣本空間中將創業板證券上市時間要求縮短為一年。
按照樣本股定期審核規則，並遵循10%調整數量限制、緩衝區規則及對長期停牌與財務虧損股票的處理方式，我們對2022年12月成份股調整名單進行了預測，滬深300指數預計調入調出14只股票，中證500指數預計調入調出50只股票。
滬深300指數預計調入調出名單包括：調入大全能源、三安光電、拓普集團、中天科技、納思達等14只股票；調出滬農商行、浙商銀行、中金黃金、堅朗五金、樂普醫療等14只股票。從預測調整股票的行業分佈上看，行業分佈整體較為分散，調入股票中電力設備行業股票數量相對更多，調出股票中醫藥生物行業數量相對更多。
中證500指數預計調入調出名單包括：調入中材科技、立昂微、水井坊、格林美、東方電纜等50只股票；調出中天科技、納思達、圓通速遞、廣匯能源、德業股份等50只股票。從預測調整股票的行業分佈上看，調入股票中電力設備和電子行業數量最多，調出股票中醫藥生物和交通運輸行業股票數量最多。
基於衝擊成本模型，我們估計了滬深300和中證500被動指數型基金調入調出個股產生的衝擊成本。滬深300調入名單中拓普集團、三安光電、圓通速遞等預計買入金額較高或自由流通市值較小，衝擊成本排名靠前，價格彈性大，潛在收益率高。滬深300調出名單中豫園股份、匯頂科技、天壇生物等衝擊成本排名靠前，組合中包含相應股票的建議暫時規避。
中證500調入名單中中材科技、水井坊、桐昆股份等非滬深300調出股票，預計買入金額較高或自由流通市值較小，衝擊成本排名靠前，價格彈性大，潛在收益率高。中證500調出名單中寧滬高速、歐普照明、柳鋼股份等非滬深300調入股票，衝擊成本排名靠前，組合中包含相應股票的建議暫時規避。
風險提示：量化模型失效風險：本篇報吿的結論由量化模型和歷史數據得出，實際結果可能與預測存在差異。
中證指數公司預計將於2022年12月12日對重要指數成份股進行調整，其中滬深300、中證500相關的被動指數基金及ETF體量較大，預計成分股調入調出過程中將產生較大的衝擊成本,從而產生短期的投資機會。本報吿將對滬深300、中證500的成分股調整名單進行預測，並探究其調整時所產生的衝擊成本。
壹
指數成分股定期調整流程
滬深300和中證500指數每半年審核一次樣本，並根據審核結果調整指數樣本。本次審核結果將在11月下旬公佈，成分股正式調整時間為2022年12月12日。2021年12月中證公司更新了指數編制規則，將存託憑證加入樣本空間，並在樣本空間中將創業板證券上市時間要求縮短為一年。
把握指數成分股調整預測過程中的細節有助於提高預測準確率，我們在覆盤中發現幾點細節：其一，在樣本排序、緩衝區等步驟中用於排序的總市值指A股總市值，企業發行的B股或在港股、美股市場上發行的證券不計入；其二，滬深300名單和中證500名單之間還包括滬深300備選池，包括15只股票，這些股票的市值排名可能位於300名以外，從而對中證500的預測造成影響。
此外，指數成分股調整具有一定的主觀因素，對於停牌、財務虧損、因違規受到處罰等特殊情況的取捨由指數專家委員會討論決定。我們在成分股歷次調整覆盤過程中也發現了一些經驗規律，其一，對財務虧損的判斷可以按照最新一期年報/半年報和最新一期季報的歸母淨利潤（除少數股東權益）為依據；其二，對因違規遭受證監會處罰而從緩衝區剔除的情況較少；其三，上一期從滬深300中剔除的股票，在當期不易進入調入名單。
貳
調整預測名單
滬深300
滬深300預計調整14只股票。調入名單包括大全能源、三安光電、拓普集團、中天科技、納思達等，短期投資機會值得關注；調出名單包括滬農商行、浙商銀行、中金黃金、堅朗五金、樂普醫療等，短期注意拋壓風險。其中捨得酒業在2022年6月調整考察期的日均總市值為658.31億元，但最終未納入調入名單，本次調整雖在預測名單中但也需謹慎對待。從預測調整股票的行業分佈上看，行業分佈整體較為分散，調入股票中電力設備行業股票數量相對更多，調出股票中醫藥生物行業數量相對更多。
滬深300
中證500預計調整50只股票。調入名單包括中材科技、立昂微、水井坊、格林美、東方電纜等，短期投資機會值得關注；調出名單中未進入滬深300預測名單的股票包括德方納米、永興材料、四川路橋、東方電氣、迎駕貢酒等，短期注意拋壓風險。從預測調整股票的行業分佈上看，調入股票中電力設備和電子行業數量最多，調出股票中醫藥生物和交通運輸行業股票數量最多。
叁
衝擊成本預測
基於衝擊成本模型，我們可以預測調入調出個股的衝擊成本。衝擊成本高的調入股票，其短期投資機會較大；衝擊成本高的調出股票將面臨較大的拋壓風險。
具體而言，我們保守假設僅滬深300指數與中證500被動投資基金參與股票的調整，不考慮指數增強以及以滬深300或中證500為跟蹤標的私募及專户產品。截止2022年三季度，滬深300ETF產品其總規模為1225.44億，中證500ETF產品其總規模為606.41億。
根據總規模和成分股自由流通佔比可計算出調入調出預計的買賣總金額，再根據衝擊成本公式，可估計出相應的個股交易成本。
其中，PV代表預計成交金額（單位：百萬），σ^2為預計波動率，PQ為主動成交金額。
滬深300
滬深300調入名單中拓普集團、三安光電、圓通速遞等預計買入金額較高或自由流通市值較小，衝擊成本排名靠前，價格彈性大，潛在收益率高。滬深300調出名單中豫園股份、匯頂科技、天壇生物等衝擊成本排名靠前，組合中包含相應股票的建議暫時規避。
中證500
肆
風險提示
量化模型失效風險：本篇報吿的結論由量化模型和歷史數據得出，實際結果可能與預測存在差異。
